Tikehau 2029: vuelta a los orígenes del buy-and-hold
11 DIC, 2023
La corrección en los mercados globales vivida desde finales de 2021 ha provocado un relevante cambio de paradigma. Hemos pasado de una era de liquidez abundante y tipos de interés artificialmente bajos o incluso negativos, a un entorno de tasas que seguramente permanezcan más elevadas en el tiempo. En este contexto, el mercado de crédito se ha vuelto cada vez más atractivo, con rendimientos que se han situado en niveles récord .
Por su parte, tras la histórica subida de los tipos de interés durante los últimos 18 meses, parece que los bancos centrales se están acercando al punto de inflexión en su política de subida de tipos, aunque permanecen atentos al desarrollo de la inflación y mercado laboral. Mientras tanto, las rentabilidades a largo plazo han subido con fuerza alcanzando máximos desde 2007 en Estados Unidos y 2011 en Europa1. Y aunque la subida puede no haber terminado, la oportunidad de tomar posiciones a los niveles actuales parece propicia.
Consecuentemente, las estrategias a vencimiento, que han estado invertidas principalmente en bonos high yield durante la última década, han vuelto a su formato original: inversión primordialmente investment grade y una filosofía buy-and-hold. En esta línea, el pasado 23 de noviembre de 2023 Tikehau Capital anunció el lanzamiento de Tikehau 2029, un fondo a vencimiento centrado en emisores investment grade con un enfoque de comprar y mantener a vencimiento2.
Tikehau 2029, que se encuentra registrado en España, ya ha constituido su cartera inicial. A cierre de noviembre (30/11/2023) su exposición a bonos corporativos investment grade era del 51%3 . El racional de esta posición de la cartera consiste en tratar de capturar la fuerte corrección del segmento durante los últimos trimestres; beneficiarse de un perfil de compañía que consideramos sólido de cara a un escenario macroeconómico deteriorado y eliminar el riesgo de refinanciación, dotando a la cartera de mayor visibilidad respecto al rendimiento a vencimiento.
Por otro lado, complementan la cartera emisiones del segmento financiero tanto senior (20% a 30/11/2023) como subordinadas (26% a 30/11/2023)3. Bajo nuestro punto de vista, los fundamentales del sector siguen siendo sólidos como han mostrado los últimos resultados trimestrales y los tranquilizadores test de estrés llevados a cabo por la EBA en julio. Asimismo, en nuestra opinión las valoraciones del segmento resultan atractivas: de forma relativa los bonos financieros ofrecen mayor prima que los corporativos en los segmentos senior y subordinados y sus valoraciones en términos absolutos son históricamente elevadas, especialmente en el caso de los subordinados AT1.
A cierre de noviembre (30/11/2023) la yield-to-maturity media bruta de la cartera era de 5.04%. Por otro lado, el fondo cuenta con 54 posiciones y una duración de tipos y crédito de 4.76 y 4.99 años respectivamente. Por su parte, una de las principales características diferenciadoras del fondo es que contará con un formato abierto. De este modo, el fondo no cobrará comisiones de entrada ni de salida durante toda su vida, permitiendo a sus inversores desembolsar sus participaciones en cualquier momento. El fondo sí contará con un mecanismo de swing price para proteger a los partícipes que se mantengan invertidos hasta vencimiento.
De este modo, Tikehau 2029 surge como una alternativa para capturar las correcciones en el segmento investment grade a través de una estrategia buy-and-hold, así como, alargar la duración de las carteras financiando emisores que consideramos de alta calidad, de cara a un potencial punto de inflexión en términos de política monetaria. Tikehau Capital gestiona fondos a vencimiento desde 2011; es activo en el segmento investment grade desde 2009 a través de sus fondos de duración corta; y ha desarrollado un expertise en el segmento de subordinadas financieras desde 2011. Finalmente, cuenta con un equipo de 19 analistas de crédito que dan soporte a los equipos gestores.
1 Fuente: Bloomberg – 13/11/2023
2 https://www.tikehaucapital.com/~/media/Files/T/Tikehau-Capital/pr-2023-en/Tikehau%20Capital%20lance%20Tikehau%202029_EN.pdf [1]
3 Fuente: Tikehau IM – 30/11/2023
Disclaimer:
Tikehau 2029 pretende invertir el 100% de sus activos en emisores inicialmente pertenecientes a la categoría investment grade. El fondo también puede invertir hasta el 25% de sus activos en emisiones high yield con características especulativas. Tikehau 2029 también puede invertir en diferentes tipos de emisiones, en particular en subordinadas financieras, con un máximo del 30% de su patrimonio neto. Al final de la vida del fondo, los bonos en cartera tendrán un vencimiento residual de no más de 6 meses (vencimiento final del fondo u opciones de reembolso anticipado a discreción del fondo) .
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