Corrección de los mercados de renta variable. Primeras reacciones de las gestoras
6 AGO, 2024
Por Leticia Rial de RankiaPro
Los mercados de renta variable están sufriendo una fuerte corrección en los primeros días de agosto. Pero, ¿qué es lo que ha pasado realmente? Los datos de empleo en Estados Unidos han alertado al mercado, así como la subida de los tipos de interés por parte del Banco de Japón y la temporada de resultados. En concreto, los malos resultados de Microsoft, Amazon e Intel han preocupado a los inversores.
Las primeras reacciones de las gestoras de fondos internacionales no se han hecho esperar.
No puede descartarse un recorte de emergencia por parte de la Fed
Jean-Louis Nakamura, Head of Conviction Equities (boutique Vontobel)
Los mercados mundiales de renta variable -ya de por sí extremadamente volátiles desde mediados de julio- han experimentado una espectacular liquidación tras la publicación del dato de empleo en Estados Unidos, que vuelve a despertar el temor a una posible recesión en ese país.
Aunque no fue muy sorprendente, la corrección ha resultado más brutal y concentrada en el tiempo de lo esperado. Se materializó en un rápido descuento en los precios de los recortes de los tipos de los fondos de la Reserva Federal (tanto en número como en magnitud), en una drástica caída de las yields de los bonos estadounidenses a largo plazo y un salto del cambio yen/USD de más del 13% en las tres últimas semanas. Algo que se ha visto reforzado por la espectacular divergencia de las políticas monetarias (esperadas) entre la Reserva Federal y el Banco de Japón, especialmente después de que este último volviera a endurecer inesperadamente su tipo de interés oficial la semana pasada. Como contrapartida, la brutal apreciación de la divisa japonesa deshizo gran parte de las operaciones de carry trade que han apoyado a los mercados tecnológicos y sensibles al crecimiento (Nasdaq, Taiwán), al tiempo que penalizaban en exceso a la renta variable doméstica japonesa. En cambio, los valores de valor, los sectores defensivos o los mercados impulsados por su propio ciclo monetario (China) han resistido algo mejor.
Parte de este movimiento de los precios es legítimo. Las previsiones de crecimiento de los beneficios eran probablemente excesivas para 2025 y años posteriores y han tenido que adaptarse a partir de una base más realista. El hecho de que el dato de empleo se publicara después de la reunión de la Fed deja también a los mercados con el temor adicional de que no se produzca ningún rescate real de la política antes de septiembre.
Sin embargo, adoptando una visión algo más a largo plazo, estos acontecimientos obligarán a la Fed a abandonar su duradera parálisis, mientras que la evolución de los tipos de interés a largo plazo ya proporciona un suelo a la magnitud de un desplome económico en Estados Unidos. Si el desplome de los precios de los activos de riesgo se prolonga significativamente, no puede excluirse un recorte de emergencia por parte de la Fed. En ese caso, el rebote de las acciones podría ser tan brutal como el reciente episodio de ventas masivas, y los sectores y mercados más apoyados por los motores seculares y/o la sensibilidad a los tipos de interés (tecnología, inteligencia artificial, EE.UU., Taiwán, India) serían los que progresarían más rápidamente.
Rob Almeida, Gestor de carteras y estratega de inversión de MFS IM
Es difícil saber cuál ha sido el punto de tensión para la venta masiva. Creemos que es una combinación de muchos factores que han llevado a demasiadas operaciones apalancadas a una salida en la que no caben todas.
Muchos se preguntan si el mercado está reaccionando de forma exagerada. El precio es lo que se paga y el valor es lo que se obtiene. El precio de los activos de riesgo era demasiado alto y el valor (es decir, el rendimiento de los fondos propios) creemos que estaba por debajo de lo que la gente esperaba. La volatilidad es el mercado ajustándose a supuestos incorrectos, lo que nos lleva de nuevo a la pregunta anterior, las expectativas del mercado sobre los ingresos, creemos, eran demasiado altas. Aunque los beneficios o las ganancias aún no se han desplomado, los mercados lo descuentan antes de que ocurra mediante pruebas tangenciales, que es quizá lo que ocurrió la semana pasada.
Paolo Zanghieri, economista senior en Generali AM
El deterioro de la confianza en el sector manufacturero y unos datos de empleo peores de lo esperado han hecho temer que la Reserva Federal se retrase a la hora de acomodar una economía que pierde fuelle. Por otra parte, los decepcionantes datos de confianza (por ejemplo, los PMI) y nuevos indicios de una economía alemana en dificultades suscitaron inquietud sobre la sostenibilidad de la recuperación de la Eurozona.
El debilitamiento de la actividad y del mercado laboral es innegable y las probabilidades de que se produzca una leve recesión a principios de 2025 han aumentado hasta alrededor de un tercio, pero si miramos más allá de los datos de nóminas, no vemos una destrucción de empleo a gran escala a corto plazo, ya que los motores de la demanda interna (principalmente la renta disponible) no se están hundiendo. De hecho, el ISM no manufacturero publicado hoy está ligeramente por encima de las expectativas, lo que indica que la expansión continúa.
La Fed insistirá más en su sesgo expansivo, ayudada por unos datos de inflación benignos. Otra tanda de malos datos de actividad durante el verano se traducirá muy probablemente en tres recortes de 25 puntos básicos (pb) este año (frente a los entre 100 y 125 pb de recortes que prevé actualmente el mercado, incluidos los 50 pb de la reunión de septiembre). La revalorización de la política de tipos del BCE parece ligeramente excesiva: mantenemos nuestra previsión para finales de 2025 en el 2,5% (frente a un precio de mercado cercano al 2%, desde el 3,75% actual).
Jack Janasiewicz, estratega de carteras de Natixis IM Solutions
Los mercados mundiales de renta variable se tambalean. Una confluencia de acontecimientos parece haber llegado a su punto álgido, forzando un cambio brutal en el apetito por el riesgo.
El debilitamiento de los datos económicos estadounidenses, impulsado por un ISM manufacturero más débil de lo esperado, el aumento de las solicitudes de subsidio de desempleo y un informe de empleo decepcionante, han hecho que se dispare la preocupación por el crecimiento. El temor al crecimiento no se limita a Estados Unidos. La debilidad de los datos mundiales se suma a las preocupaciones, con unos PMI débiles en Asia y unas esperanzas de estímulo en China que se desvanecen una y otra vez. Si a esto le añadimos algunas preocupaciones geopolíticas (las crecientes tensiones bélicas entre Irán e Israel) y una carrera cada vez más reñida por la Casa Blanca en Estados Unidos, nos encontramos ante una auténtica corrección del mercado de renta variable.
El sentimiento reacciona a los precios y el reciente repunte de la volatilidad a corto plazo, unido a una fuerte caída, ha provocado un coro de llamadas a la recesión, pero nos parece un poco prematuro empezar a hablar de recesión. No cabe duda de que unos precios más bajos pueden tener un enorme efecto psicológico. Pero los inversores deben dar un paso atrás y analizar los fundamentos, que siguen siendo buenos.
Los riesgos se han desplazado de la preocupación por la inflación a la debilidad del mercado laboral. El riesgo para la inflación se ha inclinado hacia una ralentización de la inflación en lugar de una aceleración, mientras que el lado laboral de la ecuación corre el riesgo de que aumente la tasa de desempleo. En este contexto, se ha ampliado la brecha entre lo que los inversores quieren que haga la Reserva Federal de EE.UU. y lo que el FOMC ha estado comunicando. Los indicios apuntan a una ralentización de la economía. Pero desaceleración y lentitud son dos cosas muy distintas.
Pedro Matilla, Investment Advice & Portfolio Management de Didendum EAF
Nuestra visión desde hace un par de meses viene apoyándose en una serie de hitos que generaban un caldo de cultivo peligroso. En primer lugar, consideramos que hay una excesiva valoración de algunas compañías y sectores, principalmente de las compañías tecnológicas, unido a algo de complacencia. También se había estado gestando, pero ya desde hace años, una situación peligrosa en Japón, con los tipos en mínimos históricos y el banco central emitiendo más deuda y comprando activos (incluso de renta variable); algo que puede ser insostenible en algún momento, faltaría definir cuando. En tercer lugar, este último año hemos asistido a mucha entrada de “dinero bobo”, dinero entrando en gestión pasiva al calor de la ola de exceso de liquidez que venimos viviendo desde 2020 y donde gran parte de ese dinero indexado se va a grandes compañías cotizadas, muy buenas y estables, pero al fin y al cabo las hace subir quizá erróneamente de valoración. Si estas tres variables principales las metemos en la coctelera un mes que tradicionalmente hay menos liquidez y después de unas reuniones de bancos centrales que han dejado, si no más dudas, al menos no han disipado claramente el escenario de bajada de tipos... Pues tenemos caídas de doble dígito en menos de una semana y al vix en niveles de 65, algo que parecía imposible hace sólo una semana.
No esperamos reuniones de emergencia de la Fed ni nada por el estilo, creemos que se esperará a la reunión de septiembre y se bajarán 25 puntos básicos para no salirse del guion ni poder ser acusados de interferir en las elecciones. Creemos que ha sido una ventana de oportunidad para la entrada en activos de riesgo, seleccionando bien sectores e índices y también para la renta fija, pero tarde, había que haber aumentado la duración ya hace 1-2 meses atrás.
