Las gestoras reaccionan a la decisión de la FED de mantener los tipos de interés
14 DIC, 2023
Por Leticia Rial de RankiaPro
Finalmente, la reunión de la Reserva Federal (FED) no ha traído sorpresas y el organismo, dirigido por Jerome Powell, decidió mantener las tasas de interés. Este movimiento marca la tercera pausa consecutiva. Pero, ¿qué significa este movimiento y cuáles son las perspectivas para el año próximo? Estas son las opiniones de las sociedades gestoras de fondos:
Tiffany Wilding, economista, PIMCO
1. ¿Qué ocurrió? La Reserva Federal mantuvo su tipo de interés a un día entre el 5-1/4% y el 5-1/2%, como se esperaba. También publicó un diagrama de puntos actualizado, que refleja las expectativas de los responsables políticos sobre la evolución futura de los tipos de interés. El gráfico de puntos fue más pesimista de lo esperado. La mediana de los puntos 2024 se desplazó 50 puntos básicos (pb) hacia abajo para mostrar 75 pb de recortes el próximo año (frente a nuestra expectativa de que, como en septiembre, sólo mostraría 50 pb de recortes). Y lo que es más importante, todos los representantes menos tres ven al menos 50 puntos básicos de recortes el próximo año.
2. ¿Qué significa esto? Los representantes de la Reserva Federal parecen cada vez más seguros de que lograrán un aterrizaje suave el próximo año. Las proyecciones económicas de los funcionarios de la Fed muestran que esperan que la inflación caiga significativamente con un ritmo de crecimiento sólo ligeramente por debajo de la tendencia, y un desempleo similar a la tendencia.
3. ¿Y ahora qué? Después de que el presidente Powell reconociera que la Reserva Federal discutió la posibilidad de recortar los tipos de interés en esta reunión, la atención se centrará ahora en cuán pronto y cuántos. Dado que la economía sigue mostrándose resistente, es probable que los funcionarios de la Fed quieran ver pruebas adicionales de que la inflación sigue moderándose hacia el objetivo antes de recortar los tipos. Sin embargo, la Historia sugiere que una vez que la Fed comience a recortarlos, podría ser más rápido de lo que implica su trayectoria media de tipos de interés para 2025.
Mark Sherlock, Head of US Equities, Federated Hermes Limited
Ayer la Reserva Federal celebró su última reunión de tipos de interés de 2023, en la que hizo una pausa por tercera vez consecutiva, dejando a muchos preguntándose si tres pausas significan el fin de su ciclo de subidas de tipos.
Conscientes de que las recientes y considerables oscilaciones en las expectativas del mercado de recortes de tipos en 2024 y 2025 no pueden haber pasado desapercibidas para la Reserva Federal. Los matices en torno a las perspectivas para 2024 en el mensaje de acompañamiento de la reunión de ayer fueron particularmente interesantes; la desinflación se ha movido más rápido de lo previsto, y muestra el progreso hacia los compromisos declarados de alcanzar un objetivo de inflación del 2%, (o al menos la visibilidad de un camino de regreso a la inflación del 2%).
A la luz de los comentarios de Janet Yellen de que la inflación está disminuyendo gradualmente hacia el objetivo, esperamos que se aclaren algunos de los factores en torno al futuro marco de toma de decisiones del FOMC. Tal vez un calendario o el reconocimiento de factores adicionales como la continua relajación de las condiciones financieras, la evidencia de enfriamiento del mercado laboral, así como la trayectoria de la inflación reconocida.
Eric Winograd, economista jefe, AllianceBernstein
Ayer, la Fed mantuvo el tipo de interés de referencia entre el 5,25% y el 5,50%, tal como se esperaba, y aunque dejó la puerta abierta a nuevas subidas, el mensaje de la Reserva Federal es bastante claro: el ciclo de subidas ha terminado a menos que se produzca una sorpresa significativa, y las posibilidades de un recorte son mayores que los de una subida en los próximos meses.
El gráfico de puntos de la Fed reflejaba expectativas de 2-3 recortes el próximo año; un rango que se sitúa en el extremo superior de las expectativas del mercado, y el presidente Powell reconoció que el FOMC está empezando a debatir qué condiciones desencadenarían eventuales recortes de tipos. Esto hace que el mensaje general de la reunión de ayer fuera más dovish de lo esperado. Aunque creo que la magnitud de la respuesta del mercado es exagerada, la dirección es correcta: por primera vez en este ciclo, la Fed abrió la puerta a recortes de tipos en un horizonte de previsión razonable, y eso es significativo.
Una vez concluido el ciclo de endurecimiento, comienza la cuenta atrás para la primera bajada de tipos. Las previsiones de crecimiento de la Fed muestran una desaceleración de la economía sólo moderadamente por debajo de su potencial (1,4% en 2024), por lo que el Comité espera no tener que relajar agresivamente la política monetaria para sostener la economía. En cambio, consideran que el próximo ciclo de relajación forma parte de una normalización de la economía a medida que se acerca al equilibrio. La normalización no implica urgencia: si la economía no se debilita demasiado, no habrá necesidad de bajar los tipos rápidamente. En consonancia con ello, el gráfico de puntos de la Fed muestra 2-3 recortes en 2024, seguidos de aproximadamente 4 en 2025.
Esencialmente, el Comité cree que empezará a relajar los tipos a mediados del año que viene y que procederá a aplicar recortes de 25 puntos básicos aproximadamente una vez por trimestre hasta 2025 y 2026, momento en el que la política monetaria alcanzará su nivel neutral a largo plazo. Se trata de una trayectoria suave y gradual hacia el equilibrio, el tipo de trayectoria que los bancos centrales siempre persiguen, pero que rara vez alcanzan.
La visión del mercado, no obstante, es muy diferente: incluso con el gráfico de puntos mostrando más flexibilización de la prevista, todavía está muy lejos de la cantidad de flexibilización descontada por un mercado que, una vez más, se ha adelantado a la Fed. La Reserva Federal abrió la puerta a 2-3 recortes el próximo año y el mercado lo tomó como una luz verde para prever 5-6 recortes.
En contraste con la trayectoria de la Reserva Federal, que implica normalización, el inicio más temprano y la mayor velocidad de la trayectoria que el mercado ha descontado implican un ciclo diseñado para responder a la inminente debilidad económica. Es decir, un ciclo diseñado para prevenir o mitigar el impacto de una recesión, no uno diseñado para devolver la economía al equilibrio. O, dicho de otro modo, creo que el tipo de flexibilización agresiva que el mercado está valorando (bastante más de 100 puntos básicos el próximo año, empezando ya en marzo) requeriría tanto una aceleración de la desinflación como una fuerte evidencia de debilidad económica. Ninguna de las dos cosas es evidente en este momento, y creo que haría falta algo muy dramático para que la Fed se decidiera a recortar los tipos de acuerdo con el calendario actual del mercado.
Dicho esto, incluso si creo que el mercado fue demasiado lejos en términos de lo que valoró ayer, en particular para cuando comience el ciclo, también creo que es poco probable que la economía se desacelere tan suavemente y sin dolor como implican las previsiones de la Fed. Espero una ralentización más significativa el año que viene y un inicio más agresivo del ciclo de relajación en el que el comité recortará los tipos en cada reunión de la segunda mitad del año que viene (un total de 100 puntos básicos de recortes).
Sin embargo, los riesgos en torno a mi previsión tienen dos caras aún más claras que ayer. Si la Fed tiene razón, puede que no empiece a recortar hasta mediados de año y que lo haga más lentamente de lo que yo preveo; esto no es un riesgo nuevo. Pero la otra cara de la moneda es que la Reserva Federal parece ahora más dispuesta de lo que yo pensaba a iniciar los recortes antes, si hay signos de debilidad. Como se señaló anteriormente, entiendo y estoy de acuerdo con la dirección de la respuesta del mercado, en gran parte debido a esta posibilidad, incluso si creo que la magnitud de la respuesta es exagerada.
En su conferencia de prensa, el presidente Powell dejó claro que el debate en el seno del comité está girando en torno al inicio de un ciclo de relajación. Subrayó que aún queda "camino por recorrer" y que "nadie está declarando la victoria" sobre la inflación todavía, pero está claro que el FOMC mira ahora hacia delante con un grado significativo de confianza en que la economía está sólidamente encaminada hacia el reequilibrio. El presidente Powell no estableció un conjunto prescriptivo de indicadores que desencadenarían recortes, pero sí indicó que, como mínimo, se necesitarían "nuevos avances" en materia de inflación.
Desde una perspectiva a medio plazo, no supone ninguna diferencia real que el primer recorte se produzca en abril, julio o septiembre, por lo que dudo que la Fed vaya a dedicar demasiados esfuerzos a discernir esto ahora. Se verán las cosas reunión a reunión y dejarán que los datos les digan cuándo actuar. Pero está claro que dependerán cada vez más de los datos en los próximos meses y, a pesar del sesgo restrictivo de la declaración de la Fed, los recortes de tipos son ahora más probables que las subidas en un futuro próximo.
Una cuestión que se planteará en los próximos meses y en la que el presidente Powell no fue muy claro ayer es si la Reserva Federal seguirá reduciendo su balance una vez que pase a recortar los tipos. La respuesta depende de la naturaleza de los recortes: si se trata del tipo de ciclo de normalización que prevé la Fed, creo que continuarán con la QT incluso mientras recortan los tipos: la normalización del balance puede coexistir con la normalización del nivel de los tipos. Pero si se da la visión implícita del mercado de una desaceleración más brusca y de un ciclo de flexibilización diseñado para mitigar la debilidad económica, sin embargo, espero que la Fed detenga el QT una vez que la necesidad de recortar los tipos se haga evidente. Pero esa es una discusión para más adelante, por el momento la Fed sigue satisfecha con el progreso de la reducción del balance.
