En esta entrevista Adam Wheeler, Co-Head of Global Private Finance de Barings, describe cómo está afectando el difícil contexto al crédito privado y dónde pueden surgir oportunidades de cara al futuro.
¿Cuáles son los principales retos a los que se enfrenta el mercado del crédito privado y qué dinámicas están determinando la concesión de préstamos al mercado intermedio en la actualidad?
Una de las grandes preguntas de hoy es cómo se están comportando las carteras. Aunque el rendimiento de los gestores puede parecer similar durante los periodos favorables, creo que lo que vamos a ver el año que viene -a medida que los retos que se debaten hoy se materialicen en las carteras de los mercados privados- es una diferenciación mucho mayor en el rendimiento. Esto se debe a que la cartera de ningún gestor es igual; cada gestor obtiene activos diferentes, lo que significa que los perfiles de riesgo no son iguales.
En cuanto a la dinámica del mercado, después de que Rusia invadiera Ucrania y de que los mercados de préstamos sindicados cerraran sus puertas a nuevas emisiones, las empresas de capital riesgo recurrieron cada vez más a los préstamos directos para obtener financiación. Cuando el mercado de capitales privados se cerró en términos de nuevas emisiones, las empresas de capital riesgo recurrieron cada vez más a los préstamos directos para obtener deuda para las transacciones. Si bien los precios del mercado no se movieron mucho en un principio, ahora estamos viendo una verdadera revalorización del riesgo y, en consonancia con ello, un cambio en los plazos, las condiciones y el apalancamiento para compensar las diferentes condiciones de mercado en las que vivimos ahora.
Una de las ventajas de invertir en crédito privado es la prima de riesgo potencial que se deriva del riesgo de iliquidez en relación con los préstamos líquidos, pero los fuertes descuentos de precios en los mercados públicos muestran hoy efectivamente la paridad desde una perspectiva de rendimiento entre los activos públicos y privados. ¿Por qué elegiría un inversor invertir hoy en crédito privado en lugar de esperar a que se invierta esa dinámica?
Los gestores de crédito privado construyen carteras a lo largo del tiempo, con el objetivo de ofrecer una rentabilidad constante a lo largo de los ciclos económicos. En última instancia, la forma de conseguirlo es evitando perder capital. Esta clase de activo se rige por el rendimiento fundamental más que por factores técnicos, como ocurre en los mercados públicos. Y de nuevo, lo que está sucediendo ahora en el mercado privado es que los precios, el apalancamiento y las condiciones están mejorando, y estamos viendo cláusulas más estrictas en los contratos de préstamo. Creemos que estas condiciones persistirán a lo largo de todas las operaciones en las que estamos invirtiendo, lo que sugiere que podemos estar preparándonos para obtener un rendimiento superior en los próximos uno a tres años.
También cabe señalar que el crédito privado es diferente de los mercados públicos en el sentido de que los préstamos no pueden negociarse en una bolsa ni obtenerse de uno o dos lugares centralizados. Más bien, la mayoría de las transacciones en este espacio se obtienen a través de patrocinadores de capital privado y se negocian directamente con el patrocinador o la empresa emisora. Por este motivo, contar con una sólida plataforma de creación o abastecimiento es fundamental para acceder al flujo de operaciones más atractivo y convertir esas oportunidades en inversiones. También se trata de una clase de activos de comprar y mantener, lo que significa que la posibilidad de vender una posición es limitada o nula. Por estas razones, nos centramos en invertir en empresas que creemos que tienen una razón de ser en todas las fases de un ciclo, y adoptamos un enfoque bastante conservador a la hora de asignar el capital. Construimos las carteras operación por operación, lo que significa que también podemos estar muy diversificados.
Teniendo en cuenta el drástico cambio de los tipos de interés de hace un año a hoy, que ha tenido importantes repercusiones para los prestatarios, ¿cómo enfocan ustedes el mercado?
Una dinámica que parece que se va a desarrollar es una transferencia de rentabilidad del capital riesgo al crédito, ya que empezamos a ver un rendimiento inferior del capital riesgo. El crédito privado debería beneficiarse de la subida de los tipos básicos, pero la clave seguirá siendo la selección de activos y evitar las pérdidas. Los próximos cuatro a ocho meses van a ser interesantes: será un entorno externo difícil, probablemente caracterizado por el debilitamiento de la demanda, la erosión de los márgenes, un menor flujo de caja y una menor capacidad de servicio. En nuestra opinión, esto prepara el terreno para un reajuste de los múltiplos de las empresas desde la perspectiva de la renta variable, que aún no hemos visto.
Dicho esto, esperamos que muchas empresas de capital riesgo aporten capital a sus operaciones, a sus empresas. Pero los gestores también tienen que estar en condiciones de elegir las empresas adecuadas, y tienen que estar dispuestos y ser capaces de asumir la propiedad de esas empresas si tienen malos resultados, gestionarlas a través de sus desafíos y, en última instancia, venderlas para obtener una recuperación.
Este artículo es una adaptación de una mesa redonda virtual. Lea la mesa redonda completa aquí.
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