High yield europeo para capear la volatilidad en 2023

Por Konstantin Leidman, gestor de carteras en Wellington Management

1. ¿Cuáles son los factores que pueden remar a favor del sector high yield?

El rendimiento del índice europeo de high yield se sitúa actualmente en un 7%, lo que supone casi el doble de rentabilidad que los inversores recibían de esta clase de activo hace un año. Esto crea un punto de entrada atractivo para los inversores que buscan rentas y rentabilidad total, sobre todo teniendo en cuenta que los diferenciales del índice European High Yield se mantienen en el tercer cuartil en términos históricos. El entorno macroeconómico en Europa también ha mejorado tras la reciente caída de los precios del gas y la reapertura de la economía china, lo que debería aliviar algunas de las preocupaciones inflacionistas en la región. Dicho esto, esperamos que el Banco Central Europeo continúe su senda de endurecimiento de la política monetaria, lo que repercutirá en el crecimiento. Los fundamentales de los emisores de high yield siguen siendo sólidos, pero es probable que veamos cierto debilitamiento en los próximos 6 a 12 meses, a medida que los efectos retardados de las políticas se vayan notando en la economía. Sin embargo, no esperamos que la tasa de impago del high yield europeo aumente hasta niveles de recesiones anteriores.

2. Recientemente argumentaron que el sector podría ser todavía volátil, ¿cómo protegerse frente a ello?

Desde Wellington Management creemos que, en este tipo de entorno, el análisis fundamental profundo y ascendente (deep y botton-up) es esencial para identificar a los emisores con ventajas competitivas sostenibles para capear el aumento de la volatilidad. Para ello, trabajamos con un amplio equipo de analistas, para comprender el modelo de negocio de cada empresa y determinar si será capaz de mantener flujos de caja en el futuro. En concreto, utilizamos el marco Morningstar’s Moat como herramienta clave para determinar si una empresa tiene una ventaja competitiva sostenible o “moat”. Algunos ejemplos son: una ventaja de costes difícil de replicar o beneficiarse de activos intangibles de alta calidad como una marca o una patente.

Por otro lado, también consideramos que la ESG es un generador de alfa, por lo que incorporamos criterios ESG a nuestro proceso de inversión y nos comprometemos con las empresas que muestran prácticas ESG más débiles. En concreto, tendemos a centrarnos en la gestión de la empresa y en su cultura general, ya que creemos que influyen directamente en su capacidad para generar flujos de caja sostenibles. También tratamos de evitar sectores o geografías que estén aumentando su capacidad, ya que creemos que estas áreas experimentarán mayores tasas de impago si la volatilidad del mercado persiste o cambia el ciclo.

3. ¿Cree que el índice de morosidad podría aumentar a lo largo del año?

Aunque es probable que las tasas de impago se aproximen a las medias a largo plazo en los próximos 12 meses, no esperamos un ciclo de impago a gran escala. En Europa, las tasas de impago se mantienen en mínimos históricos, en parte porque el mercado europeo de alto rendimiento es en general de mayor calidad en términos históricos. En la actualidad, aproximadamente el 70% de las empresas del universo de high yield europeo tienen una calificación BB, en comparación con Estados Unidos, donde el 50% de las empresas tienen calificación BB.

Oportunidades atractivas en high yield

Seguimos detectando oportunidades interesantes en el sector de los embalajes, concretamente en las empresas de envasado de alimentos y de vidrio, que se benefician de los elevados costes de cambio de proveedor. Este sector también se ha visto desproporcionadamente afectado por la amenaza del corte del gas ruso. Se trata de una oportunidad para invertir en empresas de alta calidad a precios muy atractivos. También nos inclinamos por empresas del sector sanitario, principalmente las dedicadas a diversos servicios de atención sanitaria, y del sector tecnológico, principalmente empresas de nuevas tecnologías que sirven como sistemas de pago o proporcionan información a los bancos sobre diversas calificaciones crediticias.