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La gestión de tesorería, en el punto de mira
Fondos de inversión

La gestión de tesorería, en el punto de mira

Aunque la subida de los tipos ha hecho más atractiva la parte inicial, los FMM también han registrado importantes entradas porque los inversores han buscado refugio.
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21 DIC, 2023

Por RankiaPro

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Richard Mulley, Responsable de Soluciones Monetarias y Renta Fija Corto Plazo para EMEA en Goldman Sachs AM

En el último año y medio, los tipos de interés han subido con fuerza en las principales economías, en un contexto de endurecimiento acelerado de la política de los bancos centrales. Es evidente que este entorno actual de tipos altos ha centrado la atención en los vehículos de gestión de tesorería tras un período difícil para los fondos de renta variable y de renta fija.

Durante mucho tiempo, la rentabilidad media de los fondos del mercado monetario (FMM) se mantuvo cercana a cero, e incluso, en el caso de los fondos denominados en euros, por debajo de cero. Sin embargo, ahora que los bancos centrales están llegando al final de un agresivo ciclo de endurecimiento monetario, los rendimientos de los FMM han subido a niveles que superan los de la deuda pública a corto plazo, dando rentabilidades atractivas a los inversores con una exposición limitada a los vencimientos.

Los FMM de valor liquidativo estable (VNA) se dividen en fondos de "deuda pública VNA" y fondos de "activos de baja volatilidad VNA" (LVNAV). Los primeros están limitados a emisores soberanos y pactos de recompra respaldados por deuda pública y los segundos disponen de capacidad para invertir en valores corporativos y bancarios de alta calidad. Como el rendimiento de los instrumentos subyacentes está correlacionado con el riesgo percibido, normalmente existe un diferencial entre las dos grandes categorías.

La gama de instrumentos de liquidez que suelen utilizar los inversores responde de forma diferente a las subidas de los tipos de interés. Los FMM son carteras diversificadas de instrumentos a corto plazo de gran liquidez, mientras que los depósitos bancarios son pasivos no garantizados en los balances de los bancos, aunque los países de la Unión Europea (UE) ofrecen una garantía de depósito de 100.000 euros a los depositantes minoristas. Mientras que las subidas de tipos se reflejan en los activos mantenidos por los FMM (en función del posicionamiento de la cartera subyacente), los tipos de los depósitos están fijados totalmente por los bancos individuales, es decir, el potencial de rendimiento de los depositantes se rige intrínsecamente por el balance y las necesidades de financiación de los bancos. En general, los tipos de los depósitos bancarios han ido a la zaga de los rendimientos de los FMM durante el actual ciclo de subidas de tipos. Los depósitos con vencimientos de hasta un año pueden rendir un 3,09% de media en la zona euro, aproximadamente un 0,75% por debajo del rendimiento del fondo LVNAV medio en euros.

Aunque la subida de los tipos ha hecho más atractiva la parte inicial, los FMM también han registrado importantes entradas en el sector porque los inversores han buscado refugio para su tesorería durante los periodos de volatilidad de los mercados. Por ejemplo, la quiebra de Silicon Valley Bank en EE.UU. y la absorción de Credit Suisse en Europa provocaron una migración de activos de los depósitos bancarios a los FMM, ya que los inversores reevaluaron su exposición a los bancos individuales.

Ahora el mercado se centra en saber si los bancos centrales han alcanzado ya el pico de sus ciclos de endurecimiento y cuál será la senda futura de la política monetaria. La combinación del mantenimiento de los tipos de interés oficiales y las declaraciones de línea dura de los dos principales bancos centrales apuntan a una preferencia por un enfoque "más alto durante más tiempo" de la política monetaria futura, en el que las subidas de tipos a corto plazo se sustituyen por tipos más prolongados en el punto álgido. De cara al futuro, somos de la opinión de que el Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra no realicen más subidas, aunque nunca hay que descartar un cambio de signo, sobre todo si observamos una reaceleración de la inflación.

Creemos que las inversiones en tesorería deben gestionarse de forma conservadora, centrándose en la preservación del capital y la liquidez. En nuestra opinión, esta filosofía produce carteras resistentes, ágiles y capaces de adaptarse a los rápidos cambios del entorno de mercado y a las necesidades de liquidez de los clientes. Además, esta estrategia de perfiles de vencimiento relativamente cortos y alta liquidez ha significado que, en general, estas carteras han estado bien posicionadas para beneficiarse de la subida de los tipos de interés, ya que han reflejado rápidamente los aumentos en el entorno de rendimiento predominante.

Este enfoque se manifiesta de forma diferente a lo largo del tiempo y en función de las divisas, aunque el concepto de "equilibrar" las exposiciones crediticias con asignaciones complementarias a otros instrumentos como soberanos, supranacionales y agencias (SSA) es especialmente relevante a medida que las carteras de los MMF se alargan hasta niveles no vistos desde antes de la crisis de la Covid.

Un número cada vez mayor de inversores en liquidez ha estado considerando si ahora es el momento de ampliar la duración en su asignación de tesorería. Creemos que existe la posibilidad de que los inversores en tesorería, sin necesidades inmediatas de liquidez, obtengan un rendimiento superior que los vehículos de inversión a corto plazo, aumentando su asignación a carteras con menores requisitos de liquidez y una exposición ligeramente superior al crédito.

El telón de fondo de la inversión también está determinado por la elevada incertidumbre y los temas a largo plazo, como la desglobalización, la descarbonización, el envejecimiento demográfico y la desestabilización de la geopolítica. Estas tendencias apuntan a una mayor volatilidad de la inflación y el crecimiento, así como a una prima de riesgo más elevada y una mayor dispersión. Como resultado, creemos que puede haber un papel creciente para el mercado monetario y las carteras de corta duración, que ofrecen un rendimiento atractivo y una relativa resistencia a los riesgos de crecimiento.

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