Elecciones en Brasil: Aberdeen y Vontobel ven en la credibilidad fiscal la clave de la segunda vuelta tras la sorpresa de Bolsonaro
6 OCT, 2026
Por RankiaPro
La inesperada ventaja de Flávio Bolsonaro en la primera vuelta de las elecciones presidenciales de Brasil, celebrada el domingo 4 de octubre, ha modificado las expectativas del mercado de cara a la segunda vuelta del 25 de octubre, pero la credibilidad fiscal sigue siendo la prueba decisiva. Así lo ven Viktor Szabó, director de inversiones de renta fija de Aberdeen Investments, y Thierry Larose, gestor de carteras y analista de Vontobel.
Bolsonaro obtuvo el 47% de los votos, frente al 45,2% del actual presidente, Luiz Inácio Lula da Silva, desmintiendo a las encuestas, que daban ventaja al mandatario.
Un giro a la derecha que redibuja el Congreso
La sorpresa no se limitó a la carrera presidencial. Los partidos de derechas cosecharon su mejor resultado en el Congreso en décadas, un cambio que, según Aberdeen Investments, altera la aritmética de las coaliciones para quien gane el 25 de octubre.
La primera vuelta marcó un claro giro a la derecha. [...] Los partidos de derechas también lograron su mejor resultado en el Congreso en décadas [...], mientras que la fragmentación partidista cayó a su nivel más bajo de la última década. Esto debería facilitar considerablemente a Bolsonaro la formación de coaliciones y complicársela mucho a Lula.
Viktor Szabó, director de Inversión de Renta Fija, Aberdeen Investments
Para Vontobel, el resultado del Senado puede ser incluso más relevante que la votación presidencial, ya que la Cámara Alta confirma a los magistrados del Supremo Tribunal Federal y el próximo presidente tendrá varias vacantes que cubrir.
El PL, el partido de Flávio Bolsonaro, contará con 28 de los 81 escaños a partir de febrero de 2027, frente a los 15 actuales, y, junto con sus aliados más cercanos, la derecha sumará la mayoría absoluta de 41 votos, el umbral necesario para elegir al presidente del Senado y confirmar a los jueces del Supremo. Esto es importante porque el próximo presidente podrá nombrar hasta cuatro de los once magistrados durante su mandato.
Thierry Larose, gestor y analista de la boutique de Renta Fija, Vontobel
Bolsonaro, favorito en la segunda vuelta, pero Lula sigue en la carrera
Ambos gestores esperan que los votos de los candidatos de centro y centroderecha eliminados favorezcan a Bolsonaro. Larose recuerda que las últimas encuestas pronosticaban una ventaja de Lula de entre 1 y 5 puntos porcentuales, mientras que el presidente ya ha consolidado a la gran mayoría del electorado de izquierdas.
Szabó, sin embargo, advierte contra dar por derrotado al mandatario y señala votaciones recientes en las que el gasto preelectoral no bastó para mantener a los gobiernos en el poder, como en las elecciones de Colombia de este año.
Lula nunca ha perdido unas elecciones presidenciales y sigue beneficiándose de su condición de presidente en ejercicio, del aumento de las ayudas del programa Bolsa Família y de la propuesta de reducción de la jornada laboral que se debate actualmente en el Senado. Ahora parte como aspirante, pero sigue siendo competitivo en lo que podría convertirse en otra elección en la que la generosidad fiscal preelectoral no logra mantener al presidente en el poder, siguiendo los recientes ejemplos de Hungría y Colombia.
Viktor Szabó, director de Inversión de Renta Fija, Aberdeen Investments
Credibilidad fiscal y oportunidad en la deuda local brasileña
Los activos brasileños en moneda local llegan a la segunda vuelta sobre una base sólida. Larose observa que 2026 ha sido un año favorable para ellos pese al conflicto en Irán: el real se ha apoyado en el carry y en los términos de intercambio, y los bonos locales, en el ciclo de relajación monetaria, en línea con la resiliencia general de la renta fija emergente.
Para Szabó, la cuestión fiscal pesa más que el impulso político, y las promesas de campaña de las próximas tres semanas importarán más que los titulares.
Para los mercados, sin embargo, la cuestión central sigue siendo la perspectiva fiscal de Brasil, su eterno talón de Aquiles. Los compromisos de gasto de Lula ya son bien conocidos; ahora Bolsonaro debe demostrar que las expectativas del mercado de mayores superávits primarios y de una reforma fiscal descansan en propuestas creíbles y no en retórica electoral.
Viktor Szabó, director de Inversión de Renta Fija, Aberdeen Investments
Vontobel se muestra prudentemente constructiva. Larose cree que los mercados podrían conceder a Bolsonaro el beneficio de la duda y descontar una coalición funcional de partidos conservadores y de centroderecha capaz de acometer las reformas necesarias para frenar el efecto bola de nieve de la deuda.
Consideramos que la curva de bonos nominales del Tesoro (NTN-F) ofrece una combinación atractiva de expectativas de inflación implícitas y prima por plazo. Según nuestro análisis, las rentabilidades podrían comprimirse considerablemente más en un escenario de victoria de Bolsonaro de lo que podrían subir con una reelección de Lula. En nuestra opinión, esto crea un perfil de rentabilidad-riesgo asimétrico muy atractivo.
Thierry Larose, gestor y analista de la boutique de Renta Fija, Vontobel
Larose aprecia una asimetría similar, aunque menor, en el real brasileño, dado el fuerte comportamiento de la divisa en los dos últimos años.
