Perspectivas de la renta fija en 2024. Hablamos con Fabio Angelini de Nordea AM
3 JUN, 2024
Por Leticia Rial de RankiaPro
En el actual entorno económico y financiero, los bonos europeos están convirtiéndose en un elemento clave de las estrategias de inversión de los inversores. Con unos mercados en constante cambio y unas políticas monetarias sujetas a una creciente incertidumbre, comprender a fondo el escenario de los bonos europeos se ha convertido en algo esencial para aquellos que buscan estabilidad y rendimientos fiables.
Por ello, hemos recurrido a Fabio Angelini, Senior Investment Specialist - European Fixed Income de Nordea AM, para que profundice en este tema crucial.
¿Cómo ha cambiado el panorama de la renta fija en 2024 respecto a 2023?
Durante gran parte de 2023, las expectativas del mercado se dirigieron hacia un escenario "más altos durante más tiempo", (es decir, caracterizado por tipos altos durante más tiempo del previsto) y una espera paciente de una bajada de la inflación como consecuencia de una política monetaria más restrictiva por parte del BCE. De hecho, la inflación reaccionó tan rápidamente que, hacia finales de año, hubo un optimismo casi eufórico sobre un recorte anticipado.
En 2024, al menos de momento, ese optimismo inicial dio paso a unas expectativas menores (pero más realistas) de un recorte modesto en el segundo semestre y de nuevos recortes en 2025. Cautela vinculada, entre otras cosas, a una inflación más reticente en Estados Unidos que en Europa, que, por el contrario, sigue acercándose al objetivo del BCE.
Tanto en 2023 como en 2024, el crédito fue la clase de activos que mejor se comportó, con la duración quedándose por detrás y a la espera de que el BCE apriete el acelerador en la bajada de tipos.
¿Cómo pueden navegar los inversores por el mercado de renta fija ahora que parece que los tipos están a punto de bajar?
Los elevados niveles de rendimiento antes de una probable ola de recortes y unas expectativas bastante claras y sólidas sobre las próximas medidas de política monetaria del BCE ofrecen intuitivamente un escenario positivo para la mayoría de las clases de activos de renta fija. Sin embargo, la volatilidad sigue siendo elevada y no está del todo claro si Europa logrará evitar una recesión antes de que el BCE actúe realmente sobre los tipos.
A la luz de estas consideraciones, sigue siendo crucial diversificar dentro del segmento de renta fija, con especial atención en la identificación de duraciones atractivas y empresas capaces de soportar un elevado coste de la deuda.
Ser selectivo en cada clase de activos puede marcar la diferencia, especialmente con unos niveles de dispersión dentro de los sectores todavía elevados.
La liquidez en el mercado de renta fija ha sido un tema muy discutido en los últimos años. ¿Cuál es el papel de la liquidez en estos momentos?
Todo precio, como sabemos, viene determinado por el equilibrio entre la oferta y la demanda. La liquidez, por tanto, sigue desempeñando un papel importante. Desde el punto de vista de la política monetaria, las decisiones del BCE están reduciendo la liquidez global de acuerdo con sus objetivos de "endurecimiento cuantitativo". Para las empresas, esto significa una mayor dificultad para reunir capital, y para el BCE, el fin de su papel en la compra de bonos, que ha mantenido en los últimos años antes del pico inflacionista de 2022.
Sin embargo, hay que recordar que en los dos últimos años se ha acumulado una gran cantidad de liquidez en forma de depósitos bancarios, como resultado de las decisiones de los bancos de ofrecer tipos de depósito más altos a sus clientes. Estos depósitos se acercan cada vez más a su fecha de vencimiento y los inversores tendrán que decidir si renuevan el depósito a un tipo más bajo en un ciclo de bajada de tipos o invierten la liquidez en el mercado a tipos más altos. Esto debería permitir de forma realista que al menos cierta liquidez volviera al mercado de bonos y podría contrarrestar en parte la actuación restrictiva del BCE en un futuro próximo.
¿En qué medida afectarán las tensiones geopolíticas al mercado de renta fija?
En general, las tensiones geopolíticas afectan a todos los mercados financieros, a menudo de forma significativa. Es probable que sigan siendo la principal fuente de volatilidad en 2024.
La volatilidad de los mercados es una constante. ¿Qué estrategias de gestión del riesgo considera más eficaces en el actual entorno del mercado europeo de renta fija?
Un enfoque bottom-up en la selección de crédito es especialmente eficaz para los inversores a la hora de seleccionar empresas y comprender su solvencia frente a un mayor coste de la deuda en un entorno de tipos de interés elevados.
Centrarse en la búsqueda de valor relativo es otra estrategia eficaz para contrarrestar la incertidumbre del mercado con un enfoque más táctico. Por ejemplo, los emisores del sector financiero cotizan actualmente a niveles más altos que muchos otros sectores a pesar de contar con unos fundamentales especialmente sólidos, entre otras cosas por su capacidad para adaptarse al actual entorno de tipos de interés altos.
¿Qué sectores del mercado de renta fija considera más interesantes en estos momentos?
Como ya se ha mencionado, un sector interesante en este momento es el bancario. En general, los bancos se han beneficiado de la subida de los tipos de interés y han podido obtener beneficios extraordinarios, manteniendo al mismo tiempo una postura prudente ante los retos futuros. Esto es especialmente peculiar si se compara con otros sectores en los que hemos visto a las empresas luchar contra una inflación persistente, teniendo que cobrar precios más altos a sus clientes para compensar los costes más elevados de sus proveedores. Incluso con unos fundamentales sólidos, el sector bancario europeo ofrece en general niveles de rentabilidad más elevados que el crédito no financiero, lo que puede considerarse una oportunidad interesante.
Las compañías de seguros también resultan especialmente atractivas, ya que, de media, están mejor capitalizadas que los bancos, suelen ser más rentables y cotizan a niveles similares.
Dicho esto, la deuda financiera sigue siendo un sector especialmente complejo, en el que los instrumentos de renta fija desempeñan un papel importante en los movimientos de precios. Los bonos subordinados Tier 2 parecen muy atractivos, mientras que creemos que es necesaria más cautela con los instrumentos T1 y los CoCos.
