Mercados vs Bancos Centrales: dónde apostar en un contexto de mensajes contradictorios

Fatima Luis, Senior Portfolio Manager de Mirabaud AM.

Los datos económicos publicados hasta ahora, aunque a veces contradictorios entre sí, siempre han reflejado en general una situación sólida. Sin embargo, ahora comienzan a vislumbrarse señales de debilidad en respuesta a las presiones de una inflación que se mantiene elevada. Los rendimientos, en general, también han disminuido, aunque con una gran volatilidad.

Esta volatilidad se alimenta de las preocupaciones constantes hacia el sector bancario. Si los problemas en este sector persisten, podríamos enfrentarnos a una menor disponibilidad de préstamos, lo que aumentaría la presión a la baja sobre la economía. Además, es la primera vez desde los años 90 que la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos está tan invertida, lo que sugiere que habrá una desaceleración y una reducción de las tasas estadounidenses en la segunda mitad del año.

En Europa y en el Reino Unido, existe una clara contradicción entre el mercado y los bancos centrales. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra han planteado posibles incrementos en las tasas de interés, mientras que el mercado espera una pausa. En este sentido, cualquier pausa debería traducirse en una mayor estabilidad de las tasas, lo que facilitaría determinar la duración de las inversiones. Sin embargo, la dirección de la moneda será finalmente decidida por los datos que se publiquen en el futuro.

Mirando hacia las décadas anteriores, sabemos que cuando las condiciones de préstamo se endurecen o la demanda de préstamos disminuye rápidamente, los diferenciales se amplían debido al aumento del riesgo en los mercados crediticios.

Actualmente, el mercado está reflejando el riesgo de recesión, mientras que los diferenciales sugieren que todo está bien, dejando que sean los inversores quienes interpreten este mensaje contradictorio.

En este sentido, para mitigar un posible aumento de los diferenciales, creemos que puede ser efectivo reducir la exposición a bonos de alto rendimiento en favor de bonos de grado de inversión.

Pero hablando de mensajes confusos, hasta ahora el mercado de bonos de alto rendimiento ha resistido muy bien, especialmente debido a los bajos niveles de riesgo de refinanciamiento. En los últimos años, muchos emisores de bonos de alto rendimiento han recurrido al mercado para refinanciarse a tasas muy bajas. Además, la oferta actual es baja y las tasas de incumplimiento siguen siendo insignificantes. Esta combinación de bajo riesgo de refinanciamiento, baja oferta y bajo riesgo de incumplimiento ha respaldado el rendimiento positivo de este año.

Sin embargo, a medida que avanzamos lentamente hacia lo que quizás sea la recesión más pronosticada de todos los tiempos, consideramos prudente alejarnos de los sectores cíclicos con una beta más alta (que se han beneficiado desproporcionadamente del entorno de tasas cero) y aumentar la calidad. Dentro de nuestra asignación de bonos de alto rendimiento a nivel global, nos hemos alejado de los emisores B y CCC hacia activos con calificaciones más altas.

Desde un punto de vista sectorial, consideramos beneficioso reducir la exposición a sectores de bienes de consumo discrecional en favor de sectores defensivos como las telecomunicaciones y las comunicaciones, dada la positiva evolución de los títulos relacionados con viajes y ocio. En resumen, preferimos mover el enfoque desde el riesgo de crédito hacia el riesgo de duración.

Dentro de las asignaciones de grado de inversión, los títulos financieros senior ofrecen ventajas significativas en términos de spread en comparación con los títulos industriales y corporativos. Favorecemos una mayor exposición a estos títulos, que se encuentran en el nivel más alto de la estructura de capital, donde vemos una ventaja significativa en los spreads y rendimientos particularmente interesantes a nivel individual.

¿Dónde vemos valor?

Consideramos que en todo el mercado existen bolsas de oportunidades de las cuales se puede sacar provecho en la actual incertidumbre; por una vez, vemos valor en cada segmento del mercado. La duración corta ahora ofrece rendimientos superiores al 5%, en aumento en comparación con los mínimos de hace un par de años. A medida que ascendemos en el espectro de riesgo, los bonos de alto rendimiento ofrecen rendimientos cercanos a cifras de dos dígitos, mientras que los títulos financieros subordinados ofrecen rendimientos muy por encima de cifras de dos dígitos.