Tikehau 2029: un fondo investment grade buy and hold
1 FEB, 2024
Por Leticia Rial de RankiaPro
Tikehau Capital lanzó el fondo Tikehau 2029 el pasado 23 de noviembre. Se trata de un producto con vencimiento en 2029, como parte de su estrategia en mercados cotizados. Es el sexto fondo a vencimiento lanzado por Tikehau Capital desde el año 2011.
Tikehau 2029 invertirá el 100% de sus activos en emisores inicialmente pertenecientes a la categoría Investment Grade. También puede invertir hasta el 25% de sus activos en bonos high yield con características especulativas. Además, el fondo puede invertir en diferentes tipos de emisiones, en particular en subordinadas financieras (con un máximo del 30% de su patrimonio neto).
Tikehau 2029: una estrategia Investment Grade buy and hold
La revalorización histórica de los mercados financieros desde finales de 2021 ha provocado un importante cambio de paradigma: durante los últimos 18 meses hemos visto una transición desde un largo periodo de liquidez abundante con tipos de interés muy bajos o incluso negativos, a un entorno donde los tipos seguramente se mantengan altos durante un tiempo. En este contexto, el mercado de crédito se ha vuelto cada vez más atractivo, con rendimientos que se han situado en niveles récord.
Consecuentemente, las estrategias a vencimiento, que han estado invertidas principalmente en bonos High Yield durante la última década, han vuelto a su formato original: invertidas principalmente en Investment Grade con una filosofía buy and hold.
Tikehau 2029 invierte mayoritariamente en bonos bullet de emisores pertenecientes a la categoría Investment Grade:
- Hasta la fecha, alrededor del 50% de la cartera tiene exposición a bonos corporativos Investment Grade:
- Los bonos del fondo tienen vencimientos fijos (bonos bullet*) en 2029 con el objetivo de eliminar el riesgo de refinanciación y proporcionar una mayor visibilidad sobre el rendimiento de la cartera.
- Consideramos que el perfil retorno/riesgo en estos instrumentos es favorable dado el punto de entrada en el mercado y la calidad de los fundamentales de las compañías seleccionadas.
- Alrededor del 20% de la cartera está expuesta a bonos financieros senior:
- Los títulos seleccionados tienen un vencimiento fijo en 2030 con una opción de call en 2029 Desde nuestro punto de vista, hay una alta probabilidad de que estos bonos sean llamados en su primera fecha de refinanciación (en 2029 debido a la pérdida inmediata o gradual de sus características de regulación Al mismo tiempo, observamos que los principales bancos europeos tienen lo que consideramos un buen historial en cuanto a la amortización anticipada de estos bonos.
- Finalmente, como estos títulos tienen un vencimiento establecido 12 meses después de la primera llamada, el impacto en el precio de una posible extensión será limitado según nuestro análisis.
- Por último, alrededor del 30% de la cartera tiene exposición a bonos subordinados:
- Desde nuestro punto de vista, los bonos seleccionados en la cartera tienen una alta probabilidad de ser llamados, particularmente debido a la trayectoria histórica de los bancos a la hora de rescatar sus bonos y a los elevados niveles de reajuste.
- Además, creemos que estas emisiones tienen lo que consideramos convexidades* positivas gracias a una yield a perpetuidad cerca de máximos históricos en el caso de no ser llamados, y una valoración actual que ya tiene en cuenta parcialmente una extensión de estos bonos 11 aunque esta no es nuestra premisa de partida.
¿Por qué invertir en Investment Grade corporativo?
- Fundamentales que consideramos robustos:
Desde nuestro punto de vista, los emisores Investment Grade tienen unos perfiles más robustos y resilientes (comparado con los emisores High Yield) en un entorno de mercado incierto, con una posible ralentización de la economía y mayores costes de financiación los niveles de apalancamiento* han sufrido una fuerte caída y están cerca de mínimos, mientras que la liquidez sigue siendo alta en los balances de emisores Investment Grade europeos (ver gráficos abajo).
Al mismo tiempo, los ratios de cobertura de intereses siguen siendo elevados en Europa y el crecimiento del flujo de caja se sitúa en terreno positivo, como muestran los gráficos siguientes:
- Valoraciones que consideramos atractivas:
La subida de los tipos de interés durante los últimos 18 meses ha llevado a los rendimientos de los emisores Investment Grade (IG) a un terreno ampliamente positivo tras años de rendimientos bajos o incluso negativos: ahora se encuentran en su nivel más alto de los últimos 10 años, como se muestra en el gráfico siguiente:
Al mismo tiempo, las primas de riesgo de los IG están cerca de los niveles de 2013 y del umbral de 150 puntos básicos, un nivel históricamente compatible con un escenario de recesión. En este sentido, creemos que el riesgo de desaceleración económica está parcialmente incorporado en los diferenciales actuales de los IG.
Exposición al sector financiero
Tikehau 2029 busca tener exposición al sector financiero, tanto en las vertientes senior como subordinada (limitada al 30% como máximo para esta última). Este sector, que representa una experiencia sólida e histórica en Tikehau IM, continúa ofreciendo un atractivo perfil riesgo/retorno considerando la calidad de los resultados observados durante varios trimestres y el punto de entrada actual en el mercado.
¿Por qué Tikehau Capital?
Gracias a un equipo formado por 19 analistas de crédito, Tikehau Investment Management lleva desarrollando su experiencia en Investment Grade buy and hold desde 2009 a través de sus fondos de duración corta. Del mismo modo, Tikehau IM invierte en fondos a vencimiento y subordinadas financieras con estrategias dedicadas desde 2011.
De este modo, el objetivo de Tikehau 2029 es el de tomar ventaja de la situación actual de mercado con una estrategia Investment Grade buy and hold, apalancándose en su experiencia interna y conocimientos técnicos en el sector financiero. El objetivo de estas exposiciones es aumentar el rendimiento potencial de la cartera, diversificando al mismo tiempo las fuentes de riesgo.
