Laurent Calvet (Tikehau IM): «Hay margen para la decepción si los bancos centrales no aplican los recortes de tipos que se prevén»

Laurent Calvet, responsable de estrategias de renta fija de la gestora Tikehau IM, da su visión sobre las decisiones que deberán tomar los bancos centrales en los próximos meses y cómo están ajustando sus posiciones para hacer frente a este contexto. Además, el experto nos habla del fondo Tikehau Short Duration y otras estrategias interesantes para invertir en el entorno actual.

El BCE inició el cambio en su política monetaria el pasado mes de julio, y la Fed ha seguido una senda similar este mes de septiembre. ¿Cuáles son sus perspectivas sobre las actuaciones de los bancos centrales en los próximos meses y cómo está ajustando su posicionamiento para hacer frente a este panorama cambiante?

Parece claro que la política monetaria de los principales bancos centrales se está volviendo más flexible y que hemos entrado en un ciclo de relajación que se traducirá en una bajada de los tipos. Sin embargo, los mercados ya están valorando un ritmo muy agresivo de recortes de tipos, especialmente en EE.UU., con, por ejemplo, 120 puntos básicos de recortes previstos para 2024 y 250 puntos básicos de recortes en los próximos doce meses¹ (fuente: Bloomberg, datos a 16/09/2024). Un ritmo tan rápido se ha producido históricamente sólo 3 o 4 meses antes de una recesión (en 2001 y 2007). 

Sin embargo, aunque los últimos datos macroeconómicos muestran una ralentización del mercado laboral, una disminución de la actividad económica y un lento proceso de desinflación, no observamos el rápido deterioro que sugieren las expectativas de recortes de tipos. En consecuencia, estimamos que hay margen para la decepción de los mercados si los bancos centrales no aplican recortes de tipos que prevén, lo que podría traducirse en una mayor volatilidad de los tipos. Por lo tanto, adoptamos un enfoque prudente con respecto a los tipos y tenemos una duración de tipos ligeramente inferior a la de antes del verano.

A principios de septiembre, la curva de tipos estadounidense, un indicador de recesión muy seguido se volvió positiva por primera vez en más de dos años. ¿Qué cree que está impulsando este movimiento? ¿Espera que persista la inclinación de la curva?

Tras haber estado invertido durante más de dos años, el diferencial de tipos a 2 años y 10 años ha vuelto a ser positivo en septiembre. Este movimiento podría atribuirse probablemente tanto a la fuerte revalorización de las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed, como a los temores de recesión. Estimamos que esta inclinación debería persistir, pero creemos que podría estar impulsada por la subida de los tipos a largo plazo ahora que la parte corta de la curva ha revalorizado significativamente. 

En primer lugar, desde un punto de vista fundamental, parece razonable pensar que la reconstitución de una prima por plazo tendría sentido dadas todas las incertidumbres geopolíticas a las que nos enfrentamos actualmente. También cabe esperar que la inflación se mantenga por encima de lo previsto a más largo plazo, dados algunos factores inflacionistas estructurales como la desglobalización, la transición energética o la demografía con un envejecimiento de la población. Por último, desde un punto de vista técnico, la emisión de deuda pública para hacer frente a la financiación de los elevados déficits públicos en todo el mundo podría pesar sobre los govies a largo plazo y favorecer un mayor pronunciamiento de la curva.

Tikehau Short Duration ha sido una de las estrategias con mayor éxito en el ámbito del crédito corto plazo en el mercado ibérico en los últimos años, así como a escala europea. ¿Qué otras estrategias destacaría de su gama de productos?

Creemos que el éxito de Tikehau Short Duration se debe a la combinación de varios factores: un enfoque conservador, una construcción de cartera única con vencimientos de bonos regulares y escalonados que no dependen de los derivados para ajustar los tipos y extender la duración, y una selección de bonos que reúne lo mejor de nuestras convicciones en todos los segmentos, incluidos los de high yield y subordinadas financieras² apalancándonos en nuestro equipo de analistas. Este enfoque no sólo ha dado lugar a una de las rentabilidades más sólidas de su universo, sino que también ha limitado la volatilidad y la caída en comparación con otros fondos de su grupo Morningstar en los últimos años.

Estimamos que siguen existiendo oportunidades tanto en el high yield europeo como en el sector financiero subordinado. Por ello, nos gustaría destacar otros dos fondos de nuestra gama de productos: Tikehau European High Yield y Tikehau SubFin Fund. 

Tikehau European High Yield es un fondo long-only centrado en el mercado europeo de high yield, que presenta una filosofía de inversión basada en el análisis fundamental que se apoya en nuestro equipo de analistas de crédito para identificar las mejores oportunidades en la clase de activo, sin restricciones respecto al índice de referencia. Esto incluye emisores que están menos representados en el índice Euro High Yield (ICE BofA Euro High Yield Constrained Index ®) y menos cubiertos por el mercado, lo que a veces resulta en un mejor perfil de riesgo-rentabilidad que para los emisores de referencia bien conocidos. Además, también podemos invertir en instrumentos financieros subordinados, aprovechando la experiencia que hemos venido desarrollando durante los últimos 15 años.

En lo que respecta a los títulos financieros subordinados, gestionamos un fondo especializado desde 2011³, Tikehau SubFin Fund, y consideramos que su perfil de riesgo-rentabilidad parece sólido hasta la fecha, dado que el sector se beneficia tanto de unos fundamentales sólidos como de un valor relativo atractivo en comparación con los bonos corporativos de calificación equivalente.