Ruptura y resiliencia

Autores: Richard Clarida, Andrew Balls y Dan Ivascyn de PIMCO

Un contexto económico mundial marcado por la ruptura de las alianzas, las tensiones fiscales y la inversión a gran escala en inteligencia artificial podría dar lugar a escenarios muy distintos entre sí, lo que refuerza el atractivo de las estrategias de renta fija y crédito diversificadas y de alta calidad.

El mundo se encuentra hoy en pleno proceso de ruptura. La fragmentación resulta cada vez más evidente en todas partes, ya hablemos de los precios de la energía, las cadenas de suministro, las tasas de crecimiento o las rentabilidades de los activos. El coste de la autocomplacencia se ha disparado. Los inversores ya no pueden dar por sentados algunos de los pilares que han sostenido los mercados durante décadas: la globalización, las políticas de apoyo y una volatilidad contenida.

Y, sin embargo, al analizar las fuerzas estructurales que determinarán la economía y los mercados mundiales durante los próximos cinco años en nuestro último informe de perspectivas Secular Outlook, las oportunidades de inversión siguen siendo abundantes.

El aumento generalizado de los rendimientos de los bonos que se produjo hace unos años nos permite construir carteras globales, resilientes y diversificadas, que se ven respaldadas por renta fija de alta calidad, tanto de mercados públicos como privados.

Con este telón de fondo, nuestras principales conclusiones en clave macroeconómica para los próximos cinco años son las siguientes:

• Ruptura, no transición. La fragmentación de las alianzas comerciales, de seguridad y financieras que identificamos el año pasado se está acelerando. La trayectoria de la economía mundial ha pasado de limitarse a un reducido abanico de escenarios plausibles a enfrentarse a una distribución mucho más amplia e incierta de posibles resultados. Aun así, seguimos pensando que el dólar estadounidense se mantendrá como la principal moneda de reserva mundial en el futuro próximo.

• La resiliencia se verá puesta a prueba. La política, la geopolítica y la seguridad económica están teniendo consecuencias directas en el crecimiento y la inflación, lo que no solo genera volatilidad macroeconómica o de mercado, sino que amplía las divergencias entre países, sectores y empresas. Es probable que estos factores pongan a prueba la capacidad de resistencia de las economías, especialmente en un contexto en el que el margen fiscal es limitado. Nuestro escenario central no prevé que EE. UU. sufra una repentina crisis fiscal ni que otros grandes emisores soberanos pierdan acceso a los mercados. El escenario más probable contempla episodios de volatilidad sucesivos cada vez que los mercados centren su atención en la sostenibilidad de la deuda y la credibilidad fiscal.

• Riesgos de cola en ambas direcciones. El auge de la inversión en inteligencia artificial (IA), el aumento del gasto en defensa y las inversiones destinadas a reforzar la seguridad energética podrían sumar hasta 14 billones de dólares al gasto de capital mundial en los próximos cinco años. Aunque la capacidad de la IA para contener el crecimiento de los salarios e impulsar la productividad podría convertirse en una poderosa fuerza desinflacionaria, es probable que las tensiones geopolíticas y la reconfiguración de las cadenas de suministro presionen los precios al alza. Dicho de otro modo, vemos un amplio abanico de posibles resultados a ambos lados de nuestro escenario central. No obstante, estamos convencidos de que los bancos centrales harán lo que sea necesario para mantener ancladas las expectativas de inflación durante los próximos cinco años.

¿Qué significa esto para la inversión?

El crédito está entrando en un ciclo de pérdidas. Tras años de rentabilidades fáciles, el ciclo de impagos vuelve a hacer acto de presencia. Anticipamos pérdidas significativamente más altas en los segmentos de menor calidad del crédito, como los préstamos apalancados y los préstamos directos a empresas. En nuestra opinión, se trata de una tendencia estructural en la que la calidad y la selección de crédito cobrarán más importancia que nunca. Observamos que las operaciones de ingeniería financiera basadas en las calificaciones de crédito y en la gestión de la liquidez han aumentado en esta fase del ciclo, sobre todo en mercados privados, pero no apreciamos riesgos sistémicos comparables a los de 2005–2006. En este contexto, la financiación garantizada por activos y el crédito cotizado nos parecen relativamente atractivos, y creemos que las tensiones en los mercados de crédito generarán importantes oportunidades para aportar soluciones de capital a los prestatarios.

La renta fija resulta cada vez más atractiva. Los inversores pueden construir carteras de renta fija global diversificadas y de alta calidad que rindan entre un 5% y un 7% en moneda local. Se trata de niveles competitivos frente a las rentabilidades históricas de la renta variable, con una volatilidad potencialmente más baja. Unos rendimientos de partida más altos facilitan que las rentas contribuyan más a la rentabilidad total en una amplia variedad de escenarios, reduciendo la dependencia de las ganancias de capital o de la precisión de las previsiones macro.

La renta fija sigue aportando diversificación a las carteras, especialmente en periodos de desaceleración económica. Los bancos centrales disponen de mucho más margen para recortar los tipos de interés que en la década anterior a la pandemia, y creemos que lo aprovecharán. Una cartera de renta fija activa puede ofrecer a los inversores diversificación y potencial de apreciación del capital en futuras recesiones.

Una visión de conjunto

En el mundo posterior a la ruptura, el principal error de inversión será asumir riesgos que no estén adecuadamente remunerados. Creemos que los rendimientos actuales ofrecen una alternativa especialmente atractiva.

En nuestra opinión, la construcción de carteras resilientes se sustenta hoy en la renta fija líquida y de alta calidad y muestra un sesgo hacia emisores de mayor calidad en crédito, una amplia diversificación global y una exposición selectiva a activos reales y a la financiación garantizada por activos. En los próximos cinco años, es probable que la disciplina sea más importante que la audacia, y la resiliencia, más determinante que la búsqueda de rentabilidad a cualquier precio.