Siete razones clave para restaurar la confianza de los bonos AT1

La Autoridad Bancaria Europea mantiene este mes conversaciones sobre la forma de impulsar el interés de los inversores en el mercado AT1 tras la quiebra de Credit Suisse, que provocó que las autoridades suizas eliminaran 17.000 millones de dólares en bonos AT1.

Teniendo esto en cuenta, Federated Hermes ha esbozado siete razones clave por las que es esencial restaurar la confianza y el compromiso de los inversores en esta clase de activos. Filippo Alloatti, director de finanzas en la gestora, destaca que “los AT1 deberían cotizar dentro del coste genérico del 10% de los fondos propios de los bancos europeos (y británicos) que cotizan en bolsa”.

En términos más generales, la clase de activos desempeña un papel importante por las siguientes razones clave:

1. Tamaño: El mercado de AT1 es importante para el capital de los bancos, con más de 245.000 millones de dólares en circulación. Por lo tanto, un mercado de AT1 que funcione desempeña un papel significativo en la fijación de precios de otros pasivos bancarios (mucho mayores), como los bonos preferentes.

2. Consecuencias imprevistas: Sin los AT1, los bancos tendrían que mantener más capital ordinario (CET1), lo que restringiría su capacidad de préstamo, lo que sería especialmente perjudicial para la Europa centrada en los bancos, y reduciría su rentabilidad sobre fondos propios (ROE) prevista.

3. Apoyo normativo: Los reguladores ya han respaldado esta clase de activos en periodos difíciles (por ejemplo, la caída del precio del petróleo en enero de 2015, durante el covid en marzo de 2020 o en primer trimestre de 2023  tras el evento de Credit Suisse). Si los reguladores quieren que esta clase de activos resurja tras el desplome, entonces necesita más seguridad y atributos similares a los de la renta fija.

4. Tipos: Estamos en los tipos máximos, o no muy lejos de ellos. Esto debería respaldar unos precios al contado deprimidos.

5. Oferta: La oferta ha sido inexistente desde la desaparición de Credit Suisse. Los bancos están registrando un exceso de ratios CET1 y la mayoría de las peticiones del 2023 han sido prefinanciadas.

6. Fundamentos: Sólidos resultados en el primer trimestre; beneficios de la normalización de los tipos (mayor NII), capital elevado, financiación estable y perspectivas estables de la calidad de los activos. Con divulgaciones notablemente mejoradas (depósitos, CRE, etc.).

7. Precios: Sólo alrededor del 10% del mercado cotiza a primera compra. Teniendo en cuenta la historia, esto es demasiado duro, ya que el mercado acabará diferenciando entre emisores.