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La necesidad de velocidad en las estrategias de seguimiento de tendencias
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La necesidad de velocidad en las estrategias de seguimiento de tendencias

Los rendimientos ajustados al riesgo aumentan con una velocidad más lenta, pero las propiedades de gestión del riesgo, a través de la asimetría, se deterioran.
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6 JUL, 2023

Por Man Group

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Por Adi Mackic, Senior Client Portfolio Manager, Man AHL

¿Qué es la "velocidad" en el seguimiento de tendencias?

Los estudios académicos han demostrado que las tendencias existen en los mercados en distintos horizontes temporales: algunas persisten durante unos días o semanas, mientras que otras se prolongan durante meses. Por "velocidad" entendemos la sensibilidad a la longitud de la tendencia; los sistemas de tendencia "rápida" y "lenta" se centran en captar los extremos corto y largo de este espectro, respectivamente. 

Para determinar las características de rendimiento de las estrategias con diferentes velocidades, realizamos pruebas retrospectivas de cada estrategia desde 1995 hasta 2022 en los 50 mercados de futuros y divisas más líquidos y equiponderamos el riesgo en todas las clases de activos. La volatilidad de cada mercado se escala de forma que cada uno de ellos tenga la misma ponderación de riesgo dentro de cada clase de activo. Los resultados se muestran en la Tabla 1.

Fuente: Man Group; entre el 1 de enero de 1995 y el 31 de agosto de 2022. La asimetría se calcula a partir de los rendimientos mensuales superpuestos.

Como esperábamos, el volumen de negocio disminuye con las velocidades más lentas. Los ratios de Sharpe son significativamente positivos. La asimetría es positiva para casi todas las velocidades, pero aún más para las estrategias rápidas.

Lo interesante es la compensación entre el ratio de Sharpe y la asimetría: los rendimientos ajustados al riesgo aumentan con una velocidad más lenta, pero las propiedades de gestión del riesgo, a través de la asimetría, se deterioran. La intuición aquí es que los modelos más rápidos cortan las pérdidas rápidamente cuando una tendencia se invierte, al tiempo que permiten que los beneficios sigan corriendo. 

Necesidad de velocidad

Pero, ¿qué peso debemos asignar a cada velocidad del modelo? 

Encontramos un argumento convincente para asignar ponderaciones proporcionales a los modelos de tendencia rápida a través del análisis del "alfa de crisis" (la propiedad de los modelos de seguimiento de tendencias de obtener buenos resultados en entornos de risk-off). 

En el Gráfico 1,representamos el rendimiento de cada velocidad por quintil de rentabilidad del S&P 500: aproximadamente un mes de periodo de tenencia en la parte superior, y alrededor de tres meses en la parte inferior.

Fuente: Man Group, Bloomberg; entre el 1 de enero de 1995 y el 31 de agosto de 2022. Cada velocidad del modelo se escala al 10% de volatilidad anualizada (ex post).

La rentabilidad media anualizada para ambos horizontes temporales mejora a medida que disminuye la velocidad de negociación. Sin embargo, la convexidad y el rendimiento cuando el S&P500 se encuentra en su peor quintil, nuestro "Alfa de Crisis", aumentan a medida que aumenta la velocidad.

Examinando el rendimiento de la clase de activos por velocidad durante el peor quintil de rentabilidad del S&P 500 , observamos que, independientemente de la velocidad, los sistemas de tendencias generan su "alfa de crisis" a partir de ganancias en todas las clases de activos, no sólo en renta variable. 

Además, las atribuciones positivas de renta variable suelen ser una característica de los modelos de tendencia más rápida. Si el "alfa de crisis" es un resultado deseado de una asignación a seguimiento de tendencias, entonces un sistema de tendencias sensible es clave.

Fuente: Man Group, Bloomberg; entre el 1 de enero de 1995 y el 31 de agosto de 2022. Cada velocidad del modelo se escala al 10% de volatilidad anualizada (ex post).

La necesidad de ejecución

Como siempre, el mundo real puede interponerse en el camino. Los costes de transacción afectan de manera desproporcionada a las velocidades de negociación más rápidas, debido al mayor volumen de negociación. Utilizando los modelos de costes de negociación de Man AHL, con más de tres décadas de experiencia a gran escala, descubrimos que los rendimientos ajustados al riesgo después de costes son materialmente inferiores para velocidades más rápidas a largo plazo. 

Por lo tanto, creemos que una ejecución eficiente es clave para poder operar con rapidez. En Man AHL, utilizamos una plataforma de ejecución en que los algoritmos se adaptan a nuestro estilo de negociación y el flujo se disfraza para minimizar la previsibilidad de las operaciones. Creemos que esto reduce los costes de transacción en un factor de dos con respecto a los algoritmos bancarios.

Diversificación en una cartera tradicional

Que nosotros sepamos, pocos inversores invierten únicamente en estrategias de seguimiento de tendencias. Si el objetivo es reforzar las propiedades defensivas de una cartera, entonces creemos que quizás un sistema con más peso en modelos de tendencia rápida pueda ser el más adecuado. Exploramos esto comparando las caídas de una cartera tradicional 60/40 combinada con varias estrategias de tendencias. Todas las estrategias de tendencias se ajustan para reflejar una volatilidad de la rentabilidad del 10% antes de ser combinadas con la cartera 60/40. Además, elegimos una asignación igual entre los dos componentes. 

La Figura 3 muestra las depreciaciones definidas como los rendimientos máximos respecto a los actuales en cada momento. Vemos que todas las combinaciones con una estrategia de tendencias ofrecen cierta mitigación del riesgo versus la cartera tradicional. Además, el grado de mitigación de las caídas suele mejorar con una mayor asignación a las velocidades más rápidas. 

Los resultados sugieren que los inversores en seguimiento de tendencias, en particular los que buscan propiedades defensivas, deberían sentir necesidad de velocidad.

Fuente: Man Group; entre el 1 de enero de 1995 y el 31 de agosto de 2022. El 60/40 está representado por una asignación del 60% al MSCI World Index y del 40% al Barclays Global Aggregate Bond Index. Las carteras tendenciales se han escalado al 10% de volatilidad anualizada (ex post) antes de combinarse con la cartera 60/40.

Para más información, visite nuestra página.

Los resultados hipotéticos se calculan a posteriori, muestran invariablemente tasas de rentabilidad positivas y están sujetos a diversos supuestos de modelización, variaciones estadísticas y diferencias interpretativas. No se garantiza la razonabilidad o exactitud de los cálculos o hipótesis realizados, ni que todas las hipótesis utilizadas para obtener los resultados se hayan utilizado de forma equitativa o adecuada, ni que no debieran haberse utilizado otras hipótesis o que éstas hubieran sido más exactas o representativas. Los cambios en los supuestos tendrían un impacto material en los Resultados Hipotéticos y en otra información estadística basada en los Resultados Hipotéticos.

Los Resultados Hipotéticos tienen otras limitaciones inherentes, algunas de las cuales se describen a continuación. No implican riesgo financiero ni reflejan la negociación real de un Producto de Inversión, por lo que no reflejan el impacto que los factores económicos y de mercado, incluida la concentración, la falta de liquidez o las perturbaciones del mercado, las condiciones reglamentarias (incluidas las fiscales) y otras condiciones existentes en ese momento puedan tener en las decisiones de inversión de un Producto de Inversión. Además, la capacidad de soportar pérdidas o de adherirse a un programa de negociación concreto a pesar de las pérdidas de negociación son puntos importantes que también pueden afectar negativamente a los resultados de negociación reales. Dado que las operaciones no se han ejecutado realmente, los Resultados Hipotéticos pueden haber compensado en exceso o en defecto el impacto, en su caso, de determinados factores de mercado. Con frecuencia existen grandes diferencias entre los Resultados Hipotéticos y los resultados reales de un Producto de Inversión. No puede garantizarse que los factores de mercado, económicos o de otro tipo no obliguen a la Gestora de Inversiones a introducir modificaciones en las estrategias a lo largo del tiempo. Asimismo, puede existir una diferencia sustancial entre el importe de los activos de un Producto de Inversión en cualquier momento y el importe de los activos asumidos en los Resultados Hipotéticos, diferencia que puede repercutir en la gestión de un Producto de Inversión. No debe confiarse en los Resultados Hipotéticos, y los resultados presentados no reflejan en modo alguno la habilidad del gestor de inversiones. La decisión de invertir en un Producto de Inversión no debe basarse en los Resultados Hipotéticos.

No se garantiza que el rendimiento de un Producto de Inversión hubiera sido el mismo que el de los Resultados Hipotéticos si el Producto de Inversión hubiera existido durante ese tiempo ni que esa estrategia de inversión se vaya a mantener sustancialmente igual en el futuro; la Gestora de Inversiones puede optar por aplicar cambios en las estrategias, realizar inversiones diferentes o hacer que un Producto de Inversión invierta en otras inversiones que no se reflejan en los Resultados Hipotéticos o viceversa. En la medida en que existan diferencias sustanciales entre la gestión de un Producto de Inversión por parte de la Gestora de Inversiones y la estrategia de inversión reflejada en los Resultados Hipotéticos, los Resultados Hipotéticos dejarán de ser tan representativos y su valor ilustrativo disminuirá sustancialmente. No se garantiza que un Producto de Inversión alcance o pueda alcanzar sus objetivos o resultados comparables a los mostrados, incluidos los Resultados Hipotéticos, ni que vaya a obtener beneficios o pueda evitar incurrir en pérdidas sustanciales. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros y los resultados simulados no reflejan en modo alguno la habilidad o capacidad del gestor.

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