Las palabras clave del ‘año uno’ de Trump: TACO e incertidumbre
14 NOV, 2025
A pesar de todo lo que ha sucedido a lo largo del último año y de todas las narrativas del mercado que han ido y venido, nos encontramos prácticamente en la misma situación que hace un año. El crecimiento se ha recuperado de la desaceleración inducida políticamente a principios de este año y, aunque es resistente, parece haberse ralentizado hasta acercarse más a la tendencia histórica. El IPC se mantiene por encima del objetivo, pero sigue mostrando una trayectoria desinflacionista subyacente. El desempleo aumenta lenta pero persistentemente, ya que los mercados laborales permanecen sumidos en un bucle de bajos niveles de contratación y de despido, lo que ha llevado a la Reserva Federal a dar prioridad una vez más al aspecto del empleo de su doble mandato. El mercado inmobiliario está atrapado en un estancamiento similar, ya que la asequibilidad y los tipos hipotecarios obstinadamente elevados mantienen la demanda al margen, mientras que el inventario de viviendas terminadas comienza a pesar tanto sobre los precios como sobre la actividad de nueva construcción. Mientras tanto, el auge de la inversión en infraestructuras para la inteligencia artificial sigue funcionando a pleno rendimiento, lo que refuerza un mercado de valores estadounidenses alcista liderado por la tecnología. Al mismo tiempo, la resistencia del dólar demuestra que los días del excepcionalismo estadounidense no son en absoluto una reliquia del pasado.
Por otro lado, la economía y los mercados de capitales estadounidenses han vuelto a arrebatar el liderazgo a sus homólogos mundiales en muchos aspectos, incluso con la combinación de políticas que provocó volatilidad tanto en los mercados como en la economía real a principios de año. Sin duda, «incertidumbre» ha sido la palabra del año, pero su protagonismo en la psique de los inversores y los agentes económicos ha ido desapareciendo progresivamente, pese a que no hay respuesta para preguntas como el futuro de la política comercial, la inmigración y la agenda completa de desregulación, por nombrar algunas. Puede que se desconozca la combinación exacta de políticas, pero la incertidumbre que sacudió al mundo a principios de año se debió en gran medida a una mezcla de motivaciones desconocidas y compromisos ideológicos. Si hay otra expresión que pasará a la historia como sinónimo de 2025, esa es TACO: Trump Always Chickens Out (Trump siempre se acobarda). No se trata tanto de una caracterización despectiva del presidente, sino más bien de un reflejo de que los mercados y los responsables de la toma de decisiones económicas pueden tener por seguro que las estrategias del presidente estadounidense durante este segundo mandato son similares a la de su primera legislatura. El alcance de la agenda de Trump puede ser más amplio y agresivo que durante su primer mandato, pero, en última instancia, ahora está claro que es en gran medida de naturaleza transaccional.
Los mercados se preocupan por los beneficios, no por la política, y las empresas estadounidenses han demostrado una y otra vez su dinamismo y capacidad de adaptación, independientemente de quién ocupe la Casa Blanca o de la composición del Congreso. Si se proporcionan a los líderes empresariales las reglas del juego, ellos encontrarán la manera de evolucionar y aumentar la rentabilidad. Puede que las reglas no sean inamovibles, pero está claro que las barreras de protección en torno a las decisiones políticas continúan en pie, lo que proporciona suficiente claridad para que las empresas y los inversores puedan avanzar.
Esto no quiere decir que no haya riesgos para las perspectivas económicas
Más allá de la reciente volatilidad de los mercados y la recurrente preocupación por la escasa amplitud que ofrece el mercado que ha surgido en las últimas semanas, los inversores se han aferrado en general a la narrativa reflacionista. Un relato en el que los mercados laborales se estabilizan y el crecimiento se consolida el próximo año, respaldado por una agenda más positiva para la actividad, un impulso fiscal moderado y el apoyo de la Reserva Federal. Esto vuelve a sentar las bases para un escenario muy similar al de 2024, en el que el consenso es algo excesivamente optimista sobre las perspectivas de crecimiento. Aunque los mercados laborales muestran una notable resiliencia a pesar de los “shocks” tanto en la demanda como en la oferta de trabajo debido a la política migratoria, los riesgos se inclinan claramente a la baja, ya que el estancamiento está dando lugar a una acumulación progresiva de holgura en el mercado laboral. El aumento del paro, la ralentización de la mejora del empleo y el menor dinamismo de los salarios lastran el avance de los ingresos, lo que probablemente se traduzca en un contexto de consumo algo más débil, por mucho que tenga lugar el tan comentado efecto riqueza que respalda el gasto de las rentas más altas. Y aunque los cambios en la política fiscal proporcionarán un modesto impulso fiscal a través de devoluciones adicionales de impuestos, eso supone menos del 1 % del gasto anual de los consumidores, mientras que los ingresos por aranceles actúan como contrapeso. Mientras tanto, la continua debilidad del negocio inmobiliario corre el riesgo de extenderse a los mercados laborales, ya que los constructores de viviendas hacen frente a la nueva oferta ante el aumento del inventario de viviendas terminadas, lo que podría dar lugar a una reducción de dicha oferta.
Afortunadamente, es probable que ese contexto sea simplemente uno de crecimiento ligeramente inferior a la tendencia, y no un círculo vicioso recesivo. Un ‘crecimiento más lento’ no es lo mismo que ‘crecimiento lento’, ni que una recesión. Una expansión igual o ligeramente inferior al promedio, junto con el apoyo de la Reserva Federal y el impulso continuo de la inteligencia artificial, probablemente dará lugar a un mundo que seguirá favoreciendo a los activos de riesgo y al liderazgo estadounidense, independientemente de cómo se presente el próximo año en Washington D. C.
