Jeffrey Morrison (MFS): “El elemento diferenciador del enfoque Blended Research radica en la forma en que recopilamos la información”
3 JUN, 2025
Por Leticia Rial de RankiaPro
En un momento en que la gestión activa se enfrenta al reto de demostrar su valor frente a la presión de costes y la competencia de la gestión pasiva, MFS Investment Management apuesta por un enfoque híbrido que busca lo mejor de dos mundos: el análisis fundamental de sus analistas más experimentados combinado con la rigurosidad del análisis cuantitativo.
Jeffrey Morrison, Institutional Portfolio Manager y cogestor del fondo MFS Blended Research European Equity, explica cómo esta estrategia permite capturar oportunidades de forma consistente sin depender de grandes apuestas macro o predicciones de mercado. En esta entrevista, desglosa los pilares de una filosofía que pone el foco en la calidad, el largo plazo y una gestión del riesgo profundamente integrada en el proceso de inversión.
El mercado europeo ha mostrado cierta resiliencia en los últimos trimestres, impulsado por expectativas de recortes de tipos y una recuperación industrial incipiente. ¿Cómo valoran el actual entorno macroeconómico europeo y qué implicaciones tiene para la renta variable?
El sólido desempeño de los mercados europeos en lo que va de año ha estado respaldado por una mejora en las perspectivas de política fiscal, expectativas de nuevos recortes de tipos por parte del BCE, anuncios adicionales de estímulo en China y la posibilidad de una desescalada en la guerra de Ucrania. No obstante, las políticas arancelarias de Estados Unidos, peores de lo esperado y anunciadas a principios de abril, detuvieron ese avance, junto con una fuerte caída en los indicadores económicos adelantados y en las perspectivas de beneficios empresariales.
Si bien las perspectivas para los mercados europeos se han vuelto menos claras, el fondo de infraestructuras alemán de 500.000 millones de euros anunciado recientemente, junto con la propuesta de la Comisión Europea de un paquete de financiación para defensa de 800.000 millones de euros y las iniciativas para abordar las limitaciones institucionales de la UE, representan factores estructuralmente positivos. Además, el BCE dispone de mayor margen de maniobra para recortar los tipos que la Reserva Federal o el Banco de Japón.
Dicho esto, es probable que los indicadores adelantados, que son un buen referente para anticipar tanto la evolución económica como los beneficios empresariales, necesiten estabilizarse y volver a acelerar para que se reanude el avance de la renta variable europea. La incertidumbre comercial persistente sigue siendo un obstáculo que probablemente deba resolverse antes de que mejoren las perspectivas. Por ejemplo, la inicial suspensión y aplazamiento de los aranceles recíprocos por parte de la Administración Trump calmaron momentáneamente a los mercados; sin embargo, al momento de redactar este comentario, el presidente de EE. UU. ha anunciado un nuevo arancel del 50 % sobre la Unión Europea, lo que plantea un nuevo desafío para los mercados europeos.
¿Cuáles son los principales criterios cualitativos y cuantitativos que emplean para seleccionar las compañías en cartera?
Blended Research es la combinación sistemática del análisis fundamental y cuantitativo propia de MFS. Nuestro equipo de análisis fundamental, con un enfoque a largo plazo, evalúa criterios cualitativos como los productos y servicios de una empresa, su equipo directivo y sus competidores, con el objetivo de identificar compañías con modelos de negocio sólidos y ventajas competitivas sostenibles. Al mismo tiempo, nuestro equipo cuantitativo aplica modelos cuantitativos de selección de acciones por sector que evalúan a las compañías en múltiples dimensiones, incluyendo valoración, impulso o momentum, calidad y sentimiento de mercado.
Los resultados del análisis de ambos equipos, fundamental y cuantitativo, se integran en una única puntuación combinada o Blended score para cada acción. Las acciones con las puntuaciones combinadas más altas se consideran las más atractivas y, por lo general, presentan los mayores pesos activos dentro de la cartera.
¿Podrían compartir ejemplos recientes de compañías que hayan incorporado o desinvertido, y los factores clave que motivaron esas decisiones?
En el primer trimestre, aumentamos nuestra posición en Standard Chartered PLC, un banco internacional con sede en Reino Unido, que recibió una evaluación positiva tanto por parte de nuestro analista fundamental como de nuestros modelos cuantitativos. Nuestro analista fundamental destacó su sólido y líquido balance, así como su atractiva valoración, como atributos clave. Mientras que nuestros modelos cuantitativos situaron a la entidad en el primer decil, impulsados principalmente por métricas sólidas de beneficios y momentum en el precio.
También incrementamos nuestra posición en ASML Holding, un fabricante líder de bienes de equipo para semiconductores, con sede en los Países Bajos. Nuestro analista fundamental consideró que su posición dominante en litografía EUV (tecnología que permite la creación de transistores y chips más pequeños y potentes) constituye un motor clave para la compañía. Los modelos cuantitativos ofrecieron una evaluación más neutral en la mayoría de las dimensiones, con la excepción del componente de calidad, que se situó en el tercer percentil.
Por otro lado, y también en el primer trimestre, eliminamos de la cartera a UniCredit S.p.A., un banco comercial paneuropeo con sede en Italia. El deterioro en el momentum de beneficios y precio afectó negativamente la evaluación cuantitativa, mientras que nuestro analista fundamental mantenía una visión neutral sobre el valor.
La volatilidad anualizada del fondo ronda el 16-18%. ¿Qué herramientas emplean para gestionar el riesgo y limitar las pérdidas en escenarios adversos?
La estrategia de renta variable europea Blended Research no está diseñada para ofrecer protección absoluta frente a caídas en entornos adversos, sino que gestiona el riesgo de forma relativa al índice de referencia MSCI Europe. Para ello, se emplean herramientas y restricciones específicas, como un optimizador que busca maximizar la exposición al alfa previsto (según la puntuación de Blended Research), minimizando simultáneamente la exposición a riesgos macroeconómicos y limitando la exposición a factores como estilo, capitalización, sector y las ponderaciones individuales de las posiciones activas. La estrategia opera con un tracking error objetivo del 2 % y una beta de 1,0 respecto al índice.
¿Qué peso tienen los criterios ESG en el proceso de selección y seguimiento de las inversiones? ¿Podrían dar ejemplos de cómo estos criterios han influido en la toma de decisiones recientes?
Como se mencionó, nuestro proceso de inversión combina las perspectivas de nuestros especialistas en análisis fundamental con el aporte de modelos cuantitativos. En MFS, integramos la evaluación de criterios ESG relevantes dentro de nuestro enfoque de investigación fundamental, el cual está orientado a identificar empresas con modelos de negocio sostenibles y ventajas competitivas a largo plazo.
Creemos que la integración de factores ESG en la investigación es clave. Nuestros analistas están especialmente capacitados para interactuar con la dirección de las empresas en temas ESG relevantes, ya que estas cuestiones deben analizarse en conjunto con toda la información significativa que pueda afectar el valor a largo plazo de una compañía. Así, los analistas incorporan en su análisis integral los principales riesgos y oportunidades ESG cuando consideran que estos tienen un impacto económico relevante y son significativos para el valor para el accionista.
Por su parte, el equipo de investigación cuantitativa ha dedicado un esfuerzo considerable al análisis de datos ESG con el objetivo de incorporarlos en nuestros modelos de selección de acciones. Sin embargo, hasta el momento no se han incluido métricas específicas, debido principalmente a la limitada disponibilidad de datos históricos, la alta variabilidad entre las calificaciones de distintos proveedores y la considerable superposición con factores fundamentales ya contemplados en nuestros modelos.
¿Cuáles son los sectores o temáticas dentro de la renta variable europea que consideran más atractivos para los próximos 12-18 meses?
La cartera de renta variable europea de Blended Research es, en general, neutral en cuanto a sectores (+/- 2 % frente al MSCI Europe), de modo que cualquier sobreponderación o infraponderación sectorial moderada se basa, en gran medida, en la evaluación bottom-up de las acciones individuales realizada por nuestros especialistas en análisis fundamentales y modelos de investigación cuantitativos. Los gestores de cartera no expresan sus propias opiniones para determinar las ponderaciones sectoriales relativas.
No obstante, hemos analizado el rendimiento de los sectores y los factores a lo largo de ciclos económicos anteriores. Si la expansión económica en Europa persiste, la evidencia histórica nos lleva a creer que sectores cíclicos como el industrial, el tecnológico y el consumo discrecional deberían obtener un mejor rendimiento junto con los factores de impulso de los beneficios y los precios. Sin embargo, si la trayectoria de la política fiscal y la desregulación, o el impacto de los aranceles estadounidenses, interrumpen la expansión, podríamos observar un liderazgo sectorial más defensivo y factores de calidad, como el ROE, el ROIC y la rentabilidad por dividendo, que superarán la rentabilidad.
¿Qué ventajas competitivas aporta el enfoque Blended Research de MFS respecto a otras gestoras que también combinan análisis fundamental y cuantitativo?
El elemento diferenciador clave del enfoque Blended Research radica en la forma en que recopilamos, de manera única y sistemática, información independiente generada por nuestro equipo global de analistas especializados en análisis fundamental. Esta información se combina luego, a nivel individual de cada acción, con los resultados de nuestros modelos cuantitativos de selección de acciones, desarrollados internamente y enfocados en el largo plazo.
A esta integración le sumamos un riguroso proceso de construcción de carteras, diseñado para minimizar el riesgo relativo y maximizar el rendimiento relativo derivado de nuestra selección de valores. Todo el proceso es supervisado por un gestor de carteras experimentado, lo que garantiza una implementación disciplinada. Aunque se basa en métodos sistemáticos, el proceso no es mecánico, lo que permite ejercer juicio profesional en cada etapa.
