¿Cuánto alfa hay que exigir a un ETF activo? El listón que fijan los asignadores profesionales europeos por clase de activo

¿Cuánto tiene que batir un ETF activo a su índice para justificar su elección frente a un ETF indexado equivalente? La encuesta de Fidelity International y CoreData Research a 310 asignadores profesionales europeos pone cifras a esa pregunta: según la clase de activo, la mediana del exceso de rentabilidad neto exigido va de 63 a 109 puntos básicos anuales.

El estudio, incluido en el informe Radiografía de los ETFs activos, se realizó en julio y agosto de 2026 entre gestores patrimoniales, gestores discrecionales, banqueros privados, CIO, selectores de fondos y gestores de fondos de fondos de Francia, Alemania, Italia, Suiza y Reino Unido.

El listón, clase de activo por clase de activo

Los encuestados indicaron el rendimiento neto mínimo por encima del índice de referencia que exigirían a un ETF activo, en términos anuales. La tabla recoge el valor mínimo, la mediana y el máximo de las respuestas.

Exceso de rentabilidad anualizado exigido a los ETFs activos frente a un ETF indexado equivalente

Más exigencia donde hay más margen

El patrón es coherente con la idea de que se pide más alfa allí donde se percibe más margen para generarlo. La renta variable emergente, las acciones temáticas y las pequeñas compañías de mercados desarrollados encabezan la lista, con medianas de 100 puntos básicos o más. Son segmentos menos eficientes y con mayor dispersión de rentabilidades entre valores.

En el otro extremo está la renta fija de mayor calidad. A la deuda soberana y al crédito con grado de inversión de mercados desarrollados se les exige en torno a 65 puntos básicos, un listón más bajo que refleja también un universo con menos recorrido para la gestión activa. El high yield (83 pb) y la deuda emergente (95 pb) se sitúan en una posición intermedia.

La paradoja de la renta variable estadounidense

Uno de los datos más llamativos es el de las acciones estadounidenses. Es el segmento donde más asignadores ven oportunidades para los ETFs activos (44%, por delante de emergentes con un 33%), pero el exceso de rentabilidad que se les exige (87 pb de mediana) es similar al de las grandes compañías de mercados desarrollados en general.

Una lectura posible es que el atractivo de la gestión activa en Estados Unidos no descansa solo en batir al índice, sino en gestionar el riesgo de concentración. Es la principal preocupación de los encuestados: el 51% la sitúa entre sus tres mayores retos de construcción de carteras.

Una horquilla amplia entre asignadores

La diferencia entre el mínimo y el máximo ronda los 55-75 puntos básicos en todas las clases de activo. Es decir, no hay un consenso cerrado sobre lo que debe aportar un ETF activo, y lo que para un asignador es suficiente para otro puede no serlo.

Esa dispersión encaja con otro hallazgo del estudio: los inversores distinguen cada vez más entre tipos de ETFs activos. No se exige lo mismo a una estrategia ligada al índice, con una desviación del 1-2%, que a una de alta convicción (3-4%) o a una discrecional sin restricciones de índice. Gestoras como BNP Paribas AM ya lanzan ETFs activos con un objetivo explícito de generación de alfa.

El coste, en el centro de la ecuación

El dato de exceso de rentabilidad se pide en términos netos, por lo que las comisiones forman parte del cálculo. No es un detalle menor: el 79% de los encuestados considera los costes un atributo importante en un ETF activo, por encima de la gestión del riesgo de concentración y de la diversificación (71% en ambos casos).

Stefan Kuhn, responsable de distribución de ETFs para EMEA en Fidelity International, apunta que los inversores necesitan más motivos para tener ETFs activos que pasivos: entender cómo mejoran la cartera, confiar en el proceso de inversión y ver evidencia de que funciona.

Conclusión

La encuesta de Fidelity ofrece una referencia útil para evaluar ETFs activos: en torno a 90 puntos básicos netos en renta variable desarrollada, cerca de 110 en emergentes y temáticas y algo más de 60 en la renta fija de mayor calidad. Son listones exigentes, sobre todo si se mantienen de forma consistente año tras año.

Al mismo tiempo, la amplitud de las respuestas recuerda que no existe una cifra universal. El alfa exigible depende del tipo de estrategia, de su presupuesto de riesgo y de la función que cumpla en la cartera, y en algunos casos el valor de un ETF activo puede estar tanto en el control del riesgo como en la rentabilidad adicional.