¿El nuevo “patrón oro”? Cómo gestionar el riesgo divisa aplicando el aprendizaje automático

Denisa Čumova, responsable de Gestión y Análisis Cuantitativo, y Philipp J. Kremer, CFA, CAIA, Gestor Senior e Investigador Cuantitativo, de La Francaise Systematic AM

Se dice que la diversificación es el único "menú gratis" disponible en los mercados financieros. El avance de la globalización y la libre circulación de capitales han permitido a los inversores repartir sus inversiones entre distintas regiones geográficas, aprovechando sus correlaciones menos que perfectas. Aunque esta exposición reduce parcialmente el riesgo de la cartera, introduce un nuevo componente en la asignación: el riesgo de divisas.

El riesgo cambiario, o las fluctuaciones de las divisas, pueden contribuir significativamente a la volatilidad de la cartera, es decir, el riesgo de la misma, medido en la moneda nacional del inversor, no sólo depende de las fluctuaciones de los precios de los activos extranjeros, sino también de las variaciones de las divisas asociadas. Esto último suele ser más difícil de manejar, dada la complejidad de evaluar el riesgo de una divisa frente a otra.

Descuidar el riesgo divisa puede llevar a un uso menos óptimo del capital y, en última instancia, a que la relación riesgo-beneficio se vea afectada negativamente por fluctuaciones monetarias no deseadas.

Cobertura de divisas: múltiples posibilidades

Para mitigar los efectos negativos de la exposición a divisas, los inversores pueden adoptar diversos enfoques, siendo el más sencillo una cobertura pasiva, que anula el riesgo de divisas casi por completo.

Sin embargo, dado el diferencial de tipos de interés (IRD), la cobertura pasiva es a menudo el enfoque más costoso a seguir para el inversor basado en EUR. Dadas las necesidades de efectivo de los contratos de futuros y a plazo, una cobertura estática tiende a aumentar el riesgo de liquidez de la cartera. Por lo tanto, los inversores pueden verse obligados a vender activos en condiciones desfavorables (por ejemplo, ténganse en cuenta las elevadas obligaciones de efectivo de una cobertura en USD (alrededor del 16%) durante la caída del mercado inducida por la inflación de 2022). En tales circunstancias, una cobertura estática habría interferido con el aprovechamiento de la apreciación del USD, eliminando todos los beneficios de lo que se considera ampliamente una moneda refugio en tiempos de crisis.

Dadas las condiciones cambiantes del mercado, las correlaciones entre las clases de activos y las divisas son dinámicas, y la característica de reducción del riesgo de algunas divisas, como el USD o el JPY, varía. Dadas estas limitaciones, los inversores recurren a menudo a un compromiso, a medio camino entre una cobertura estática total y una estrategia de inversión sin cobertura, la denominada: cobertura pasiva parcial. En tal situación, la cotización óptima de cobertura depende de varios factores, entre ellos: los costes de cobertura, los flujos de tesorería de la cartera, la liquidez de los activos, los efectos de diversificación, la normativa y las expectativas del mercado. Aunque una cobertura parcial podría ser un buen compromiso, sigue siendo una solución menos óptima debido a la variabilidad de los factores de decisión mencionados.

La utilización de opciones también conlleva costes elevados, dadas sus altas primas iniciales. Además, y como ocurre con cualquier estrategia de cobertura a plazo/futuro, los inversores necesitan conocimientos técnicos y una estructura operativa para aplicar y supervisar eficazmente dichas estrategias, incluidos los ajustes periódicos de cobertura a los cambios de valor de la cartera.

Por consiguiente, la regla de oro es una estrategia dinámica sistemática que proporcione una protección eficaz en caso de depreciación de la divisa y, del mismo modo, la obtención de beneficios en caso de apreciación.

Cobertura dinámica sistemática: la estrategia óptima

La relación entre las variables económicas puede ser intrínsecamente no lineal. Éste es el caso del mercado de divisas, que está sujeto a multitud de fuerzas macroeconómicas y políticas. Recurrir a modelos más simplificados (a menudo lineales) no capta la complejidad de las variables que interactúan. Así pues, la estrategia de cobertura óptima consiste en identificar los métodos adecuados para evaluar todas las variables de entrada, así como sus interacciones.

En consecuencia, la estrategia de superposición de divisas desarrollada por La Française Systematic AM aplica métodos de aprendizaje automático supervisado de última generación para abordar estos retos y derivar una de cobertura óptima. El enfoque de aprendizaje automático se combina con un componente basado en las finanzas del comportamiento y un enfoque de agrupación de modelos, destacando el hecho de que diferentes modelos producen resultados más precisos en diferentes escenarios de mercado. Aunque el sistema se recalibra periódicamente, cada uno se selecciona en función de la precisión de la previsión y la estabilidad del mismo.

Para la calibración de los modelos, la estrategia de cobertura de divisas de La Française Systematic AM hace un amplio uso de una gran variedad de datos: macroeconómicos, fundamentales, de activos cross-over, de momentum y de sentimiento. Por tanto, el entrenamiento del algoritmo de aprendizaje automático supervisado no se basa únicamente en datos de precios simples y con una baja "relación señal/ruido". Al mismo tiempo, desmitifica el carácter de caja negra del modelo de aprendizaje automático, ya que es el investigador cuántico quien influye en las características de cobertura de la estrategia seleccionando los datos de entrada pertinentes e identificando los periodos de alto riesgo en la fase de entrenamiento del modelo. Los algoritmos de aprendizaje automático aprenden y seleccionan los ajustes y los valores de los parámetros adecuados para identificar esos periodos de alto riesgo en el futuro.

Cobertura del dólar: un ejemplo

El gráfico 1 muestra el rendimiento potencial de una estrategia de cobertura dinámica (para un inversor en EUR con una cartera en USD) desarrollada por La Française Systematic AM.  La estrategia ofrece una protección parcial frente al riesgo de cambio durante los periodos de depreciación del USD y permite participar en las apreciaciones del USD. Dicha estrategia está diseñada para reaccionar dinámicamente a los cambios del entorno de mercado y aumentar la exposición al USD.

Gráfico 1: Rendimiento simulado de la estrategia de cobertura de divisas ML agrupado

Fuente: La Francaise Systematic Asset Management GmbH, Bloomberg, Cálculos propios; Cálculo retrospectivo simulado: 01/2017-08/2023. Sólo con fines ilustrativos. La rentabilidad pasada y simulada no es un indicador fiable de la rentabilidad futura.

Gestión del riesgo cambiario basada en el aprendizaje automático: una solución a medida

La herramienta de gestión del riesgo de divisas, o estrategia dinámica de cobertura de divisas, se basa en modelos de aprendizaje automático supervisado de última generación. A pesar de la comprensión sistemática del mercado por parte del gestor, el proceso de gestión puede adaptarse a las características individuales de la cartera, utilizando la visión global de la exposición a divisas de todas las inversiones. Por lo tanto, la estrategia dinámica de cobertura de divisas puede contribuir a reducir el riesgo global de cambio.