Una nueva página para los CoCo AT1

 Romain Miginiac, Head of Research de la estrategia Credit Opportunities de GAM Investments

La depreciación de los valores CoCo AT1 de Credit Suisse impuesta por la autoridad de supervisión financiera suiza, FINMA, ha arrojado una sombra sobre el futuro de esta clase de inversión. La posible disminución en la demanda de AT1, los mayores riesgos para los inversionistas y la incapacidad de los bancos para acceder al mercado son algunos de los temas que han surgido después del evento más significativo que ha afectado al mercado de los AT1 hasta la fecha. Cuando las aguas se calmen a medio/largo plazo, es probable que la volatilidad siga siendo alta, pero es poco probable que haya daños permanentes. En nuestra opinión, nada ha cambiado realmente para los poseedores de CoCo AT1 de los bancos europeos y británicos.

El caso de Credit Suisse no revolucionará el mercado de los AT1

Aparte del caso de Credit Suisse, el final del mercado de AT1 ya había sido decretado en otras ocasiones en el pasado, como ocurrió después del rescate financiero de Banco Popular en 2017 o del impago de un AT1 por parte de Banco Santander en 2019. Hoy en día, estos episodios se consideran poco relevantes y la clase de activo ha seguido existiendo. La depreciación de los CoCo AT1 de Credit Suisse es, sin duda, el evento más significativo que ha afectado a este mercado. Sin embargo, no creemos que tenga efectos revolucionarios.

A principios de 2023, Credit Suisse representaba aproximadamente el 8% del mercado de los CoCo AT1 de los bancos europeos, con bonos en circulación por un valor nominal de 17 mil millones de dólares. Aunque ha sido un duro golpe para el mercado, las pérdidas a largo plazo de los CoCo AT1 siguen siendo contenidas.

Credit Suisse y Banco Popular han sido los únicos dos eventos de pérdida en diez años desde el surgimiento del mercado de los AT1, y la pérdida anualizada en 10 años para los AT1 ha sido de alrededor del 1% al año, en comparación con el 2,5% aproximado del segmento de alto rendimiento global. En nuestra opinión, los inversionistas están dispuestos a invertir en alto rendimiento con un rendimiento más bajo que los CoCo AT1 y con pérdidas más altas, por lo que no parece que esta clase de activo haya perdido la capacidad de atraer interés. Además, las autoridades de supervisión de la UE y del Reino Unido han intervenido de inmediato para tranquilizar a los inversionistas de que se respetará la jerarquía de los acreedores (los AT1 están por delante de las acciones) y han confirmado que los AT1 son una parte esencial de la estructura de capital de los bancos.

La profunda dislocación en los mercados podría llevar a costos de emisión prohibitivos a medio plazo, pero es poco probable que ponga en peligro la posibilidad de supervivencia de esta clase de activo.