Optimizar la liquidez en el entorno actual: el papel de los pagarés
8 MAY, 2026
Por Sofía Vargas de RankiaPro
A medida que avanza el primer semestre de 2026, los inversores navegan en un escenario de datos macroeconómicos contradictorios. La incertidumbre geopolítica, intensificada por las tensiones en Oriente Medio y el impacto potencial en el Estrecho de Ormuz sobre los precios del crudo, ha vuelto a situar la inflación en el centro del debate. Factores como la disparidad en el crecimiento entre Estados Unidos y Europa, junto con la postura de los bancos centrales, están redefiniendo las estrategias de inversión en activos de corto plazo.
En este contexto, Juan Hernando, Director de Asesoramiento en Tressis (Grupo MoraBanc), y Agustín Bircher, Director de Inversiones en Santalucía AM, participaron en nuestra conference call “Optimizar la liquidez en el entorno actual”. La sesión permitió analizar los riesgos de inflación persistente y las oportunidades que ofrece el mercado de pagarés para capturar rentabilidad con volatilidades reducidas.
La exposición de la coyuntura macro fue liderada por Juan Hernando, quien destacó la resiliencia de la economía estadounidense, por el momento, frente a la debilidad de la Eurozona. Según las proyecciones del FMI de abril de 2026, el crecimiento mundial se sitúa en el 3,1% para este año, con una brecha evidente: mientras Estados Unidos proyecta un 2,3%, la Zona Euro se queda en un 1,1%.
Hernando fue especialmente claro al señalar la exposición diferencial de Europa: una parte relevante del petróleo que transita por el Estrecho de Ormuz se dirige hacia el continente, y la dependencia del gas natural licuado agrava adicionalmente su vulnerabilidad energética. Esta asimetría explica que Europa sea la región más penalizada por la revisión a la baja de las expectativas de crecimiento.
El dato clave ha sido el repunte de la inflación en la Eurozona, que pasó del 1,9% en febrero al 2,6% en marzo de 2026. Este cambio ha provocado un ajuste drástico en las expectativas de tipos: las expectativas de inflación a un año se sitúan ya en el 4,22% para el Reino Unido, el 3,48% para EE.UU. y el 2,94% para la Eurozona. Lo que a comienzos de año se preveían como dos o tres bajadas de tipos en Estados Unidos ha pasado a no descontar ninguna. En la Zona Euro, la situación es aún más paradójica: el mercado ha pasado de no esperar más bajadas a descontar dos posibles subidas.
Agustín Bircher completó el análisis señalando que los diferenciales de crédito de grado de inversión, que antes del conflicto se situaban en niveles históricamente reducidos, experimentaron una ampliación significativa, aunque sin llegar a los máximos de la crisis arancelaria de 2025, recuperándose con igual rapidez ante cualquier señal de distensión.
Ante este contexto, Bircher presentó el mercado de pagarés del MARF como herramienta concreta para optimizar la liquidez institucional. En 2025, el mercado alcanzó su máximo histórico superando los 10.000 millones de euros de saldo vivo, con más de 12.500 millones emitidos en pagarés y un crecimiento del 52% en emisiones de deuda corporativa. La oportunidad radica en la prima de liquidez y tamaño: los pagarés del MARF ofrecen entre 100 y 150 puntos básicos más que el primer escalón del high yield (doble B) y casi 200 puntos básicos más que el grado de inversión (triple B), con duraciones inferiores a dos años y sin necesidad de asumir riesgos de tipos elevados.
Desde Santalucía AM, se presentó el fondo Santalucía Pagarés, vehículo de gestión activa con análisis bottom-up diseñado para capturar estas primas. A abril de 2026, el fondo presenta una TIR bruta del 4,21%, una duración de 0,8 años y un patrimonio de 44,3 millones de euros, con una rentabilidad acumulada en el año del 0,82%, superando a todos sus peers comparables. Una de las principales convicciones del equipo es la exposición al sector de energías renovables (43% de la cartera), donde la subordinación estructural de los instrumentos —emitidos desde la holding mientras la deuda financiera reside en las SPVs de los proyectos— permite capturar spreads adicionales que el equipo, con especialistas en financiación de proyectos, está en condiciones de analizar y aprovechar.
El enfoque de Santalucía AM en el mercado de pagarés busca ofrecer una alternativa real a los fondos monetarios y depósitos tradicionales. En un entorno donde la volatilidad de los tipos sigue presente y la inflación no termina de ceder, la gestión activa de pagarés permite construir carteras con duración inferior a un año y un carry positivo muy superior al de la deuda pública, consolidándose como una herramienta especializada para el inversor institucional en el actual ciclo económico.
