La crisis del crédito privado: hay que tratar la liquidez como un activo
30 MAR, 2026
Por PIMCO
Autor: Tiffany Wilding y Andrew Balls, PIMCO
Tras una década de sólidos rendimientos en crédito privado respaldados por un rápido crecimiento, empiezan a aflorar desequilibrios. Ya son visibles señales de una fase avanzada del ciclo en el direct lending corporativo, incluidos elevados niveles de impagos “en la sombra” y una mayor dependencia de estructuras de pago en especie (PIK). Las empresas pequeñas y medianas, principales prestatarias en este mercado, son vulnerables al aumento de los costes energéticos, las presiones arancelarias y la disrupción tecnológica, incluida la derivada de la inteligencia artificial.
Para los inversores, la relación rentabilidad-riesgo resulta mucho menos atractiva en el direct lending, el segmento que ha impulsado gran parte del crecimiento del crédito privado, a medida que se endurecen las condiciones financieras. No hay nada intrínsecamente problemático en invertir en activos privados, siempre que los inversores reciban una compensación adecuada por la iliquidez. Sin embargo, en el direct lending, esa prima de iliquidez se ha comprimido al mismo tiempo que se han intensificado los riesgos de refinanciación, el deterioro en los estándares de concesión de crédito y las dudas sobre la transparencia en la valoración.
Las estrategias de direct lending se apoyan en la estabilidad de precios reportados, en lugar de en mecanismos de descubrimiento de precios basados en mercado, y pueden aparentar resiliencia hasta que surge el estrés, como ha ocurrido recientemente. A medida que los inversores reconsideran el riesgo de iliquidez, se ha ampliado la desconexión entre las valoraciones de los mercados públicos y privados. Las sociedades de desarrollo empresarial (BDC), vehículos cotizados que invierten en direct lending privado, están cotizando con descuentos significativos frente a su valor liquidativo. En nuestra opinión, se trata de un problema específico del direct lending, no de una impugnación del crédito privado en su conjunto, que sigue incluyendo estrategias donde la iliquidez está mejor compensada y los riesgos se valoran de forma más explícita.
En nuestra opinión, el crédito privado no representa un riesgo sistémico, y existen muchas áreas del mercado que siguen siendo atractivas. Aun así, el estrés en el crédito privado podría contribuir a un endurecimiento adicional de las condiciones financieras y lastrar la contratación y la inversión. A medida que el ciclo madura, los mercados de crédito —tanto públicos como privados— premian cada vez más el análisis fundamental y la diferenciación. La solidez del balance, la estabilidad de los flujos de caja y la calidad de las garantías adquieren mayor relevancia que la rentabilidad nominal, especialmente en sectores sometidos a cambios estructurales. Es fundamental centrarse en maximizar los resultados de inversión, en lugar de limitarse a asignar capital a las áreas de especialización de un gestor.
En PIMCO, hemos gestionado ciclos de crédito durante más de cinco décadas. Al analizar hoy el espectro completo del crédito público y privado, identificamos el mayor valor en áreas como los títulos respaldados por hipotecas de agencias estadounidenses (MBS), emisores investment grade con flujos de caja estables y predecibles, y crédito titulizado de alta calidad.
Crédito privado: Oportunidades de inversión
Dentro del crédito privado, favorecemos la financiación basada en activos (asset-based finance, ABF) y la deuda senior inmobiliaria comercial. Aunque la competencia en ABF ha aumentado, sigue siendo un mercado amplio y atractivo que ofrece respaldo colateral y presenta menor correlación con el ciclo de beneficios corporativos que el direct lending. Dado que el sector inmobiliario global ya ha atravesado una fase bajista, los inversores pueden prestar contra activos que pueden situarse entre un 15% y un 40% por debajo de sus niveles máximos.
Por el contrario, mostramos cautela respecto al direct lending y a los préstamos bancarios con covenants débiles, emisores high yield de menor calidad y muchas estructuras de vehículos que ofrecen liquidez que no se corresponde con la de los activos subyacentes.
En conjunto, el riesgo en los mercados de crédito solo se ha reajustado de forma moderada tras el conflicto en Oriente Medio. Nuestro énfasis se centra en incorporar protección frente a caídas, dado que los riesgos han aumentado más de lo que reflejan los precios de mercado.
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