La Francaise Carbon Impact Floating Rates: una solución atractiva en el contexto actual

Hemos charlado con Victoire Dubrujeaud, gestora de crédito high yield de La Française AM, sobre el entorno macroeconómico y si los bonos flotantes siguen siendo una opción atractiva para los inversores. Además, la experta nos da su opinión acerca de los bonos investment grade y high yield, y nos invita a conocer más sobre el fondo Francaise Carbon Impact Floating Rates, entre otras cuestiones.

En un entorno en el que el crecimiento se está ralentizando, ¿siguen siendo los bonos flotantes una opción atractiva?

El crecimiento disminuye debido al largo retraso de las políticas restrictivas, más en Europa que en Estados Unidos. China sufre una crisis de confianza vinculada al mercado inmobiliario, mientras que en Estados Unidos el crecimiento se mantiene gracias a los planes de estímulo (IRA, CHIPS, etc.) y en la zona euro el crecimiento se debilita con indicadores (ZEW, IFO, Sentix, etc.) que apuntan a un crecimiento, en el mejor de los casos, en torno al 0%. Sin embargo, la magnitud de la desaceleración mundial sigue siendo relativamente modesta.

Por otra parte, la inflación parece haber tocado techo, lo que sugiere que la fuerte subida de los tipos de interés de los bancos centrales que caracterizó gran parte del año pasado haya quedado probablemente atrás. En un contexto de ralentización económica mundial, la cuestión que se plantea ahora es con qué rapidez volverá la inflación al 2%.

Este camino hacia niveles de inflación "normales" no será fácil: recientemente hemos tenido una llamada de atención en la subida de los precios del petróleo. Hay que tener en cuenta que, a pesar del reciente descenso de la inflación, la inflación "subyacente" se mantiene en niveles elevados. Además, los bancos centrales prevén que la inflación se mantenga por encima de su objetivo en el 2024, con unas tasas de desempleo todavía históricamente bajas. Por otra parte, a pesar de las expectativas del mercado, los miembros del FOMC han declarado en repetidas ocasiones que creen que tales expectativas son erróneas. Dado que unos recortes de tipos demasiado rápidos dañarían la ya debilitada credibilidad de los bancos centrales, creemos que se mantendrá el ambiente de tipos elevados durante más tiempo y los bonos flotantes podrían beneficiarse de dichos tipos elevados a corto plazo, durante un periodo más prolongado de lo previsto por el mercado.

Así pues, el continuo reajuste de los tipos hacia un relato de “tipos más altos por más tiempo” debería mantener la volatilidad de los tipos en niveles históricos elevados. ¿Cómo puede afectar esta volatilidad a los tipos actuales y, a su vez, a la rentabilidad de los bonos flotantes?

La volatilidad de los tipos de interés sigue siendo muy elevada, en línea con los niveles alcanzados durante la burbuja de las dot.com a principios de la década de los 2000. Sin embargo, los bonos a tipo variable son el instrumento clave para moverse en este mercado. De hecho, esta clase de activo es relativamente inmune a la volatilidad de los tipos, ya que sus cupones trimestrales se basan en los tipos de referencia del mercado monetario (como el Euribor a 3 meses, el SOFR, etc.) y un margen de crédito.

Veamos un ejemplo: los FRN de grado de inversión son, por término medio, un 80% menos volátiles que los bonos de renta fija de grado de inversión. Además, los FRN High Yield en Euros tienen un rango de preferencia superior al de los bonos High Yield en Euro en tipo fijo. Casi el 90% de los FRN High Yield en Euros están garantizados, en comparación con sólo el 25% de los bonos High Yield Euro de tipo fijo, lo que proporciona una mejor protección en un escenario de un evento de crédito, en el que los bonos cotizarán más cerca de su nivel de recuperación.

¿Cuál es su opinión acerca de los fundamentales y las valoraciones en los bonos Investment Grade y High Yield?

Tendemos a favorecer el mercado Investment Grade, cuyas valoraciones son atractivas, ofreciendo ahora un yield que alcanza niveles históricos cercanos al 4,5%¹ y cuyos spreads están en menor riesgo que los del mercado High Yield en un contexto de desaceleración económica. Además, los fundamentales de las empresas ofrecen buenas perspectivas en el mercado Investment Grade, mientras que en el mercado High Yield surgirán riesgos de refinanciación y los niveles de impago deberían aumentar.

En términos sectoriales, vemos una remuneración atractiva por el riesgo en el sector financiero en comparación con el corporativo. El sector bancario mundial se beneficia de unos fundamentales sólidos, ya que en los últimos años los bancos han reforzado sus reservas de capital gracias a una normativa que les ha obligado a aumentar sus ratios de solvencia y a sanear sus balances, reduciendo así los préstamos morosos. Por lo tanto, creemos que los bancos podrán absorber las turbulencias derivadas del deterioro del panorama macroeconómico.

¿Cuál es la propuesta de La Française para acceder a bonos a tipo variable?

Basándonos en nuestra experiencia de crédito junto con unas sólidas convicciones en la materia, el fondo La Française Carbon Impact Floating Rates es una propuesta de inversión innovadora, diferente y de crédito puro. El fondo se centra en bonos globales de tipo flotante con un enfoque "cross-over" entre títulos Investment Grade y High Yield, sin limitaciones de vencimiento o zonas geográficas. Este posicionamiento permite un enfoque dinámico para buscar nuevas oportunidades e invertir en todo el universo de inversión (los bonos denominados en EUR sólo representan el 18% del mercado FRN1), beneficiándose de diferentes políticas monetarias a la vez.

La estrategia está calibrada para beneficiarse de:

• Un carry creciente en un contexto de subidas de tipos por parte de los bancos centrales.
• Una exposición a los spreads.
• Una sensibilidad a los tipos reducida (entre 0 y 0,5).

¿Cómo aplican los criterios ASG a la gestión de la cartera?

Aplicamos un enfoque centrado en los criterios ASG, excluyendo el 20% de los emisores (públicos y privados) con las puntuaciones ASG más bajas. La puntuación ASG de cada emisor se calcula con una herramienta de calificación propia desarrollada internamente por nuestro equipo de investigación extrafinanciera.

Así mismo, basándonos en nuestra filosofía de bajas emisiones de carbono coherente con la transición energética, nos comprometemos a tener una huella de carbono (la media ponderada de la emisión de gases de efecto invernadero de la cartera por euro invertido) por lo menos un 50% inferior a la del índice de referencia compuesto (50% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate + 50% ICE BofAML BB-B Global High Yield). Gracias a este posicionamiento, el fondo ha recibido la etiqueta ISR², una etiqueta francesa dedicada a las soluciones de inversión sostenibles, y reporta el artículo 9 del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles (SFDR)³.

¿La Francaise Carbon Impact Floating Rates le parece una solución atractiva en el mercado actual?

Hay varias razones que confirman el atractivo de nuestro fondo en el actual entorno de mercado. De hecho, La Française Carbon Impact Floating Rates ha demostrado su capacidad para atravesar diferentes crisis de mercado con una depreciación limitada. Durante la depresión del COVID -entre el 31/12/2019 y el 23/03/2020- el fondo La Française Carbon Impact Floating Rates (Acciones I EUR) registró una rentabilidad del -4,7% frente al -6,7% del índice Investment Grade Euro y el -19,4% del índice High Yield Euro Index. Desde principios de año, la rentabilidad del fondo (Clase I) ha sido positiva, de un +4,69%⁴. (Rentabilidad histórica desde la fecha de lanzamiento, 17/01/2020 – 2022: -2.3%; 2021: 0.5%; 2020: -0.3%)⁴.

Actualmente, el carry del fondo sigue siendo atractivo y nuestro enfoque flexible y dinámico también desempeña un papel importante. El cupón medio del La Française Carbon Impact Floating Rates se sitúa en el 4,52%¹ (neto de cobertura -0.7%¹), o que supone un cupón muy superior al del Investment Grade Euro Index, que es del 2,0%¹, y al del High Yield Euro Index, que es del 4,0%¹. Posicionado en este momento con un enfoque defensivo, presenta una exposición del 68% a deuda de grado de inversión, del 12% a High Yield y del 12% a deuda subordinada (2% AT1 Coco, 2% Seguros, 6% Tier 2 y 2% híbrida) ¹, el fondo presenta un carry atractivo (YTW: 4,76%1 neto de costes de cobertura del -0,7%¹) que proporciona un colchón frente a la volatilidad de los spreads. Seguimos favoreciendo al sector financiero (67% del fondo)¹, el cual presenta una prima atractiva en comparación con las empresas, al tiempo que se beneficia de fundamentales sólidos y del entorno normativo.

Así pues, en un contexto en el que prevemos una persistente volatilidad de los tipos, nuestra solución sigue siendo una herramienta eficaz gracias a la estructura del mercado de FRNs. Con una sensibilidad a los tipos comprendida en un rango de [0; 0,5] y una calificación media de los emisores de BBB+¹, el fondo presenta uno de los mejores perfiles de rentabilidad/riesgo del universo de crédito¹. 

(1) Fuente: La Française, al 29de septiembre de 2023.

(2) La etiqueta ISR francesa no garantiza la rentabilidad del fondo.

(3) La clasificación SFDR no garantiza la rentabilidad del fondo. Para más información, diríjase al DICI del fondo que se encuentra en castellana en nuestra página web.

(4) Fuente: La Française, a finales del mes de septiembre 2023. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.

Principales riesgos asociados: pérdida de capital, riesgo de gestión discrecional, riesgo de tipo de interés, riesgo de crédito, riesgo de default, riesgo asociado a inversiones en valores especulativos de high yield, riesgo de contrapartida, riesgo de renta variable asociado a inversiones en bonos convertibles contingentes, riesgo de tipo de cambio.