¿Habrá recesión en Europa en 2025?
10 FEB, 2025
Por Leticia Rial de RankiaPro
Europa terminó 2024 en una encrucijada de la que aparentemente no puede salir. A pesar de las previsiones de crecimiento moderado para la eurozona, persisten importantes preocupaciones: la debilidad de economías clave como Alemania y Francia, junto con los retos geopolíticos y las tensiones con Estados Unidos, plantean riesgos considerables. Además, las políticas de tipos de interés del Banco Central Europeo y las tensiones comerciales mundiales añaden complejidad al escenario económico.
En este artículo, cuatro expertos de las gestoras Crédit Mutuel AM, AcomeA, RBC BlueBay AM y Artemis IM analizan los indicadores económicos, las políticas monetarias y fiscales, y los factores externos que podrían determinar si Europa evitará una recesión en 2025 o se enfrentará a un periodo de contracción económica.
¿Por qué hay temor a una recesión en Europa?
François Rimeu, estratega senior de Crédit Mutuel AM
Las perspectivas de crecimiento de la zona euro son débiles y a la baja, pero probablemente evitaremos una recesión por las siguientes razones.
En primer lugar, la confianza de los consumidores está mejorando gradualmente en todos los países de la eurozona excepto, quizá, en Francia debido a la actual inestabilidad política. La dinámica es aún frágil, pero se mantiene desde hace 24 meses. El volumen de consumo, lógicamente, sigue la misma tendencia y, dado que representa cerca de la mitad del PIB de la eurozona, debería tener un efecto directo sobre el crecimiento. En los últimos 12 meses, el volumen de consumo ha crecido a un ritmo del 1,2%, débil pero positivo.
Se espera que esta tendencia se mantenga mientras los salarios reales sigan siendo positivos, lo que prevemos que continúe durante 2025. Además, mientras Alemania y Francia atraviesan dificultades, los países del sur de Europa se encuentran en una situación mucho mejor, con un fuerte crecimiento en España y Portugal. De hecho, el Banco de España y el Banco de Portugal han revisado al alza sus perspectivas de crecimiento para 2025 hasta el 2,5% y el 2,2%, respectivamente. El debilitamiento del euro frente al dólar observado en los últimos cuatro meses también ayudará al impulso positivo de las exportaciones de la eurozona, aunque la caída del euro frente a otras divisas sea más limitada que frente al dólar.
Por último, si tras las elecciones del 23 de febrero en Alemania surge una mayoría favorable a relajar el «freno a la deuda», el país podría aumentar su déficit presupuestario, un escenario que ahora consideramos probable. Si Francia logra recuperar cierta estabilidad en los próximos meses y si la agitación asociada a la administración Trump no es demasiado fuerte, podríamos incluso esperar revisiones al alza de las perspectivas de crecimiento de la zona del euro para el segundo semestre del año.
Simone Benini, gestor de carteras en AcomeA
El comportamiento de los mercados de renta variable europeos desde principios de año no parece presagiar un escenario de recesión para el año que acaba de comenzar. De hecho, uno de los únicos aspectos de discontinuidad entre los últimos meses de 2024 y los primeros de 2025 es el rendimiento superior de los índices europeos en comparación con los indicadores extranjeros. Aunque las perspectivas de crecimiento siguen siendo más favorables para Estados Unidos que para la UE, en esta última se prevé un proceso más rápido de contención de la inflación y el BCE espera volver al objetivo del 2% este mismo año. Las condiciones de crédito más favorables que se esperan en los próximos meses, efecto del ya avanzado ciclo de recortes de los tipos de interés, son un elemento positivo para apoyar el consumo y las inversiones de los hogares y las empresas, lo que puede respaldar el crecimiento previsto en los próximos trimestres.
Existen, sin embargo, algunos riesgos para la Eurozona: los datos más recientes sobre la confianza de los consumidores siguen en terreno negativo, con los consumidores manteniendo una fuerte propensión al ahorro más que al consumo; los datos del PMI de la industria manufacturera también siguen en zona de contracción. A los retos del crecimiento y el estancamiento económicos se añaden las incertidumbres políticas (y también industriales, en el caso de Alemania) de Francia y Alemania, que caracterizan el clima europeo desde el año pasado. Además, las amenazas de endurecimiento arancelario por parte de la administración Trump son un riesgo potencial al que hay que hacer frente. Sin embargo, en caso de que las amenazas de Trump resulten ser menos graves de lo esperado, o meras maniobras negociadoras en las relaciones entre Estados Unidos y Europa, creemos que la renta variable europea podría seguir beneficiándose de un repunte de los resultados. La resolución de las incertidumbres políticas en los distintos Estados y la normalización de algunas tendencias negativas en el sector industrial, como la reducción de existencias, que parece estar llegando a su fin, también podrían alejar cualquier recesión que pudiera afectar al continente.
Esta dicotomía entre Europa y Estados Unidos se ha reflejado ampliamente en las cotizaciones de los mercados en los últimos años: el posicionamiento de los inversores sobre la zona europea se encuentra en su nivel más bajo desde 2020, mientras que el peso del componente estadounidense en los índices mundiales está en máximos históricos. En este contexto, las valoraciones de las acciones europeas están extremadamente comprimidas y empiezan a parecer atractivas: el rendimiento superior de enero podría no ser solo un efecto estacional, sino empezar a señalar un cambio de tendencia.
Kaspar Hense, gestor senior de carteras, grado de inversión, en RBC BlueBay AM
A nivel teórico, la situación interna de Europa está mejorando. El BCE ha sido capaz de reducir los tipos de interés del 4% al 3%, mientras que los precios de las materias primas y la inflación general han caído significativamente. Como resultado, es muy probable que el BCE pueda volver a bajar rápidamente los tipos al 2%, lo que significa que los tipos reales podrían volver de nuevo a territorio negativo. El euro se ha debilitado considerablemente debido al «rally de Trump» y esto dará cierto impulso a las empresas centradas en la exportación, a pesar de la inminente guerra comercial en el horizonte.
Mientras tanto, los ahorros son elevados y en su mayoría no se ven afectados. Esto contrasta con EE.UU. donde, especialmente para los hogares de bajos ingresos, todos los excedentes se han gastado y el riesgo de crédito está aumentando. El crecimiento ha sido sustancialmente más fuerte en 2024 que en 2023 y los tipos de refinanciación para las empresas han bajado con diferenciales más estrechos y tipos más bajos. Italia, por ejemplo, se encuentra en una posición fuerte, con una deuda pública bien absorbida por sus ciudadanos y un elevado ahorro; además, al ser un país exportador menos centrado en el sector del automóvil, debería crecer por encima de las tasas de crecimiento potencial.
Dicho esto, hay algunos motivos de preocupación. En particular, el bajo crecimiento debido a la dinámica demográfica, la incertidumbre sobre las políticas a nivel nacional y el compromiso a nivel europeo. Alemania se encuentra en el centro de esta situación y se enfrenta a las amenazas de Rusia, China y EE.UU., al tiempo que tiene que lidiar con las restricciones del suministro energético, el dumping en las exportaciones y las amenazas de guerra comercial. Aunque el país atravesó una recesión técnica, no estuvo acompañada de mayores tasas de desempleo ni de déficits fiscales más elevados.
Sin embargo, las presiones económicas no han cambiado. China sigue necesitando hacer frente a las presiones deflacionistas para atajar su burbuja inmobiliaria, y la guerra en curso en Ucrania continúa ejerciendo presión sobre los precios del petróleo y el gas, con el potencial de provocar un cambio estructural al alza de la tasa de desempleo y crear la necesidad de una mayor automatización fiscal.
Por el momento, esperamos que el crecimiento sea más bien lateral en comparación con el año pasado y creemos que es necesario hacer más en el frente fiscal tanto para Alemania como para la UE, que siguen enfrentándose al reto de la inexistencia de una unión de mercados de capitales y a las presiones populistas y nacionalistas.
Cualquier avance en política fiscal y mayor integración en la UE dependerá también de las consecuencias de las elecciones alemanas. Sin duda, el mayor impacto sería la luz verde de los democristianos al gasto militar financiado por la UE, que podría estimular el crecimiento alemán y aumentar la sostenibilidad de la deuda de otros países como Francia.
Philip Wolstencroft, gestor de fondos de renta variable europea y mundial de Artemis IM
En nuestra opinión, centrarse en la posibilidad de que Europa entre en recesión en 2025 es una pregunta equivocada para los inversores. Una recesión viene determinada principalmente por una serie de datos macroeconómicos que suelen revisarse varios meses después y no reflejan necesariamente la trayectoria de cada una de las empresas europeas.
Los temores se intensificarán con el anuncio del presidente Trump del nuevo paquete arancelario contra los países de la UE. La historia nos enseña que, aunque los titulares parezcan alarmantes, las implicaciones reales de tales medidas tardan en manifestarse. Además, parecen golpear especialmente a determinados sectores de gran visibilidad, a menudo de carácter cíclico. La verdadera cuestión es si apostar por valores de valor o de crecimiento.
Los títulos de valor, en general, crecen más rápido que el mercado y suelen pagar dividendos, por lo que ofrecen un mejor rendimiento total a los inversores. Las acciones europeas de valor siguen siendo inusualmente baratas en comparación con su propia historia y con sus homólogas de otras partes del mundo, como EE.UU. y Asia.
Los inversores europeos siguen orientados hacia los valores de crecimiento y menos hacia los valores de valor, pero precisamente los valores de crecimiento son más vulnerables a las recesiones o a los datos macroeconómicos negativos que los valores de valor.
Históricamente, los fundamentales de los valores de valor han sido sólidos y crecientes, pero experimentaron un periodo negativo entre 2008 y 2022. Para la mayoría de los participantes en los mercados financieros, estos 14 años transcurridos desde 2007 parecen una eternidad, por lo que tienden a esperar más noticias negativas. Sin embargo, para el observador perspicaz, si la brecha es amplia y la línea dorada es ascendente, entonces las acciones de valor parecen estar preparadas para una gran década.
En 2024, las acciones de valor en Europa (excluido el Reino Unido) superaron al mercado en aproximadamente un 2%. Es interesante señalar que, excluyendo el rendimiento de Nvidia en 2023 y 2024, el S&P 500 obtuvo prácticamente el mismo rendimiento que el índice MSCI Europe.
La realidad es que compramos valores cuando el flujo de noticias y otros fundamentales son positivos o mejoran. Por ejemplo, hemos conseguido evitar muchos de los valores de bajo coste que han sufrido una lenta erosión de las previsiones de beneficios, como los valores petroleros.
Nuestros mayores ganadores en el último trimestre de 2024 fueron dos bancos europeos, dos compañías de seguros y, a continuación, una gran variedad de valores, entre ellos farmacéuticos, de gestión de activos, petroleros, de apuestas en línea y un operador de lotería. En general, se trataba de valores económicos con revisiones al alza de las previsiones y creemos que encontrar este tipo de empresas, en lugar de preocuparse por una recesión en Europa, es la verdadera clave para los inversores.
