Demasiadas preguntas sin respuesta para la renta fija
10 DIC, 2025
Por Federated Hermes
Autor: Bob Ostrowski, director de inversiones, Grupo Global de Renta Fija de Federated Hermes
Los mercados de renta fija comienzan el nuevo año con un sinfín de preguntas sin respuesta. Para ser justos, hay que decir que 2025 respondió a algunas de ellas. Hace un año, esperábamos que se repitiera el entorno posterior a las elecciones de 2016, con una combinación de una Reserva Federal (Fed) con tendencia moderada a corto plazo y la incertidumbre sobre el éxito a largo plazo de las políticas de la nueva administración, lo que daría lugar a una mayor inclinación de la curva de rendimiento estadounidense. Esto tardó más en evolucionar de lo esperado.
Desafiando las expectativas del mercado y la creciente presión política, la Fed se detuvo durante nueve meses antes de reanudar finalmente los recortes de tipos de interés un año después del inicio del ciclo. Poco a poco, la incertidumbre provocada por los aranceles y la volatilidad resultante dieron paso al consenso de los inversores de que el doble mandato de la Fed será manejable en el futuro, que los recortes de tipos continuarán hacia una tasa de fondos federales más baja y que en 2026 habrá una Fed y un presidente más moderados.
Ojalá fuera tan sencillo, pero no creemos que lo sea: aún quedan demasiadas preguntas sin respuesta. La inflación no ha repuntado tan pronto y de forma tan drástica como se esperaba debido a los aranceles, pero tampoco ha avanzado de forma convincente hacia el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal, sino que se mantiene elevada y susceptible al impacto de los aranceles (a la espera de la decisión del Tribunal Supremo). El empleo se está debilitando, pero debido a los importantes aumentos de la inversión, el PIB es sólido y la economía no muestra nada que se acerque a lo que normalmente requeriría el alcance de los recortes de tipos que actualmente «exige» la Administración Trump. Una opinión contraria que está ganando fuerza es que la Fed no necesita recortar en absoluto, ya que la economía, a nivel macroeconómico, no necesita estímulos y persisten los riesgos de una inflación elevada. La prolongada inclinación bajista (los tipos a corto plazo caen más que los tipos a largo plazo) es una prueba de este punto de vista contradictorio en los mercados.
A esto se suma un entorno político estadounidense más incierto. Las recientes elecciones fuera de ciclo, dominadas por los demócratas en las pocas contiendas clave que acapararon la atención de la nación, sugieren que las elecciones intermedias de 2026 podrían alterar la trayectoria política actual de la Administración, que actualmente está descontada en el mercado. Los años de elecciones intermedias en Estados Unidos han sido sistemáticamente menos positivos para los activos de riesgo, lo que supone otro riesgo a tener en cuenta para los márgenes crediticios, que ya son ajustados. Nuestra expectativa es que el mercado pueda dejar de lado el excepcionalismo estadounidense y se fije en el tema de la reglobalización, pero fuera de Estados Unidos, es decir, en los bonos y las divisas de los mercados emergentes.
El reto en 2026 será evitar la complacencia de creer que existe una nueva normalidad en la que las perturbaciones políticas, incluidos los aranceles y el entusiasmo irracional por la inteligencia artificial, se absorben fácilmente. Aunque los riesgos de recesión en Estados Unidos parecen estar a raya, la economía de lento crecimiento puede cambiar fácilmente de rumbo. El aumento del desempleo y el repunte de la inflación, también conocido como estanflación, seguirán presentes durante el próximo año. Los eventos crediticios y los despidos también están acaparando los titulares, mientras que la publicación de datos económicos críticos ha sido limitada. La gestión de la curva de rendimiento y la exposición a la duración, así como la búsqueda de valor en una gama de activos cuyo precio refleja la perfección, seguirán siendo prioridades necesarias.
