Fondos que invierten en small caps: estas son las apuestas de los selectores

La última década ha sido relativamente complicada para los inversores en compañías de pequeña capitalización. La globalización, la inflación y los bajos tipos de interés empujaron las valoraciones de las grandes empresas a máximos históricos.

Las perspectivas para los valores de pequeña capitalización en 2024 podrían ser bastante atractivas si el panorama económico evoluciona más favorablemente de lo previsto. Por ello, seis selectores nos han aconsejado seis fondos que invierten en small caps en nuestra última edición de la Revista RankiaPro de abril. Coge papel y bolígrafo, ¡y toma nota de todos ellos!

Mejores fondos que invierten en small caps

Carles Figueras (Alkimia Capital), Marta Díaz-Bajo (atl Capital), Koro Vázquez (Banco Cooperativo Español), Marc Leutscher (gCapital Wealth Management), Guillermo Santos (iCapital) y Javier de Berenguer (Mapfre Gestión Patrimonial) nos recomiendan un fondo de small caps para tener en cartera durante los próximos años.

Carles Figueras, Chief Investment Officer,
Alkimia Capital

En un panorama de inversión dominado por la fiebre tecnológica americana, la inteligencia artificial y las “Magnificent 7”, una pequeña gestora francesa traza su propio camino. Alejada de modas, y con un proceso de inversión particular pero probado, Indépendance AM gestiona el fondo Indépendance Europe Small.

Indépendance Europe Small es un fondo de renta variable que invierte en empresas de pequeña capitalización, siguiendo una filosofía a la que llaman “quality value”. ¿En qué se traduce? En una selección final de empresas que crecen, con márgenes altos y sostenibles, con una fuerte generación de caja y adquiridas a un precio atractivo.

Los orígenes de su filosofía de inversión se remontan al año 1992, cuando William Higgons lanza la estrategia hoy reflejada en el fondo Indépendance France Small. El retorno anual desde entonces ha sido superior al 13% anual, superando todo tipo de adversidades y mostrando un comportamiento extremadamente robusto a los distintos ciclos de mercado. De hecho, durante los últimos 10 años, no especialmente favorables para los gestores small cap value, la estrategia ha obtenido un retorno superior al 10% anual.

El equipo de gestión del fondo está también compuesto por Victor Higgons, hijo de William, así como por Audrey Bacrot, Charles de Sivry y Gaëtan Ruet. Todos asumen un rol de gestor-analista generalista y cualquier decisión de inversión se toma de forma conjunta. 

Creemos que la cultura de empresa de Indépendance AM es una de sus ventajas competitivas. La familia Higgons invierte conjuntamente con sus clientes, alineando sus intereses y compartiendo errores y aciertos. No obstante, a nuestro juicio, el aspecto más significativo reside en el elevado grado de respeto que profesan hacia el proceso de inversión que los ha llevado al éxito. El papel de cada individuo en la empresa parece subyugado a su rol dentro del proceso de inversión, desde el método y la disciplina, lo que creemos es garantía de continuidad para la nueva generación en la empresa.

Otra de las ventajas competitivas es su tamaño. Pocas gestoras con un track record similar tienen un tamaño lo suficientemente bajo para aprovechar las oportunidades que se generan en las small cap. El fondo ha crecido y se acerca ya a los 200 millones de euros, pero creemos que sigue siendo un tamaño razonable, especialmente si tenemos en cuenta las mayores oportunidades que presenta el poder invertir en toda Europa (ex-UK). Además, pensamos que los gestores seguirán actuando en defensa del interés del cliente, como demostraron en el pasado cuando cerraron temporalmente el fondo francés cuando las oportunidades disponibles no les parecían lo suficientemente atractivas.

El camino no estará exento de riesgos y el de sucesión existe, pero creemos que la cultura y el proceso de inversión tendrán continuidad más allá de su fundador. Además, William ha convertido el invertir en su afición personal, por lo que no parece tener prisa para jubilarse. De hecho, cuando le preguntamos a Victor sobre este riesgo nos dijo: “Mi padre hace diez años que dice que se jubilará dentro de cinco”. Su pasión transpira. Que siga disfrutando, no nos preocupa.

Marta Díaz-Bajo, Socia, Directora de estrategia, atl Capital 

Para aquellos que nos dedicamos a analizar el comportamiento de los mercados, interpretar la información que nos ofrecen datos comparativos entre mercados o activos supone un buen soporte para identificar atractivas oportunidades de inversión. Siguiendo este criterio, podemos anticipar que el escenario para las pequeñas compañías europeas se presenta particularmente interesante en la coyuntura actual. 

Varias razones apoyan el renacimiento de las pequeñas compañías europeas. Una es el diferencial de rentabilidad entre las pequeñas y las grandes compañías. Esta brecha es fruto del excepcional comportamiento de las grandes empresas europeas en bolsa durante 15 años, que ha ensombrecido a las pequeñas, especialmente en los tres últimos años. Esta diferencia no había sido tan amplía en un periodo tan largo. Sin embargo, observamos un cambio de tendencia que traerá el final de dominio de las empresas grandes.

Otro de los motivos es la atractiva valoración de las pequeñas compañías europeas. Con cotizaciones por debajo de su media histórica y un PER inferior al de las grandes, ofrecen una oportunidad infrecuente. Además, hay que señalar la fortaleza financiera de las pequeñas con niveles de endeudamiento más bajos y una gestión financiera más prudente si la comparamos con las grandes.

Un entorno de bajada de tipos como el estimado beneficia a las pequeñas compañías, un hecho al que se suma el cese de los flujos de salida de estas empresas tras el fuerte castigo de los últimos años.

En este contexto, el fondo BB Entrepreneur Europe Small Caps, perteneciente a la gestora suiza Bellevue AM, es una gran alternativa para capitalizar el potencial que proyectan las pequeñas compañías europeas. Invierte en empresas familiares, de calidad, en las que como mínimo el 20% del derecho de voto esté en manos de la familia con un control significativo en la gestión de la compañía.

El equipo de gestión, estable desde la constitución del fondo en 2011, selecciona las empresas dentro de un universo de aproximadamente 1.200 compañías, con un negocio sólido y un alto compromiso a largo plazo por parte de sus propietarios. Generalmente en estas empresas, el 60% del patrimonio familiar está invertido en la compañía. Este compromiso financiero logra resultados superiores por estar las familias involucradas.

La cartera del fondo está compuesta por unas 40-50 compañías, diversificadas entre diferentes estilos: valor, GARP y crecimiento; y la mayoría con una capitalización entre los 2.000 y 5.000 millones de euros. Algunas de estas empresas son Sopra Steria, líder europeo en consultoría y servicios digitales, Wärtsilä, una potencia global en tecnologías innovadoras para los sectores marino y energético, y Arjo, proveedor líder en dispositivos médicos y soluciones para mejorar la calidad de vida de personas con movilidad reducida.

El BB Entrepreneur Europe Small Caps registra track record que supera consistentemente a sus referencias en los últimos diez, cinco e incluso tres años, lo que le ha valido el reconocimiento de 5 estrellas en Morningstar.  

Por tanto, como adelantábamos al principio, las pequeñas compañías europeas pueden pasar de ser las grandes olvidades a interpretar un papel protagonistas en el escenario actual.

Koro Vázquez, Selectora de fondos,
Banco Cooperativo Español

La confianza de la economía estadounidense, impulsada por la resistencia de consumo y empleo, ha reforzado la esperanza de un escenario de aterrizaje suave en 2024. Si esto se materializa, y se elude la recesión, hay muchos elementos que sugieren que las pequeñas empresas pueden obtener buenos resultados. Sus valoraciones relativas, respecto a empresas de mayor tamaño, han caído a niveles históricamente bajos a pesar de mantener unos beneficios relativamente resistentes, y la historia nos dice que los valores de baja capitalización se comportan mucho mejor en entornos de pico de inflación y tipos.

Con las potentes tendencias a la deslocalización y la solidez del dólar actuando como bazas favorables, los inversores podrían querer plantearse aumentar su exposición a la baja capitalización, apostando por las empresas que generan ganancias de productividad (o que ostentan poder de fijación de precios).

Para ello, el fondo que hemos seleccionado es el T. Rowe Price US Smaller Companies. Un fondo cogestionado por Curt Organt y Matt Mahon en colaboración con un amplio equipo de gestores, con una filosofía diseñada para aportar valor con la selección fundamental de empresas con un equipo de 100 analistas cubriendo todo el mercado americano, divididos por sectores, subsectores e industrias, que conocen de forma profunda la industria que cubren.

El fondo se gestiona activamente e invierte principalmente en una cartera ampliamente diversificada de acciones de empresas de pequeña y mediana capitalización de Estados Unidos. Aunque el fondo no tiene la inversión sostenible como objetivo, la promoción de las características ambientales y/o sociales se logra a través del compromiso del fondo de mantener al menos el 10% del valor de su cartera invertido en inversiones sostenibles, según la definición del SFDR.

Su objetivo es ser la solución de mejores ideas que aprovecha todo el espectro de oportunidades en el universo de pequeñas y medianas compañías, desde puro value hasta crecimiento agresivo. Tiene un marcado sesgo a calidad y un ligero sesgo mid y growth, que resulta de la suma de invertir en todo el universo, no concentrándose solo en este tipo de empresas. Incluir tanto pequeñas como medianas empresas en la cartera de renta variable americana permite reflejar de una forma más pura el tejido económico del país y aprovechar oportunidades en los futuros líderes de cada sector. Empresas como Salesforce, Tesla, Netflix o Starbucks formaron parte de esta cartera en sus inicios.

La mayor parte del alfa aportado viene de la selección de valores, por lo que no toman apuestas relevantes en términos sectoriales. Esto resulta en una cartera de convicción, pero diversificada, compuesta entre 170 y 180 valores. Las mayores posiciones tienen típicamente un peso inferior al 2%. Ese tamaño y la ponderación por sectores ofrecen equilibrio y diversificación del riesgo sin sacrificar la rentabilidad. Logra capturar el 92% de las subidas y sólo el 83% de las bajadas.

Todo esto le lleva a tener una rentabilidad tremendamente consistente donde el alfa del fondo proviene principalmente de la selección de valores.

En los últimos 10 años, el fondo ha batido al índice en prácticamente todos los periodos rolling a 3 años con un riesgo inferior.

Marc Leutscher, Responsable de inversión, producto y riesgos, gCapital Wealth Management EAF 

Evli Emerging Frontier Fund es un fondo de renta variable que se especializa en la inversión en acciones de empresas pequeñas y medianas ubicadas en mercados emergentes y frontera. Con una capitalización media de sus inversiones de 410 millones de dólares, el fondo destina hasta el 50% de su cartera a microcaps. Su enfoque se centra en empresas orientadas al consumo, caracterizadas por un flujo de caja en crecimiento y valoraciones atractivas. El fondo opera en mercados generalmente menos conocidos y de difícil acceso.

Un ejemplo ilustrativo del enfoque distintivo de la gestora es la expedición del equipo gestor a Malasia el pasado febrero. Recorriendo el país en bicicleta, visitaron 24 empresas en 10 ciudades para evaluar el sentimiento del consumidor y descubrir oportunidades de inversión prometedoras.

Aunque las inversiones en mercados emergentes y frontera a menudo se perciben como más arriesgadas, Evli Emerging Frontier Fund ha mantenido una volatilidad a tres años del 13%, en sintonía con el índice MSCI Frontier Markets (13,83%). Notablemente, la volatilidad del fondo está significativamente por debajo de la volatilidad observada en los mercados emergentes y desarrollados (17,69% y 17,05%, respectivamente).

La robusta rentabilidad del fondo, junto con su menor volatilidad, contribuye a un elevado índice de Sharpe (0,81 a tres años). En los últimos tres años, el fondo ha superado a la media de fondos de su categoría en más del 10% anual, colocándolo en el primer decil de la categoría Renta Variable Global Emergente Capitalización Pequeña y Mediana. En el transcurso de este año, el fondo ha superado a su categoría en un 11,69% y al índice (Morningstar EM SMID TME NR USD) en un 12,31%.

Evli Emerging Frontier Fund no impone restricciones sectoriales ni geográficas. Más del 60% de sus posiciones se concentran en los sectores financiero, industrial y materiales básicos. Esto resulta en una sobreponderación de sectores cíclicos en más de un 10%, sin exposición a sectores defensivos. Con más del 50% de las inversiones en Arabia Saudí, Turquía y Kuwait, el fondo muestra una sobreponderación significativa en Europa/Oriente Medio/Africa, superando esta asignación en casi un 30% al benchmark.

En términos de rentabilidad atribuible a fuentes de riesgo convencionales, el fondo presenta una destacada sobreponderación del 65% a empresas de pequeña capitalización. Con pocos factores de riesgo distintivos en comparación con el benchmark, se concluye que la mayor parte de la generación de alpha proviene de la selección de activos.

Un ejemplo reciente de esta selectividad es la inversión en una empresa cementera con una capitalización de 1.500 millones de dólares en Arabia Saudí. La empresa se beneficia de sólidas perspectivas de demanda gracias a los megaproyectos en desarrollo en el país. Siendo el mayor productor nacional, ha ampliado su capacidad de producción en años recientes y adopta prácticas sostenibles al utilizar energía limpia en lugar de diésel. La reciente reubicación de su antigua fábrica fuera de Riad ha liberado un terreno con un valor de mercado que supera los mil millones de dólares, aproximadamente dos tercios de su capitalización bursátil.

Guillermo Santos, Socio, iCapital 

Después de un errático comienzo de año, la rentabilidad de las small y midcap estadounidenses va tomando tracción y vemos un futuro cercano cada vez más favorable debido a que:

• La solidez de la economía de EE.UU. que, con la demanda manufacturera mostrando signos de reactivación, debería proporcionar un entorno más favorable para las pequeñas compañías que el que tuvieron en 2023.

• Las revisiones de los beneficios están mejorando lo que supone un catalizador para que las valoraciones de este tipo de empresas reduzcan su diferencia con los múltiplos de las grandes compañía.

• El cambio de ciclo en los tipos de interés acabará llegando, ya que la inflación parece encauzada en su senda descendente.

• Los años de elecciones como el presente acostumbran a ser favorables para small/mid caps.

Para aprovechar el dinamismo empresarial americano y la baja valoración de buena parte de las empresas cotizadas con capitalización reducida con respecto a las large caps, propongo el fondo BL American Small & Mid Caps.

Estrategia del fondo

El fondo se lanzó en 2015 y su gestor, Henrik Blohm, buscó desde el primer momento cómo crear valor para los accionistas mediante una gestión activa centrándose en el segmento de mercado que hoy analizamos. Henrik utiliza la metodología “Business-Like Investing”, enfoque puramente ascendente que se basa en el largo plazo, lo que se materializa en una baja tasa de rotación. 

Se dirige a empresas con un modelo de negocio transparente y claro, altamente rentables, protegidas por ventajas competitivas sostenibles y medibles, especialmente en términos de rentabilidad del capital empleado, márgenes operativos y flujo de caja libre.

Por último, destacar que el gestor es disciplinado en su enfoque de compraventa de los valores que forman la cartera, ya que calcula el precio justo de cada empresa, el cual se basa inicialmente en un valor intrínseco sin crecimiento a partir del flujo de caja libre generado, que corrige con un factor de crecimiento en función tanto del crecimiento de la empresa como del exceso de rentabilidad del capital generado por ésta.

Cartera

El citado enfoque hace que la cartera sea más bien concentrada y en estos momentos está compuesta por 46 acciones de los sectores industrial, sanitario (healthcare y tecnología médica), tecnológico y consumo.

En línea con lo expuesto, y como parte de la gestión del riesgo, el gestor construye su cartera con una combinación de valores de rápido crecimiento (69% de la cartera) y valores que presentan claramente ganancias consistentes (26%). De esta manera, en 2023 se aprovecharon las oportunidades en el sector sanitario derivadas de unas valoraciones atractivas.

El perfil de rentabilidad-riesgo de BL American Small & Mid Caps es especialmente relevante con una rentabilidad desde su lanzamiento en el primer decil, superior a la de su índice de referencia MSCI US Small + Mid Cap, al tiempo que presenta una volatilidad significativamente inferior a éste.

Desde el lanzamiento de la clase de acciones institucionales en noviembre de 2015, el fondo ha conseguido una rentabilidad del +142,6%, con una volatilidad media anual del 17,1% (datos a 29/02/2024).

Javier de Berenguer, Analista de fondos de renta variable, MAPFRE Gestión Patrimonial 

En el mundo de la inversión existen algunos dogmas teóricos que el mercado suele respetar. Uno de ellos es aquél que dictamina que, cuanto más arriesgado sea el activo, mayor será su rentabilidad potencial. 

Hasta aquí todo correcto, el problema viene cuando activos menos arriesgados producen rentabilidades más altas; en ese escenario, el inversor no tiene ningún incentivo en asumir un mayor riesgo. Esta anomalía se ha visto reflejada en las compañías de pequeña capitalización durante la última década, debido principalmente a:

• Un consumo de las familias más débil, consecuencia de las cicatrices que dejó la gran crisis financiera.
• Constante crecimiento de beneficios en las grandes capitalizadas tecnológicas.

Estos factores han provocado que los valores de pequeña capitalización se encuentren actualmente en múltiplos históricamente bajos, especialmente si los comparamos con el universo de grandes compañías. A pesar de los numerosos cambios económicos ocasionados por el COVID (mayor inflación, aumento del coste del dinero, relocalización de las cadenas de suministro, etc.), por el momento esta dinámica no ha sido revertida en los mercados de acciones. En el equipo de MAPFRE Gestión Patrimonial consideramos que estos cambios están siendo de suficiente calado como para modificar la tendencia y, por ende, entendemos que el universo de pequeñas compañías es una opción interesante para horizontes de largo plazo.

Con ese propósito proponemos el fondo de inversión FTGF Royce US Small-Cap Opportunity. La compañía gestora, Royce Investments Partners, es una casa especializada en compañías de pequeña capitalización estadounidense, universo que lleva cubriendo desde hace más de 50 años y para el que cuenta con un equipo de 38 profesionales. 

Otro atributo a destacar es la notable alineación de intereses que existe entre el equipo gestor y los partícipes, consecuencia del importante montante de patrimonio personal que invierten los gestores en el producto. La estrategia cuenta con dos variables que la convierten en un producto único:

1. Alta exposición al segmento de valores de capitalización inferior a 3Bn USD, lo que la convierte en un producto con liquidez diaria muy similar al “private equity”.

2. Estilo de inversión “value”, de carácter oportunista. Mientras la mayoría de sus competidores priorizan el factor de crecimiento, el fondo de Royce se centra en aquellos valores que cuentan con un múltiplo P/B y/o P/S más bajo.

La selección de compañías parte de un universo de inversión de ~4.000 valores, el cual reducen significativamente una vez se aplican los filtros de valoración y del que acaba por salir la cartera final (230-325 valores). El peso máximo de una compañía en cartera está limitado al 1%, lo que evita que se produzcan problemas de liquidez a la hora de deshacer posiciones. Para la construcción de la cartera, se busca la existencia de un catalizador que ayude a liberar el valor, para lo cual clasifican a las compañías en cuatro grupos: “Turnarounds”, Activos no reconocidos, Crecimiento potencial, “Profit Warnings” temporales.

En el equipo consideramos que este fondo podría ser ideal para inversores de perfil arriesgado, que busquen exposición directa a los programas de gasto del gobierno estadounidense (“IRA”, Ley de Chips, ect) y/o a la fortaleza de la economía americana.