El caso extremo de EEUU: el ‘Gini’ ha salido de la botella
16 JUL, 2025
La economía estadounidense desafía muchos análisis económicos convencionales. Tal vez lo que no se comprende del todo es el efecto que los altos niveles de desigualdad de ingresos tienen en el funcionamiento de la economía. Los segmentos de mayores ingresos se benefician de poseer activos y sufren menos con los aumentos de las tasas de interés. Cuando EE. UU. aplica políticas de estímulo (policy puts), los ricos se benefician de rápidas recuperaciones del mercado, lo que evita recesiones que podrían haberse producido en otros contextos. El “proyecto de ley grande y hermoso” de EE. UU. podría acentuar aún más la desigualdad de ingresos, generando futuros económicos distintos según el nivel de ingreso y patrimonio del hogar. Para que haya una recesión, algo debe impactar los mercados y, por extensión, a los más ricos. Pero, por ahora, los activos de riesgo están en modo alcista. Mientras tanto, una nueva ronda de amenazas arancelarias y ataques a la Reserva Federal (Fed) amenaza con debilitar aún más al dólar y aumentar las expectativas inflacionarias.
En definitiva, una recesión en EE. UU. —un escenario que podría provocar un cambio significativo en el rendimiento de los precios de los activos— sigue siendo un evento de baja probabilidad. Esto desconcierta a muchos analistas. Desde la pandemia, el crecimiento del ingreso disponible real ha sido anémico en promedio (menos del 1% anual, en comparación con un 2,8% anualizado en los últimos 50 años). Se ha producido un endurecimiento considerable de la política monetaria, lo que ha complicado la vida de los prestatarios: la tasa promedio de hipotecas a 30 años es del 6,75%, frente al 3% antes de que la Fed aumentara las tasas. A eso se suma que los consumidores están pagando precios más altos por bienes importados.
Y es que tendemos a pensar en las economías como un todo. En realidad, son sistemas complejos compuestos por muchas empresas, agencias e individuos, con una red infinita de conexiones. Partes de la economía pueden comportarse de forma diferente en un momento dado. Por ejemplo, el PIB total ha crecido un 24% en la última década, pero la producción manufacturera se ha mantenido estable. Los hogares enfrentan desafíos económicos muy distintos según su nivel de ingreso y riqueza. Pensamos en factores que dificultan la vida de los hogares —aumento del costo de vida, crecimiento de los empleos en la economía gig, tasas de interés más altas— y nos cuesta entender cómo la economía puede seguir avanzando. El punto clave es que no todos los ingresos son iguales —una afirmación obvia, pero con consecuencias significativas, especialmente en EE. UU., donde la desigualdad de ingresos tiene implicaciones sociales, políticas y económicas importantes.
Para que ocurra una recesión, algo tiene que hacer caer el mercado de valores; y para ello se necesita un shock —un endurecimiento monetario o un colapso de la confianza. No parece que la Fed vaya a endurecer aún más, y los shocks de confianza son difíciles de prever (y pueden no durar mucho, como se vio tras el 2 de abril). Piénsese en la pandemia: la rápida recuperación tras el primer confinamiento se debió en gran parte a medidas políticas que permitieron que los mercados se recuperaran rápidamente —beneficiando a los hogares de mayores ingresos— a pesar del consenso de que EE. UU. enfrentaría una recesión prolongada y profunda.
Coeficiente de Gini
En definitiva, EE UU es un caso extremo. El coeficiente de Gini mide la desigualdad de ingresos, con un valor de cero que indica igualdad perfecta y uno, desigualdad total. El Banco Mundial estima la desigualdad de ingresos utilizando esta metodología en una escala de 0 a 100. En 2023, el valor para EE. UU. fue de 41,8. Países con mayor desigualdad incluyen Sudáfrica (63,0), Brasil (51,6) y Turquía (44,5). Aquellos con menor desigualdad: Reino Unido (32,4), Francia (31,2) y Noruega (26,9). Con mayor igualdad de ingresos, un shock a los ingresos reales (como el shock energético en Europa en 2022) tiende a tener un impacto más amplio y agregado. La caída del PIB real de Alemania desde 2022 se explica en parte por esto, aunque hay otros factores. Las propuestas presupuestarias actuales de EE. UU., en todo caso, consolidarán aún más la desigualdad, manteniendo a la economía estadounidense fuertemente apalancada a los mercados financieros y a la capacidad de generar superbeneficios en tecnología. En una sociedad desigual, una marea creciente no levanta todos los barcos; en una más igualitaria, una inundación repentina puede hundirlos a todos. El modelo europeo de política social-demócrata tiende a abordar la desigualdad y el desafío es equilibrarlo con el estímulo al crecimiento. En EE. UU., el modelo busca impulsar el crecimiento y encubrir la desigualdad con promesas populistas.
El hecho es que la mayor parte del tiempo no estamos en recesión y el ciclo de retroalimentación positivo en EE. UU. sostiene fuertes rendimientos bursátiles y crecimiento económico. Como resultado, el mercado bursátil tiene valoraciones mucho más altas que en otras partes, gracias a su propia dinámica positiva que atrae capital extranjero. Las últimas mediciones del impulso de precios de los índices bursátiles, basadas en cambios de uno y tres meses, sitúan a los índices estadounidenses entre los más altos en comparación internacional (22 índices), solo por detrás de Corea del Sur e Israel. Esta medida ha comenzado a caer, lo que podría indicar un desempeño inferior de las acciones globales por un tiempo —sujeto, por supuesto, al sentimiento del mercado, que parece tolerante con las maniobras políticas.
Sin embargo, la ronda de amenazas arancelarias de esta semana y los constantes ataques de Trump al presidente de la Fed, Jerome Powell, podrían volverse en contra de EE. UU. Las expectativas de inflación están comenzando a subir: la tasa de permuta de inflación a cinco años ha seguido subiendo, el dólar se debilita nuevamente, incluso Bitcoin prueba nuevos máximos. Las actas de la reunión del 17-18 de junio de la Fed expresan claramente la preocupación por un aumento de la inflación, aunque el impacto de los aranceles sea temporal. Los inversores deberían estar preocupados de que, tras aprobar un presupuesto que añadirá billones a la deuda estadounidense, el presidente Donald Trump esté presionando a la Fed para reducir las tasas y abaratar el financiamiento de esa deuda —algo que los economistas llaman “dominancia fiscal”. El riesgo es un dólar más débil, mayor inflación y, eventualmente, correcciones en las valoraciones del crédito y las acciones. El riesgo de un movimiento extendido —por ejemplo, relacionado con aranceles o la Fed— está aumentando. Tras un fuerte impulso en los activos de riesgo, puede que sea momento de que los inversores tácticos adopten un enfoque más cauto.
