Defaults en High Yield: una visión constructiva

A pesar del aumento en las tasas de default desde mínimos históricos, es probable que estas se mantengan muy por debajo de los niveles normales de recesión. Por ello, mantenemos una postura constructiva sobre el crédito High Yield.

Prevemos que los impagos en el mercado de crédito High Yield de Estados Unidos aumenten respecto a los niveles excepcionalmente bajos de los últimos 24 meses, pero que se mantengan en línea con las medias a largo plazo y muy por debajo de los niveles registrados en anteriores periodos de recesión. Es probable que los emisores de High Yield se encuentren en una buena posición para enfrentarse a los desafíos actuales. Como resultado, nuestras estimaciones de impago para 2023 (1,5% a 2,5%) y 2024 (2,5% a 3,5%) son menores que las planteadas durante recesiones anteriores.

Factores clave de las bajas tasas de impago

Los limitados vencimientos de deuda a corto plazo, las mejoras estructurales de la calidad del mercado y los perfiles crediticios reforzados por un periodo de sólido crecimiento económico proporcionan a la mayoría de los emisores estadounidenses de High Yield la capacidad de sortear el actual entorno operativo. El elevado crecimiento del PIB nominal también puede ayudar a mantener las tasas de impago en niveles más bajos, junto con un sector energético mucho más saneado (un contribuyente frecuente a los impagos en años anteriores) que en períodos anteriores de volatilidad del mercado.

El entorno sumamente flexible de los mercados de capitales de 2021 permitió a los emisores de alto rendimiento ampliar el plazo de sus estructuras de capital a un bajo coste de capital. Como resultado, el favorable perfil de vencimientos del mercado de alto rendimiento está proporcionando a los emisores tiempo suficiente para adaptarse a cualquier reto sin necesidad de refinanciar los vencimientos. Durante la pandemia de COVID, los equipos directivos sorprendieron ampliamente al alza en su capacidad para adaptarse a un entorno operativo en rápida evolución, lo que podría ser un importante motor de diferenciación crediticia en los próximos trimestres.

Ventajas de invertir en High Yield ante el aumento de los impagos

La asignación al High Yield antes de que se produzca un aumento de los impagos puede parecer contraintuitiva; sin embargo, creemos que el mercado suele ser eficaz a la hora de identificar y valorar los impagos antes de que se produzcan. En consecuencia, los diferenciales han tendido a alcanzar máximos antes de los impagos. Los emisores en riesgo de impago son generalmente bien conocidos por el mercado y su precio se fija en consecuencia mucho antes de que se produzca un impago formal.

Durante los periodos de volatilidad económica, los impagos suelen concentrarse en este escalón inferior de emisores en dificultades. En consecuencia, la inversión en High Yield durante un entorno de aumento de la morosidad suele ser un buen punto de entrada, ya que el riesgo de crédito se valora en el mercado antes de que se produzcan impagos formales.

Outlook sobre los Defaults

El reciente aumento de la rentabilidad en el mercado de High Yield ha puesto de relieve las favorables perspectivas de impago. Esperamos que la volatilidad de los beneficios aumente en 2023; sin embargo, el periodo de sólido crecimiento experimentado en los dos últimos años ha dejado a los emisores bien posicionados para navegar en este entorno. Aunque es probable que los desafíos del crédito continúen en 2023, los emisores están comenzando este período en una posición fuerte y tienen mucho margen para superar tanto los desafíos macroeconómicos como los específicos del emisor. En este entorno, esperamos que aumente la dispersión crediticia entre sectores y emisores, lo que ofrece un escenario atractivo para que los gestores con sólidas capacidades analíticas de bottom-up impulsen el alfa a través de la selección crediticia.

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