La verdad sobre los secundarios: Separando mito de oportunidad de mercado

El contexto

Una transacción secundaria es una operación en la que un inversor vende su participación existente en un fondo privado a otro inversor. Existen tres principales tipos de transacciones secundarias:

• Intereses LP: Un comprador se convierte en socio comanditario sustituto en un fondo existente.
• Vehículos de continuación liderados por el GP: Un gestor crea un nuevo fondo para adquirir activos de una cartera ya existente.
• Operaciones complejas: Acuerdos personalizados que involucran múltiples estrategias o tipos de activos.

Los principales beneficios de las operaciones secundarias son consistentes en todos los tipos de transacciones. Los compradores obtienen acceso con descuento a activos maduros, con potencial de retornos más rápidos y mitigación de la curva J. Los vendedores se benefician de liquidez anticipada en una clase de activo que de otra manera sería ilíquida.

Gracias a estos beneficios, el mercado de secundarios ha evolucionado rápidamente, lo que ha llevado a la difusión de tres mitos comunes.

Mito 1: Los secundarios se venden con descuento, pero no es un “descuento real”

Mito: A menudo, los secundarios se compran con descuento respecto al valor activo neto (NAV), lo que lleva a algunos a pensar que estos descuentos inflan artificialmente los rendimientos informados sin reflejar verdadera creación de valor.

Realidad: Es cierto que las transacciones secundarias suelen cerrarse con descuento respecto al NAV y esto puede generar inicialmente una ganancia no realizada para el comprador. Pero no es artificial. Representa valor real y puede mejorar los rendimientos del fondo.

Aunque los descuentos ofrecen un punto de entrada interesante, la verdadera creación de valor depende de la gestión de cartera por parte del GP y de la capacidad del comprador para seleccionar oportunidades de alta calidad. Véase el caso práctico más abajo.

El enfoque de Hamilton Lane: Nuestra estrategia de inversión en secundarios busca aportar valor consistente a largo plazo a nuestros fondos. Apuntamos a un descuento medio al cierre del 15-20%, con aproximadamente dos tercios de las ganancias esperadas provenientes de la revalorización posterior a la compra.

Este enfoque se basa en:

• Diligencia debida rigurosa para seleccionar inversiones de alta calidad con fuerte potencial de crecimiento y gestores de private equity con historial comprobado.
• Momento de entrada oportunista, aprovechando descuentos por ineficiencias de mercado o necesidades de liquidez de los LP.
• Diversificación entre fondos, estrategias y años de constitución para mitigar el riesgo y aumentar el potencial de rendimiento.

Al combinar una suscripción disciplinada con un enfoque en los fundamentos a largo plazo, Hamilton Lane ayuda a los clientes de Private Wealth a navegar la complejidad del mercado secundario, transformando los descuentos en oportunidades concretas de crecimiento para la cartera.

Mito 2: Los secundarios son “despojos” de instituciones que quieren salir del private equity

Mito: Algunos críticos sugieren que los secundarios son activos de baja calidad de los que las instituciones se deshacen para salir de inversiones de private equity de bajo desempeño.

Realidad: La calidad de los secundarios abarca todo el espectro, igual que cualquier otra clase de activo. Estos hechos desmienten el mito del “despojo”:

• Las fuentes institucionales aún financian la mayoría de los secundarios. La mayor parte del capital secundario proviene de inversores institucionales*, incluyendo fondos de pensiones, fondos soberanos y fundaciones, con una larga tradición de inversión en fondos secundarios.
• La gestión de cartera y las necesidades de liquidez motivan la mayor parte de las operaciones actuales. La motivación para vender en el mercado secundario ha evolucionado: de inversores en crisis a gestión activa de la cartera. En el mercado actual, las distribuciones de fondos cerrados están en mínimos históricos desde la Gran Crisis Financiera (GFC)*, lo que genera una presión inusual de liquidez. Esto ha creado oportunidades secundarias con operaciones de alta calidad a precios descontados.
• Históricamente, los secundarios han ofrecido rendimientos sólidos. El historial de los secundarios destaca el potencial de oportunidad. Dispersión de rendimientos por estrategia.

El enfoque de Hamilton Lane: Hamilton Lane se enfoca en buscar oportunidades secundarias de alta calidad. Nuestra ventaja competitiva proviene de nuestra plataforma de datos propietaria —como un Bloomberg Terminal para los mercados privados. Con datos sobre más de 164.000 empresas en cartera**, ofrecemos una transparencia y contexto únicos para cada operación.

Durante más de tres décadas, hemos colaborado con muchos de los mejores gestores del sector, lo que nos permite acceder a datos históricos detallados —como el desempeño de una empresa o gestor en distintos ciclos de mercado. Este nivel de análisis contribuye directamente a nuestro proceso de due diligence, ayudándonos a distinguir oportunidades de valor real de aquellas menos atractivas.

Mito 3: Los secundarios son un fenómeno de mercado temporal

Mito: Es común pensar que los secundarios son solo una tendencia cíclica, impulsada por condiciones de mercado temporales como restricciones de liquidez o cambios en el ánimo de los inversores.

Realidad: El mercado secundario se ha convertido en un componente estructural de los mercados privados. Su crecimiento refleja cambios estructurales, como el aumento de asignaciones a private equity y la necesidad de una gestión de cartera más flexible.

Desde 2009, el mercado secundario de private equity ha registrado una tasa de crecimiento anual compuesta superior al 20%, impulsada por el aumento en asignaciones a private equity, la evolución de los tipos de transacciones como la introducción de operaciones lideradas por GP y la creciente demanda de soluciones sofisticadas de gestión de cartera.

El enfoque de Hamilton Lane: Hamilton Lane identificó hace tiempo la oportunidad de inversión secundaria para sus clientes. Con 24 años de experiencia en inversiones secundarias, hemos ofrecido operaciones de alta calidad alineadas con los objetivos a largo plazo de nuestros clientes.

Nuestro sistema de datos propietario, nuestra extensa red y un riguroso proceso de selección nos permiten identificar y adquirir oportunidades secundarias de alta calidad. Priorizamos el rendimiento a largo plazo, asegurando que los clientes puedan aprovechar las dinámicas de mercado minimizando riesgos.

Conclusión

El mercado secundario ha pasado de ser una simple herramienta de liquidez a un verdadero motor de optimización de carteras.

Gracias a estructuras innovadoras y rendimientos consistentes, los secundarios ofrecen ventajas significativas tanto a compradores como a vendedores. Con las necesidades de los inversores en constante evolución, los secundarios están destinados a permanecer como pilar de la gestión moderna de carteras.

^{*Fuente: Hamilton Lane Data (enero de 2025)}

^{Datos al 31 marzo de 2025.}