¿Relajación o recesión? La encrucijada de la política monetaria global
10 OCT, 2024
Tras un prolongado periodo de ajuste monetario, las decisiones de los bancos centrales están en el foco de atención de los inversores globales y tanto el BCE como la Fed han adoptado una postura más flexible tras los últimos datos económicos. El BCE inició la bajada de tipos en julio, seguido por la Fed en septiembre, sin embargo, las expectativas del mercado sobre los recortes de tipos, especialmente en EE. UU., nos parecen optimistas, con proyecciones de hasta 250 puntos básicos en los próximos doce meses1, un ritmo visto antes solo en momentos previos a recesiones como en 2001 y 2007.
Aunque los últimos datos reflejan desaceleración económica, con una menor actividad en el mercado laboral y una desinflación gradual, no se observan signos de deterioro rápido, por lo que, si los recortes de tipos no cumplen las expectativas del mercado, podría haber volatilidad en los tipos, por ello, en Tikehau Capital mantenemos una postura prudente, ajustando ligeramente la duración de nuestra exposición a los tipos.
Otro aspecto relevante es la reciente inclinación positiva de la curva de tipos en EE. UU., tras estar más de dos años invertida. Este cambio refleja tanto las expectativas de recortes de tipos como el temor a una recesión. Creemos que la curva seguirá inclinándose principalmente por la subida de tipos a largo plazo presionados por factores estructurales, como la desglobalización y la transición energética, junto con el aumento de la deuda pública.
A nivel más micro, parece que el panorama es más positivo de lo que cabía temer, con un consumo en Europa que disminuye, pero no se desploma y una atenuación del impacto de los costes de la energía y las materias primas, que compensan la persistente inflación sobre los salarios. Sin embargo, este trimestre hemos empezado a ver focos de debilidad en algunos sectores como envasados y automoción, además de los sectores químico y relacionados con la construcción, que ya sufrían niveles de actividad más bajos. Por el contrario, el repunte del sector inmobiliario se ha intensificado con una fuerte disminución de los tipos.
En el mercado de crédito, Tikehau Capital continúa confiando en las oportunidades que presenta el segmento high yield europeo, con los emisores mostrándose muy proactivos a la hora de aprovechar unos diferenciales bastante ajustados y un entorno de tipos más bajos para refinanciar sus próximos vencimientos y alejar aún más el muro de los vencimientos. Aunque se espera que las tasas de impago se mantengan contenidas a corto plazo, la selectividad seguirá siendo clave en este entorno de mercado, ya que se prevé que la dispersión se mantenga elevada, o incluso aumente.
Fondos a vencimiento: Una propuesta de valor en un entorno cambiante
En el actual entorno de tipos de interés elevados, los fondos a vencimiento se han consolidado como una estrategia interesante para los inversores que buscan capturar valor en un horizonte determinado. En Tikehau Capital, actualmente contamos con dos fondos a vencimiento abiertos a suscripciones y gestionamos más de 1.500 millones de euros en estrategias a vencimiento2. El primero es el Tikehau 2027*, un fondo a vencimiento orientado al high yield que cuenta con un enfoque diferente al de los fondos a vencimiento tradicionales. Estimamos que una estrategia pura buy & hold no es óptima en el universo high yield dada la posibilidad de que los emisores refinancien su deuda por anticipado. Por ello, Tikehau 2027 se gestiona activamente y se centra más en las fechas estimadas de refinanciación de los bonos que en sus vencimientos firmes. Este estilo de gestión sin restricciones nos permite capturar valor para nuestros inversores independientemente del vencimiento de los bonos, ya sea en el mercado primario o en el secundario. No obstante, a partir de 2025, ajustaremos progresivamente la cartera a los vencimientos del fondo, con el objetivo de que todos los bonos que posea venzan o se refinancien, según nuestras estimaciones, antes de diciembre de 2027. De este modo, Tikehau 2027 pasaría de ser un fondo a vencimiento de high yield de larga duración de manera paulatina a un fondo a vencimiento de high yield de corta duración para garantizar un aterrizaje suave hacia su vencimiento.
Creemos que el rendimiento a vencimiento de la estrategia (6,1%)3 sigue siendo atractivo desde una perspectiva histórica a pesar de su estrechamiento en los últimos meses, al tiempo que tiene una duración muy contenida de alrededor de 2 años. La naturaleza compuesta de la inversión en crédito en un entorno de tipos de interés elevados es algo que los inversores deberían seguir intentando aprovechar.
El segundo es Tikehau 2029*, que es casi lo opuesto a Tikehau 2027. Este fondo invierte exclusivamente en bonos emitidos por emisores de investment grade, presenta una estrategia principalmente de buy & hold y tiene una duración de más de 4 años. El objetivo es obtener exposición crediticia a emisores muy sólidos en nuestra opinión, tanto en el lado corporativo como financiero, al tiempo que se busca cristalizar un rendimiento atractivo (actualmente 4,1%)4. Creemos que esta estrategia está bien posicionada a medida que nos adentramos en el próximo ciclo de relajación y que unos tipos más bajos deberían beneficiar mecánicamente al fondo.
1 Fuente: Bloomberg, datos a 16/09/2024.
2 Fuente: a 10/sep/2024, fondos gestionados por Tikehau Investment Management (TIM).
3 Fuente: TIM a 04/10/2024.
4 Fuente: TIM a 04/10/2024.
* Tikehau 2027 y Tikehau 2029 son OICVM franceses, gestionados por TIM, incluidos los principales riesgos, como la pérdida de capital, el riesgo de liquidez, el riesgo de crédito y el riesgo de contraparte. Para una descripción completa y detallada de todos los riesgos, consulte el folleto de los Fondos. La materialización de uno de estos riesgos podría provocar una caída del valor liquidativo de los Fondos. Esta es una comunicación de marketing, por favor consulte el folleto y el KID de los fondos y, en caso necesario, póngase en contacto con su asesor financiero habitual antes de tomar cualquier decisión final de inversión.
