Perspectivas para EEUU: un cambio significativo en la segunda mitad de 2023

Por Tiffany Wilding y Allison Boxer; economistas en PIMCO

Los datos de inflación del Índice de Precios de Consumo (IPC) de junio confirman nuestra opinión de que la economía estadounidense puede tener un aspecto muy diferente en el segundo semestre de 2023. Después de que la inflación subyacente se desacelerara muy poco durante los cinco primeros meses del año, estamos observando una desinflación en el informe del IPC y en otros indicadores adelantados coherente con un ritmo mucho más lento de la inflación subyacente en el resto del año.

A pesar de las notables sorpresas a la baja en los datos de junio sobre la inflación del IPC estadounidense, así como de un informe sobre el empleo más moderado, seguimos creyendo que es probable que la Reserva Federal suba el tipo de interés oficial 25 puntos básicos en julio. Pero la moderación de los precios aumenta aún más la perspectiva de que la próxima subida de tipos sea probablemente la última, a pesar de que las propias previsiones de la Fed y sus recientes comentarios apuntan a un endurecimiento adicional más allá de este mes. No obstante, no es probable que los representantes de la Reserva Federal den todavía una vuelta de campana, y probablemente tratarán de mantener las condiciones financieras restrictivas hasta que tengan la certeza de que la inflación se ha moderado persistentemente de nuevo hasta el 2%, una estrategia de gestión de riesgos adecuada en caso de que la inflación no se modere tanto como se esperaba.

Tanto la inflación general como el IPC subyacente se situaron en junio por debajo de las expectativas del consenso. La inflación de los servicios de viajes y ocio salió de su auge post-pandémico, y otros componentes del informe de junio (como los coches usados y otros bienes básicos seleccionados) reforzaron nuestras expectativas de que la inflación subyacente se moderará significativamente en la segunda mitad de 2023. Ahora vemos una tendencia del IPC subyacente hacia la parte inferior de nuestra horquilla prevista del 3%-3,5% interanual a finales de año, y suponiendo que los precios de la gasolina en EE.UU. sigan la deflación actualmente descontada en la curva de futuros de la gasolina al por mayor en EE.UU. (una suposición técnica que los analistas suelen hacer), la inflación general podría desacelerarse potencialmente hacia el 2% a principios del próximo año, para volver a acelerarse a partir de entonces.

Detalles del IPC: los viajes y el ocio hicieron bajar los precios

La principal fuente de la sorpresa a la baja en la inflación subyacente intermensual (m/m) de junio procedió de las volátiles categorías de servicios de viajes. Aunque representan una pequeña parte de la cesta, la caída de las tarifas aéreas (-8% intermensual) y los hoteles (-2,3% intermensual) se combinaron para recortar 9 puntos básicos del ritmo general del IPC subyacente. El descenso de las tarifas aéreas parece reflejar la repercusión típica de la bajada de los precios del carburante. Sin embargo, la reciente estabilización de los precios de la energía sugiere que esta repercusión podría llegar a su fin, y esperamos que las tarifas aéreas se estabilicen en los próximos meses. También creemos que la caída de los precios de los viajes refleja una estabilización de la demanda; la inflación de otros servicios recreativos también se está enfriando, y esto parece coherente con los datos de las tarjetas de crédito que apuntan a un ritmo de gasto más moderado en los últimos meses.

La inflación de la vivienda se moderó en junio y parece estar normalizándose algo más rápido de lo que muchos esperaban. Aunque a este proceso aún le queda mucho camino por recorrer (los precios de la vivienda han subido un 7,9% interanual), el máximo de la inflación de los precios del alquiler observado en los datos de marzo sugiere que la inflación subyacente general debería moderarse notablemente en el segundo semestre de 2023.

Los precios de los bienes básicos se mantuvieron estables en junio. La inflación de los automóviles nuevos y usados fue más suave, y esperamos una mayor deflación de los coches usados en los próximos meses. El Índice Manheim de Valor del Vehículo de Ocasión bajó un 3,8% en junio (m/m, sin ajustar estacionalmente), una caída mensual récord después de que factores temporales impulsaran al alza los precios de los coches usados a principios de año. La mejora de los inventarios minoristas y la ralentización de las ventas parecen estar limitando los precios de las subastas de vehículos de ocasión.

Conclusión

Con la inflación estadounidense aún muy por encima del objetivo de la Reserva Federal, no es probable que la moderación de la inflación de junio y el informe de empleo de junio, más suave de lo esperado, impidan a los responsables de la Reserva Federal volver a subir los tipos en julio. Sin embargo, el panorama de la inflación está cambiando. Ahora observamos una desinflación en los datos del IPC y en otros indicadores adelantados, y nuestra medida de inflación de precios fijos parece estabilizarse en torno al 3,5% interanual, frente a más del 8% el año pasado. Esperamos que la inflación subyacente mensual se sitúe en torno al 2% a finales de 2023.

Las comunicaciones de la Fed siguen siendo críticas. Los representantes de la Fed probablemente querrán ver más pruebas de que la inflación se está moderando de forma persistente, y es posible que sigan señalando que serán necesarias más subidas de tipos si la inflación no se modera como se espera.