Fondos a vencimiento: ¿Solución para la actual incertidumbre?
3 JUN, 2025
Por Tikehau Capital
El resurgir de las tensiones comerciales y la creciente fragmentación geopolítica están marcando el contexto económico global. Frente a esto, los mercados de crédito se enfrentan a nuevas fuentes de volatilidad que obligan a los gestores a replantear sus estrategias.
Laurent Calvet, responsable de renta fija en Tikehau Investment Management, comparte su visión sobre cómo están reposicionando sus carteras para afrontar este entorno incierto. Además, el experto analiza por qué los fondos a vencimiento están ganando protagonismo como una solución defensiva y con mayor visibilidad en la rentabilidad en un ciclo que sigue siendo desafiante para los inversores.
La volatilidad se ha disparado en 2025, principalmente debido al aumento de las tensiones comerciales. ¿Cómo han adaptado sus carteras de crédito?
Observamos que los mercados han entrado en una nueva fase, probablemente marcada por una mayor incertidumbre y episodios más frecuentes de volatilidad. Esto se ilustró a principios de abril con el anuncio del presidente Trump de aranceles globales como parte del llamado «Día de la Liberación.» Aunque desde entonces se han alcanzado algunos acuerdos y los mercados han repuntado en gran medida, el clima de incertidumbre persiste.
Además, aunque los indicadores macroeconómicos «hard data» siguen apuntando a una economía estadounidense resistente, los indicadores de confianza «softa data» -en particular la confianza de los consumidores- se están volviendo cada vez más negativos.
En este entorno de mayor incertidumbre, mantenemos una postura constructiva sobre el crédito, que seguimos considerando una piedra angular de la construcción de carteras. Bajo nuestro punto de vista, la clase de activo continúa ofreciendo una oportunidad de generar rentas gracias al carry actual, que de hecho supone un colchón en momentos de estrés de mercado. Dentro del crédito mantenemos preferencia por los tramos cortos de la curva, dada su escasa pendiente y la persistente volatilidad de los tipos en el tramo largo.
Creemos que la construcción de una cartera centrada en emisores de alta calidad con rendimientos atractivos debería servir como estrategia base. En el entorno actual, los argumentos a favor de la complejidad o de un riesgo de refinanciación excesivo parecen débiles, ya que incluso los emisores de calidad ofrecen rendimientos considerados atractivos. En Tikehau Investment Management, complementamos esta asignación con subordinadas financieras que, en nuestra opinión, ofrecen los mejores rendimientos ajustados al riesgo* dentro del espacio europeo de renta fija. Nos centramos en bancos europeos de primer orden con una capitalización sólida y unas métricas de solvencia saneadas. También mantenemos una exposición selectiva a bancos periféricos, como los de España, Portugal e Italia, que han realizado notables progresos en el fortalecimiento de sus balances en los últimos años.
Por último, hemos sido activos en cuanto a nuestra exposición al mercado (beta). De hecho, en abril elevamos globalmente nuestros niveles de efectivo (que oscilaban entre el 5% y más del 10% en algunos fondos de crédito) antes de volver a niveles más normalizados a medida que los mercados se estabilizaban y se reabría la actividad primaria, lo que ofrecía oportunidades atractivas para reinvertir.
Ante la limitada visibilidad tanto en el frente macroeconómico como en el de los mercados, ¿por qué pensáis que los fondos a vencimiento pueden ofrecer una alternativa atractiva?
En el entorno actual, creemos que los fondos a vencimiento representan una oportunidad atractiva. Este formato de fondo pretende ofrecer a los inversores una mayor visibilidad sobre el horizonte de inversión, pero también sobre el rendimiento implícito de la cartera subyacente, al tiempo que se reduce gradualmente la exposición a los tipos de interés a medida que el fondo se acerca a su vencimiento.
Por otra parte, cuando se invierte en fondos a vencimiento, lo que importa esencialmente es que, al vencimiento, todos los bonos mantenidos en la cartera sean reembolsados. Por tanto, los inversores pueden, en principio, prescindir de cualquier volatilidad potencial experimentada entre la fecha de inversión y la fecha de vencimiento, siempre que no se produzcan impagos en la cartera.
Tikehau Investment Management lleva gestionando fondos a vencimiento desde 2011 y actualmente gestiona más de 1.500 millones de euros en este segmento. Una parte significativa se asigna a estrategias de alto rendimiento gestionadas activamente. ¿Podría hablarnos más de estos enfoques?
En Tikehau Investment Management, gestionamos estrategias a vencimiento** desde 2011, tanto en el segmento high yield como investment grade. A 30 de abril de 2025, gestionamos aproximadamente 1.500 millones de euros a través de esta estrategia, con tres fondos con vencimientos escalonados:
En high yield contamos con dos estrategias con gestión activa que siguen abiertas a suscripción:
- Tikehau 2027 – estrategia de gestión activa que invierte hasta el 100% de sus activos en títulos de crédito high yield. La diversificación del fondo se ve reforzada por la exposición a subordinadas financieras. T27 también puede invertir en bonos investment grade en las mismas condiciones. El fondo está actualmente en transición hacia un perfil de corta duración, ofreciendo, en nuestra opinión, una atractiva oportunidad de carry en lo que consideramos emisores high yield de calidad. A medida que el fondo avanza hacia esta orientación de corta duración, el enfoque de inversión también evoluciona, pasando de un estilo activo a una estrategia de comprar y mantener, con una rotación de cartera significativamente menor en comparación con años anteriores.
El posicionamiento de corta duración de T27, parece especialmente adecuado para los inversores que buscan una exposición más defensiva. Por otra parte, la curva de crédito high yield sigue siendo relativamente plana, lo que hace que los bonos de corta duración sean, en nuestra opinión, una propuesta atractiva. Además, prevemos que la volatilidad de los tipos de interés será una fuente clave de tensión en los mercados en 2025, dados los persistentes temores en torno a los déficits fiscales.
- Tikehau 2031 – se trata de una estrategia activa complementaria que invierte al menos el 70% de sus activos netos en títulos de crédito high yield, con diversificación añadida a través de subordinadas financieras. El fondo se centra en emisores que consideramos de la más alta calidad crediticia dentro del espacio high yield.
Con un vencimiento más largo T31 conlleva una mayor sensibilidad a los tipos de interés, aunque su duración sigue siendo contenida, lo que puede traducirse en una mayor volatilidad. Sin embargo, esta estrategia está concebida como complemento de T27, permitiéndonos capturar oportunidades en el mercado primario, reintroducir gradualmente la duración en las carteras y apoyar la financiación de emisores que consideramos fundamentalmente sólidos.
Por el lado investment grade y dada la tendencia a la baja de la inflación en toda Europa, creemos que el Banco Central Europeo ha alcanzado un punto de inflexión y que la región se beneficia ahora de un entorno de política monetaria más favorable. En este contexto, lanzamos a finales de 2023 Tikehau 2029, una estrategia de «comprar y mantener» con fecha de vencimiento en 2029, diseñada para aprovechar el descenso de los tipos de interés en Europa, financiando al mismo tiempo a emisores sólidos.
Como tal, T29 pretende invertir el 100% de su patrimonio neto en emisores pertenecientes inicialmente a la categoría investment grade. El fondo también podrá asignar hasta el 25% de su exposición neta a títulos high yield. Además, T29 podrá invertir en subordinadas financieras hasta un máximo del 30% de su patrimonio neto.
Notas y descargo de responsabilidad
* Aunque esta categoría de instrumentos financieros ha arrojado rendimientos positivos, contiene segmentos que conllevan un alto riesgo de crédito. Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.
**Tikehau 2027, Tikehau 2029 y Tikehau 2031 son OICVM franceses de renta fija gestionados por Tikehau Investment Management. Se trata de una comunicación comercial. Por favor, consulte la documentación legal de los fondos y consulte a su asesor financiero habitual, si fuera necesario, antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva. Los principales riesgos de los fondos incluyen la pérdida de capital, el riesgo de liquidez, el riesgo de contraparte, el riesgo de crédito y el riesgo de sostenibilidad. Para una descripción detallada de todos los riesgos, consulte la documentación legal del fondo disponible en la página web de la Sociedad Gestora. La aparición de cualquiera de estos riesgos puede dar lugar a una disminución de los valores liquidativos de los Fondos. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.
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