Es hora de prestar atención a las small caps

¿Se puede sostener el repunte del mercado alcista de las últimas semanas a corto plazo?

El reciente repunte del mercado de renta variable ha sido de tal magnitud que parece difícil anticipar una extensión significativa del rally en los próximos días o semanas. Sin embargo, muchos factores nos llevan a creer que la tendencia bursátil debería seguir siendo alcista en los próximos meses. El “momentum” económico está mejorando, las expectativas de crecimiento económico para 2023 están aumentando y los indicadores de sentimiento están repuntando. La inflación también ha comenzado a caer significativamente y se espera que se intensifique 12 meses después de la invasión de Ucrania, ya que la contribución de energía, alimentos y fletes se volverá deflacionaria. Todo esto debería permitir a los bancos centrales dejar de subir las tasas pronto y volver a poner liquidez en el sistema. Desde un punto de vista fundamental, la valoración del mercado europeo sigue siendo atractiva en comparación con el promedio histórico (PER a 12 meses de 13,3x frente a 14,1x en promedio desde 2000). Por último, desde el punto de vista técnico, la tendencia ha sido al alza desde octubre, ya que los principales índices de renta variable europea han superado sus medias móviles de 200 días.

¿Cuáles son las características de las compañías de pequeña y mediana capitalización en Europa?

Lo que define a las mid&small caps en relación con las large caps es su naturaleza cíclica, que se refleja en una beta alta (sensibilidad estadística a los índices de renta variable) que se sitúa en 1,21x y un desglose por estilo que sobre-representa los sectores de “value” y “growth” en detrimento de los estilos de “visibility/quality”. Esto explica en gran medida la debacle del segmento de pequeñas y medianas capitalizaciones en 2022 a medida que colapsó el impulso económico. El aumento del dólar también pesó en el mercado el año pasado, al menos en relación con las grandes capitalizaciones, ya que las pequeñas y medianas capitalizaciones son de naturaleza más doméstica.

¿Cuáles son los catalizadores que podrían devolverle el brillo a las mid&small caps?

Se necesita una recuperación del “momentum” económico, y esto es lo que hemos estado observando a través de nuestros indicadores propios desde finales de septiembre. El reciente repunte de los indicadores de sentimiento es una buena señal de avance y podría seguir siendo impulsado por una mejora gradual de la visibilidad relacionada con la inflación y la geopolítica.

También vale la pena mencionar que las empresas de pequeña y mediana capitalización tienen un precio más barato en términos relativos al PE de las “large caps”, lo cual es muy inusual. Esto solo se ha observado tres veces en los últimos 20 años (julio de 2004, noviembre de 2008 y marzo de 2020). En promedio, las “mid&small caps” rindieron un +22% más en los 24 meses siguientes a estos 3 precedentes históricos.

El descuento de las small caps vs large caps en términos de Price to Book (por encima del 20% de descuento) también es significativo ya que se acerca al nivel observado durante la crisis de Lehman, un récord de 20 años.

Así, no sería de extrañar que se inicie un periodo de comportamiento relativo mejor para las compañías de pequeña y mediana capitalización europeas que devuelva el interés de los inversores por este segmento.

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