Inflación, tipos de interés y geopolítica: ¿qué pueden esperar los inversores en renta fija?
25 FEB, 2026
Autores: Cindy Beaulieu, directora de inversiones, Conning North America; Mauro Valle, director de renta fija activa, Generali Asset Management; Giordano Lombardo, director ejecutivo y codirector de inversiones, Plenisfer Investments; Witold Bahrke, estratega sénior de macroeconomía y asignación, Global Evolution; y Michael Nechamkin, director de inversiones, Octagon Credit Investors; de Generali Investments)
El equipo de investigación macroeconómica y de mercados de Generali Asset Management resume el entorno actual como propicio para un enfoque matizado y muy activo. «La inflación está remitiendo, pero en Estados Unidos persisten los riesgos al alza. Las bajadas de tipos están llegando a su fin. Las turbulencias geopolíticas influyen cada vez más en las divisas y, al tiempo, las primas a plazo están expuestas al aumento de la deuda pública. En los mercados de crédito, las valoraciones son ajustadas, pero los fundamentales siguen siendo, en general, favorables», afirma el equipo.
En este artículo, cinco especialistas en renta fija activa de Generali Investments comparten sus opiniones sobre los mercados estadounidenses, europeos, globales sin restricciones y emergentes y fronterizos.
Inflación
La inflación general se ha moderado en los mercados desarrollados, pero el tramo final hacia los objetivos de los bancos centrales parece más lento —y más sensible desde el punto de vista político— de lo que muchos esperaban.
En Estados Unidos, la inflación subyacente se mantiene cercana al 3% interanual, ya que los efectos de los aranceles compensan el enfriamiento gradual de los precios de los servicios. El impulso del crecimiento se ha mantenido resistente, lo que complica el proceso de desinflación.
Cindy Beaulieu, directora de inversiones de Conning North America, afirma que «la inflación sigue siendo un reto, en gran medida porque los factores que impulsan el aumento de los precios son más seculares que cíclicos». En su opinión, la combinación de un crecimiento favorable, un moderado debilitamiento del mercado laboral y una inflación aún elevada probablemente limitará el margen para una flexibilización monetaria agresiva. En Europa, sin embargo, el panorama inflacionista parece más constructivo.
Mauro Valle, director de renta fija activa de Generali Asset Management y gestor de la estrategia Euro Bonds, destaca que los últimos datos de inflación de la zona euro han sorprendido a la baja, situándose claramente por debajo del 2%. La inflación de los servicios se ha moderado y la inflación subyacente se ha acercado al objetivo del BCE.
«El BCE se encuentra en una buena posición», explica Valle, señalando el enfriamiento de la inflación subyacente y los datos resistentes del PMI en Italia y España. «Aunque los mercados no prevén más recortes este año, el equilibrio de riesgos no es unilateral. Un euro más fuerte y unos datos de inflación más moderados podrían aumentar la probabilidad de una nueva relajación en los próximos meses». Esta opinión refuerza una señal importante para 2026: la tendencia de la inflación en la zona euro sigue siendo el factor fundamental para los tipos de interés, pero podrían subestimarse las fuerzas desinflacionistas, incluida la fortaleza de la moneda.
Por el contrario, el panorama de los tipos europeos parece más estable. Mauro Valle sigue siendo optimista con respecto a los bonos soberanos de la zona euro en los niveles de rendimiento actuales. Con los rendimientos de los bonos alemanes oscilando entre el 2,8% y el 2,9%, ve valor.
«Las carteras siguen teniendo una duración relativa larga, y se prefiere la exposición a la zona euro frente a la de Alemania por sí sola. Seguimos prefiriendo los bonos soberanos italianos frente a los OAT franceses, con los diferenciales italianos en torno a los 60 puntos básicos consolidándose en niveles sostenibles. España y Grecia también siguen siendo asignaciones constructivas», afirma Valle. «A nivel de la curva, favorecemos el segmento de 5 a 10 años, mientras que la postura cautelosa en el extremo largo (15-30 años) está siendo revisada, teniendo en cuenta la menor incertidumbre fiscal y los riesgos menos pronunciados de las primas a plazo».
Este enfoque de valor relativo pone de relieve que, a pesar de la reducción de la dispersión de los diferenciales dentro de la zona euro, el interés de los inversores por el carry sigue presente, debido a las perspectivas económicas positivas y al bajo nivel de volatilidad de los tipos.
Sin embargo, a nivel mundial, la dinámica fiscal tiene cada vez más influencia. Volviendo a los mercados emergentes y fronterizos, Witold Bahrke sostiene que, aunque las condiciones monetarias siguen siendo favorables, el estímulo fiscal se está convirtiendo en la fuerza macroeconómica dominante. «Desde la perspectiva del mercado, el estímulo monetario es la opción preferida, ya que la expansión fiscal puede empeorar la relación entre crecimiento e inflación y aumentar los riesgos de desplazamiento», afirma.
Mientras tanto, el carry sigue siendo fundamental en el ámbito crediticio. Michael Nechamkin, director de inversiones de Octagon Credit Investors, prevé que «los impagos en los préstamos apalancados estadounidenses seguirán tendiendo a la baja en 2026, respaldados por la actividad de refinanciación y la resistencia de los beneficios, incluso si persisten los riesgos idiosincrásicos». Por lo tanto, 2026 puede apuntar a un entorno más selectivo en el que importen el valor relativo, el posicionamiento de la curva y la credibilidad fiscal.
Al mismo tiempo, los riesgos estructurales de inflación siguen presentes a nivel mundial. Desde el punto de vista de un gestor de bonos globales sin restricciones, Giordano Lombardo, director ejecutivo y codirector de inversiones de Plenisfer Investments, cree que el nuevo ciclo es fundamentalmente diferente:
«Los principales bancos centrales están relajando o preparándose para bajar los tipos, pero las presiones inflacionistas persisten. Los niveles de deuda pública y privada a nivel mundial se encuentran en máximos históricos, y las herramientas políticas apuntan cada vez más hacia la inflación como mecanismo para gestionar esas cargas. Los aranceles son estructuralmente más altos que hace solo unos años, lo que añade otra capa de riesgo de inflación a largo plazo», afirma Lombardo.
Witold Bahrke, estratega sénior de macroeconomía y asignación de Global Evolution, especializada en deuda de mercados emergentes y fronterizos, enmarca esto como un cambio de régimen. «La inflación, el apalancamiento fiscal y el riesgo geopolítico han experimentado cambios al alza en la esfera de los mercados desarrollados, lo que ha remodelado el panorama macroeconómico mundial. Por lo tanto, los inversores deben esperar ciclos más cortos y episodios de volatilidad más frecuentes, en lugar de un retorno suave a la norma desinflacionista de 2010-2020», explica. Por lo tanto, el entorno inflacionista para 2026 es doble: las presiones cíclicas están disminuyendo, especialmente en Europa, pero estructuralmente el régimen es más frágil que en la década anterior a la pandemia.
Tipos de interés
Si 2024 y 2025 se caracterizaron por las bajadas de tipos, 2026 se caracterizará por el reajuste y la divergencia regional. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha hecho una pausa y los mercados ahora descuentan plenamente dos recortes finales antes de fin de año, uno menos que el otoño pasado.
Geopolítica
El dólar estadounidense experimentó una fuerte volatilidad a principios de año en medio de tensiones en materia de política exterior y un renovado debate sobre la independencia de los bancos centrales. Aunque no parece probable que se produzca una venta masiva desordenada, este episodio puso de relieve la rapidez con la que la incertidumbre política puede extenderse a los mercados de renta fija.
Desde una perspectiva global sin restricciones, Giordano Lombardo ve implicaciones más profundas. «Estados Unidos está adoptando una postura más conservadora en términos geopolíticos y económicos, lo que está debilitando la demanda estructural de activos denominados en dólares entre muchas economías emergentes. En conjunto, esto pone en tela de juicio las hipótesis en las que se basan los índices de referencia tanto de la renta variable como de la renta fija».
Una expresión de este cambio es el oro. «Lo vemos menos como una simple cobertura contra la inflación y más como una cobertura contra un período prolongado de tipos reales artificialmente bajos», afirma Lombardo. «La congelación de las reservas rusas aceleró la diversificación de los bancos centrales de los mercados emergentes, que se alejaron de los bonos del Tesoro estadounidense y se decantaron por el oro, una dinámica con posibles implicaciones a largo plazo para la demanda de bonos soberanos».
En el caso de los mercados emergentes, la tensión geopolítica no se ha traducido en estrés sistémico. Witold Bahrke sostiene que, aunque parezca contradictorio, los cambios de régimen que se han producido en los mercados desarrollados han mejorado la relación riesgo-rentabilidad relativa de la deuda de los mercados emergentes. Sin embargo, advierte que el optimismo elevado y las valoraciones más ajustadas implican un entorno más táctico en 2026.
