“Valor con futuro”: la fórmula de Robeco para encontrar oportunidades en mercados emergentes
23 ABR, 2020
Por Leticia Rial de RankiaPro
En un contexto en el que los mercados emergentes han dejado atrás su tradicional volatilidad cíclica para consolidarse como motores de crecimiento estructural, Robeco Emerging Stars Equities se posiciona como una de las estrategias más diferenciadas dentro de la renta variable global.
Bajo la gestión de Karnail Sangha, Portfolio Manager de Robeco y gestor del fondo, la estrategia apuesta por una filosofía de “valor con futuro”, centrada en detectar compañías infravaloradas cuyo potencial de beneficios aún no ha sido plenamente reconocido por el mercado.
Con un enfoque activo por países, una cartera concentrada de alta convicción y la integración de criterios ESG y herramientas cuantitativas, la estrategia busca generar alfa de forma consistente en un entorno marcado por la dispersión geopolítica y la transformación de las economías emergentes. En esta entrevista, Sangha detalla las claves de su proceso de inversión y las oportunidades que identifica en regiones como India.
Los mercados emergentes han demostrado una notable resiliencia en los últimos años. ¿Qué factores estructurales cree que están sustentando esta fortaleza?
Si examinamos los fundamentales subyacentes de los mercados emergentes, ha habido una mejora notable en los últimos años. Los marcos monetarios se han vuelto más robustos, la regulación bancaria se ha fortalecido y las vulnerabilidades fiscales han disminuido. Muchos bancos centrales de mercados emergentes actuaron antes y de forma más decisiva frente a la inflación posterior a la pandemia que sus homólogos desarrollados, reforzando la credibilidad y apoyando la estabilidad de las divisas. Al mismo tiempo, los mercados emergentes siguen beneficiándose de vientos de cola estructurales, incluyendo el avance tecnológico y tendencias demográficas favorables. El fuerte crecimiento económico y los buenos resultados corporativos han beneficiado considerablemente a estos países. Una proporción cada vez mayor de los mercados de renta variable emergente está ahora respaldada por fondos de ahorro nacionales (pensiones, aseguradoras, fondos soberanos), lo que reduce la vulnerabilidad a las salidas de capital extranjero y a los ciclos clásicos de auge y caída. Al mismo tiempo, muchas empresas de mercados emergentes operan ahora con menor apalancamiento, vencimientos de deuda más largos y una mejor gobernanza, lo que refuerza su capacidad para resistir shocks externos.
La composición de los mercados emergentes también ha evolucionado significativamente. Históricamente, estos mercados estaban fuertemente dominados por la energía, los servicios públicos y otros sectores impulsados por materias primas. Hoy, sin embargo, la tecnología y los servicios representan una proporción sustancialmente mayor. El crecimiento está cada vez más impulsado por el consumo interno, los servicios y la adopción tecnológica, en lugar de depender puramente de las exportaciones o de los ciclos de materias primas, lo que refuerza la transición de los mercados emergentes desde una beta cíclica hacia un crecimiento estructural.
India se ha consolidado como uno de los destinos de inversión más atractivos. ¿Qué diferencia la situación actual de los ciclos de inversión anteriores?
En India, la llegada de la nueva administración ha ido acompañada de una ola de reformas estructurales, incluyendo la introducción de códigos laborales, reducciones del impuesto sobre la renta, la flexibilización de las regulaciones de inversión extranjera directa (IED) y un renovado enfoque en desbloquear la inversión de capital del sector privado, marcando un cambio respecto a los ciclos anteriores liderados predominantemente por la inversión pública. Al mismo tiempo, la resiliencia macroeconómica se ha fortalecido significativamente.
La demanda interna también se ha convertido en un motor clave de crecimiento. Tanto los mercados urbanos como los rurales están creando oportunidades significativas para que las empresas generen beneficios a nivel local, en contraste con ciclos anteriores más orientados a la exportación. Como resultado, India presenta una oportunidad atractiva tanto desde la perspectiva de la demanda interna como de la inversión.
Además, se espera que la estrategia “China+1” adoptada por muchas empresas globales impulse un aumento continuo de los flujos de IED desde los niveles actuales.
Desde el punto de vista de asignación sectorial, ¿dónde están identificando actualmente las oportunidades más atractivas dentro del mercado indio?
La atractiva narrativa de crecimiento top-down de India ha atraído de forma natural un interés significativo tanto de inversores nacionales como globales, una tendencia que se refleja claramente en las valoraciones de la renta variable. A pesar de ello, seguimos identificando oportunidades atractivas en sectores seleccionados, particularmente en bancos del sector privado, servicios de tecnología de la información y ciertas utilities.
¿Podría describir la filosofía de inversión detrás de Robeco Emerging Stars Equities y en qué se diferencia de otras estrategias de renta variable de mercados emergentes?
En el núcleo de nuestro proceso de inversión se encuentra una filosofía de “valor con futuro”. Esto significa que nos centramos en compañías con valoraciones atractivas y donde el mercado aún no ha reconocido plenamente su potencial de beneficios. A diferencia de muchas estrategias de mercados emergentes que se basan en el crecimiento a corto plazo o en múltiplos de valoración simples, nuestro enfoque se fundamenta firmemente en un marco de descuento de flujos de caja (DCF) con visión a futuro, buscando valores con el mayor potencial de revalorización y una alta probabilidad de revisiones positivas de beneficios. Por lo tanto, la estrategia Robeco Emerging Stars Equity se centra en compañías que ofrecen el mayor potencial alcista según el análisis DCF, combinado con una alta probabilidad de revisiones positivas de beneficios.
Un diferenciador clave de la estrategia es su enfoque no restringido y ajeno a benchmarks. Ponemos un fuerte énfasis en la asignación activa por países, reflejando nuestra creencia de que los mercados emergentes están lejos de ser homogéneos. Los países difieren ampliamente en sus estructuras económicas, regímenes políticos y dinámica de reformas, y nuestro marco propio por países nos permite explotar estas diferencias como una fuente estructural de alfa. Cada país se encuentra en una etapa distinta de desarrollo económico, social y político, y al adoptar posiciones diferenciadas por país, podemos capturar mejor estas variaciones y generar alfa.
Por último, también hemos integrado modelos cuantitativos y consideraciones de sostenibilidad en nuestro proceso de inversión, reforzando aún más la solidez de nuestro enfoque. Las herramientas cuantitativas ayudan a priorizar oportunidades y mitigar sesgos conductuales, mientras que los criterios de sostenibilidad se incorporan en la selección de valores para mejorar el potencial de rentabilidad a largo plazo y la resiliencia al riesgo. En conjunto, esta combinación disciplinada sustenta un proceso de inversión sólido y repetible.
La estrategia se centra en identificar “emerging stars”. ¿Cómo definen este concepto dentro de su marco de inversión?
La estrategia Emerging Stars se centra en una cartera concentrada de aproximadamente 50 ideas de alta convicción derivadas de nuestro análisis fundamental, todas alineadas con la filosofía de inversión descrita anteriormente. Dado este nivel de convicción, la gestión del riesgo es integral en el proceso de construcción de la cartera. Gestionamos activamente el tamaño de las posiciones en función del potencial alcista, la contribución al riesgo y la liquidez, al tiempo que garantizamos la diversificación entre países y fuentes independientes de alfa. Umbrales estrictos de liquidez y una monitorización continua permiten que la cartera se mantenga resiliente y adaptable, incluso en periodos de tensión en los mercados.
¿Cómo abordan la gestión del riesgo en un universo de mercados emergentes típicamente volátil?
La gestión del riesgo en mercados emergentes parte del reconocimiento de que la volatilidad suele estar impulsada por el sentimiento más que por los fundamentales. Por lo tanto, nuestro enfoque combina un horizonte de inversión a largo plazo con una construcción disciplinada de la cartera, lo que nos permite atravesar periodos de ruido de mercado a corto plazo mientras mantenemos el foco en los fundamentales subyacentes. Esta mentalidad de largo plazo está estructuralmente integrada en la cartera. Construimos un conjunto diversificado de posiciones de alta convicción, con el riesgo equilibrado deliberadamente entre valores, países y fuentes independientes de alfa. El tamaño de las posiciones refleja el potencial alcista de cada inversión, su contribución al riesgo total y su liquidez, asegurando que ningún factor individual domine los resultados de la cartera.
¿En qué medida están influyendo las dinámicas geopolíticas (tensiones EE. UU.-China, fragmentación global) en su posicionamiento en mercados emergentes?
Las dinámicas geopolíticas son un input importante en nuestro posicionamiento en mercados emergentes, pero se reflejan principalmente a través de la asignación activa por países, más que mediante ajustes tácticos a corto plazo. Consideramos la geopolítica como un factor que moldea las oportunidades relativas entre países a lo largo del tiempo, más que como una señal para reaccionar a titulares. En un entorno global más fragmentado —incluyendo las tensiones entre EE. UU. y China— la dispersión dentro de los mercados emergentes ha aumentado significativamente. Los países están avanzando en direcciones económicas, políticas y estratégicas diferentes, lo que refuerza nuestra visión de que los mercados emergentes no deben tratarse como una clase de activo homogénea. Esto hace que la selección de países sea una fuente de alfa cada vez más importante.
Por ello, diferenciamos entre países y mercados que se benefician del realineamiento global —como el reshoring, friend-shoring o la integración regional de cadenas de suministro— y aquellos que enfrentan vientos en contra estructurales o políticos. Estos insights se trasladan posteriormente a la selección de valores.
Es importante destacar que la geopolítica no sustituye a los fundamentales. La selección de valores sigue basándose en la disciplina de valoración, la sostenibilidad de los beneficios y la solidez de los balances, asegurando que los factores geopolíticos estén integrados, pero no dominen el proceso de inversión.
¿Están observando una reasignación estructural de flujos de capital hacia mercados como India en detrimento de China?
La decisión de Apple de producir aproximadamente el 25% de los iPhones que vende globalmente en India es un claro ejemplo de esta tendencia. En paralelo, varios países del sudeste asiático, como Vietnam, han sido beneficiarios significativos de inversión extranjera directa a medida que las empresas buscan diversificar su capacidad productiva fuera de China.
Dicho esto, India todavía tiene un camino considerable por recorrer en la ampliación de su capacidad manufacturera para servir eficazmente tanto a los mercados domésticos como internacionales. No obstante, la dirección es prometedora.
¿Cómo se integran los criterios ESG en Robeco Emerging Stars Equities? ¿Aplican exclusiones explícitas a nivel de empresa o sector? ¿Cómo ha influido esto en la construcción de la cartera en los últimos años?
Los criterios ESG están totalmente integrados en nuestro proceso de inversión, de modo que suponen un “ajuste de valoración” más que un “sí o no”. Intentamos realmente desagregar el ángulo de sostenibilidad y evaluar su impacto en la valoración de la empresa que estamos analizando.
Contamos con exclusiones tanto a nivel de país como de empresa, pero hasta ahora esto no nos ha limitado en términos de perder oportunidades.
Tras más de dos décadas en Robeco, ¿cómo ha evolucionado su enfoque de inversión a lo largo del tiempo?
Si bien ha habido mejoras a lo largo del tiempo —como un mayor uso de herramientas cuantitativas y un mayor énfasis en la sostenibilidad— el proceso de inversión central ha permanecido inalterado desde el lanzamiento del fondo.
A lo largo de mi carrera, desde mi etapa inicial como analista cubriendo India y el sudeste asiático hasta mi puesto actual como gestor del fondo Robeco Emerging Stars Equities, la filosofía de inversión subyacente se ha mantenido consistente.
