¿Qué forma tendrá la curva de recuperación?
6 ABR, 2020
Por Sara Giménez de RankiaPro
No hay duda de que incertidumbre es el adjetivo que mejor está definiendo estas semanas. en especial sobre cómo será la curva de la recuperación económica, ya que esta va fluctuando conforme el coronavirus avanza y se elaboran nuevas previsiones.
Conocemos las perspectivas de las gestoras de fondos internacionales AXA IM, Groupama AM, Natixis IM y Schroders sobre qué forma tendrá la curva de recuperación.
¿Qué significado tiene la curva de recuperación?
La curva de la recuperación es la representación gráfica sobre el impacto del coronavirus en la economía, la parte baja de la curva representa la máxima caída y el tiempo que durará según el aislamiento y la longitud vendrá determinada por el tiempo necesario hasta conseguir una estabilización de la situación.
¿Qué recuperación esperan los economistas?
Recuperación económica en forma swoosh: Gilles Moëc, Chief Group Economist AXA Investment Managers
Lo que importa a muy corto plazo es la conmoción del ingreso agregado, y en este frente, creemos que podemos permitirnos relajarnos. El apoyo federal es bastante generoso, completando los beneficios estatales en hasta USD600 por semana durante hasta cuatro meses. En promedio, esto significa que los empleados elegibles que dependen de los beneficios de desempleo obtendrán el equivalente de los ingresos medios en el trabajo (marginalmente al sur de USD 4,000 por mes).
Por ahora, la capacidad de gasto de los hogares es esencialmente igual. El gobierno ha sustituido al sector empresarial para pagar salarios en las industrias más afectadas. Podemos trabajar a través del costo fiscal con suposiciones simples. El presidente de la Reserva Federal de Saint Louis, James Bullard, declaró que la tasa de desempleo podría alcanzar el 30% temporalmente en los Estados Unidos. Esto le costaría al gobierno federal USD 120 mil millones por un mes completo de indemnización, es decir, 0.6% del PIB.
Sin embargo, el problema es cuánto tiempo tendremos que esperar antes de que la situación comience a normalizarse y, lamentablemente, nos preocupa el "costo hundido" que ha provocado la vacilante respuesta sanitaria inicial en los Estados Unidos.
En resumen, dado que el gasto del consumidor posiblemente se vea afectado por una mayor propensión a ahorrar y posibles frenos potenciales a la inversión, creemos que el escenario más probable es que el bloqueo posterior al rebote de la economía mundial sea bastante suave. El PIB mundial seguiría una forma swoosh (el logotipo de Nike).
La curva de la recuperación no será en forma de V: Thuy Van Pham, Economista de Mercados Emergentes en Groupama AM
En China se confirma el reinicio del aparato productivo tras dos meses de confinamiento. Según las encuestas de la Oficina Nacional de Estadística, el índice PMI del sector manufacturero estuvo en marzo por encima de la línea de los 50 puntos, pasando de 35.7 a 52. El repunte está en línea con la encuesta de Caixin / Markit (de 40.3 a 50.1). Al mismo tiempo, la actividad del sector servicios también se ha recuperado. El índice PMI no manufacturero rebotó hasta los 52.3 puntos desde 29.6 en febrero.
El repunte de los índices PMI es alentador. Sin embargo, es importante no sobreinterpretar estos resultados. En primer lugar, estos últimos simplemente reflejan la mejoría en las evaluaciones cualitativas de los directores de compras respecto a la situación en marzo en comparación con el mes de febrero, durante el cual se observó el pico de la epidemia y el confinamiento. De hecho, los índices se establecen sobre la base de encuestas mensuales realizadas con empresas a las que se les pregunta: "¿La situación ha mejorado, deteriorado o se ha mantenido estable en comparación con el mes anterior?".
En segundo lugar, el repunte en los PMI no significa que el aparato productivo de China haya vuelto a la normalidad. A 27 de marzo, la economía operaba al 75% de su capacidad normal. Según el Ministerio de Comercio, la tasa de recuperación es del 78% en la industria. Es más variable en la actividad de servicios: 99% para supermercados, 95% para tiendas minoristas, 80% para el sector de restauración y solo 60% para la hotelería. Finalmente, la tasa de recuperación de negocios sigue siendo baja en Hubei, el centro de la epidemia. Se estima en 54% a 27 de marzo.
Finalmente, si no hay dudas sobre la recuperación de la actividad, esta no será en V. De hecho, después del grave shock en el primer trimestre, la economía tendrá que hacer frente a muchas incertidumbres, por lo que la fase de convalecencia será larga. Mantener las medidas de precaución ante el riesgo de un resurgimiento de la epidemia a través de casos importados va a frenar el impulso de la recuperación, al igual que la perspectiva de una recesión global. Pero la mayor preocupación se deberá a la trayectoria de la demanda interna y al riesgo de demora en términos de apoyo de las autoridades a la actividad. Sobre este tema, está claro que Beijing parece adoptar un enfoque prudente hasta ahora, lo que contrasta con su gestión de la crisis de 2008-2009, tanto en términos de velocidad como de alcance. En este momento, solo se han movilizado herramientas monetarias para satisfacer las necesidades de liquidez de los bancos y estimular su distribución del crédito (bajadas en los tipos interbancarios, el tipo de repo inversa y los ratios de reservas obligatorias. Por otro lado, los tipos de interés de préstamos que tienen un impacto directo en los créditos otorgados al sector privado se mantienen sin cambios. En el aspecto fiscal, si se han anunciado medidas, que incluyen recortes de impuestos para las PYME, subvenciones para los hogares con bajos ingresos y reducciones de impuestos para las compras de automóviles, el nivel de detalle con respecto al calendario de implementación y sobre todo, la cantidad del presupuesto de estímulo sigue siendo muy vago.
Según nuestras últimas proyecciones, sin el apoyo de las autoridades, el crecimiento del PIB del país podría caer por debajo del 2% en 2020. Esta es una tasa de crecimiento que Beijing no podrá permitirse por razones sociales y políticas. Tarde o temprano, se necesitará un gran paquete de estímulos. Probablemente se implementará con herramientas diferentes a las anunciadas durante la crisis de 2008-2009 para limitar el otro riesgo al que se enfrenta la economía china: la inestabilidad financiera vinculada al alto nivel de deuda. Como recordatorio, el gobierno chino anunció en noviembre de 2008 un enorme plan de estímulo de 4 billones de yuanes (13% del PIB en ese momento) para impulsar la demanda interna en 2009-2010. El programa se centró en inversiones en infraestructuras públicas a través de la expansión del crédito bancario. Finalmente, condujo a un fuerte aumento de la deuda del sector privado. Desde 2007, ha aumentado en casi 90 puntos del PIB, hasta el 205% del PIB a finales de 2019.
La curva de la recuperación tendrá forma de U: Dave Lafferty, Chief Market Strategist of Natixis IM
Es una lección que debería haber sido aprendida de la crisis de 2008: confiar en que, en momentos de crisis, una clase concreta de activo vaya a tener el rendimiento que se espera de ella en relación a otros activos es confiar en algo demasiado incierto. La gente tiende a pensar en el oro y en los bonos del Tesoro de EE UU como valores seguros por su amplia liquidez. Pero cuando hay una fuerte caída del mercado y los inversores tienen que afrontar sus ‘margin calls’, lo que suele ocurrir es que lo que primero se vende es aquello que es considerado de forma generalizada como líquido y de alta liquidez. Los inversores deberían empezar a repensar qué significa realmente ‘valor refugio’. Ciertamente hay valores refugio, pero no tienden a comportarse como la gente espera.
Los inversores empiezan a darse cuenta de que las medidas de confinamiento van a durar más de lo que esperaba. De hecho, incluso cuando Italia han aparecido los primeros signos de estabilización del brote, las medidas más estrictas de confinamiento se han vuelto a extender por dos semanas más y Alemania está siguiendo el mismo camino”. “Los primeros datos de PMI (Purchase Managers Index) de EE UU no han sido tan malos como se esperaba, pero eso parece responder a la fecha en la que se realizó la encuesta y esperamos que los futuros datos reflejen un deterioro mayor de las condiciones económicas en EE UU. Sabemos que los datos van a ser malos, la cuestión es cuánto de malos y durante cuánto tiempo. No esperamos una curva de recuperación en V, sino en U y solo de manera gradual, por lo tanto, también anticipamos volatilidad y riesgos a la baja en el mercado. De momento, creemos que los bancos centrales han triunfado en mantener bajos los riesgos sistémicos para evitar una crisis de crédito, pero seguimos vigilando cómo podrán contenerse las suspensiones de pagos o quiebras de empresas si éstas se producen.
La curva de la recuperación tendrá a tener forma de V: Keith Wade, economista jefe de Schroders
La economía mundial se encuentra en mitad de un parón repentino. Toda la actividad se ha frenado por las medidas adoptadas por los gobiernos en virtud de contener la expansión del coronavirus. Teniendo en cuenta este contexto, hemos revisado nuestras previsiones y creemos que el PIB mundial experimentará una recesión severa en 2020, especialmente durante el segundo trimestre del año.
Según nuestras previsiones, la contracción de la actividad mundial en 2020 de un 3% superará la observada durante el primer año de la crisis financiera de 2008, cuando el PIB mundial se contrajo en un 0,5%.
Sin embargo, a diferencia de la gran crisis financiera, sí que vemos posible un rebote relativamente rápido. En este sentido, tras la recesión de 2008, la economía de Estados Unidos tardó casi tres años en recuperar el nivel de PIB alcanzado antes de la crisis. Sin duda, una de las recuperaciones más lentas de las que se tiene constancia.
Uno de los motivos por los que se retrasó el crecimiento fue la burbuja de la deuda; bancos y hogares se centraron en reducir sus préstamos, a pesar de que los bancos centrales redujeron los tipos de interés hasta los niveles más bajos registrados. El proceso de reducción de la deuda fue largo y duro y aún no ha terminado para los hogares, que siguen reduciendo su apalancamiento y recortando la deuda en relación con los ingresos. Sin duda, las cicatrices de la crisis de 2008 son profundas.
No obstante, esta vez se espera algo diferente, ya que, en lugar de forma de L, creemos que la recuperación tendrá una trayectoria en forma de V. Sobre todo, porque creemos que Estados Unidos volverá a sus niveles normales de actividad durante el tercer trimestre de 2020. Esperamos que el fin de las restricciones de movimiento, la vuelta al trabajo y de la situación cotidiana para los negocios impulse esta previsión.
Pese a ello, no se recuperará todo a la vez y habrá algún daño permanente, pero la vuelta a la actividad traerá una importante reaceleración del crecimiento, especialmente cuando se apoye en una política monetaria y fiscal flexible.
El principal riesgo para nuestra previsión de una curva de recuperación en forma de V es, sin duda, una posible réplica del virus durante el tercer trimestre de este año, lo que tendría un efecto negativo para el cuarto trimestre.
Sobre esta base, la economía podría experimentar una serie de réplicas tras el brote inicial, con la reimposición y el levantamiento de restricciones para gestionar la capacidad del sistema de atención sanitaria para hacer frente al número de casos críticos. En términos económicos, esto llevaría a una doble recesión con el cierre de empresas al restablecerse las restricciones de movimiento.
En este escenario, la curva de recuperación tendría una trayectoria en "W" para el PIB de los Estados Unidos que contrasta con la "V" de nuestro escenario base y la "L" experimentada durante los dos primeros años la depresión de 2008. La trayectoria del PIB mundial sería similar con otros países que siguen la misma política de intentar contener el virus para gestionar el brote de acuerdo con la capacidad de su sistema de salud.
Según esta proyección, el nivel de producción volverá a la base de referencia a finales de 2021 y es probable que el crecimiento sea robusto al final del período, a medida que la confianza vuelve a la economía y el gasto se fortalezca. Esperamos, además, que la política monetaria siga siendo flexible durante este período, estimulando la reanudación del endeudamiento y la inversión en viviendas y equipamiento empresarial.
También es probable que la política fiscal se mantenga flexible, ya que la economía seguirá teniendo dificultades cuando se establezcan los presupuestos.
