¡Vuelta al cole! 4 aspectos clave de la economía y los mercados
2 SEPT, 2025
Por Zouhoure Bousbih, estratega de Ostrum AM (affiliate de Natixis IM)
El verano comenzó bajo condiciones optimistas en los mercados financieros. Las bajadas de tipos impulsaron un repunte en los activos de riesgo. Más adelante, Powell puso sobre la mesa la opción de un recorte de tipos para septiembre. Pero estos augurios se revirtieron a finales de agosto en medio de preocupaciones sobre la independencia de la Fed y las nuevas amenazas arancelarias de Estados Unidos.
En Europa, el evento notable fue el de la solicitud sorpresa del primer ministro Bayrou de un voto de confianza en el parlamento para el 8 de septiembre, presionando a los activos financieros franceses. Este anuncio, que sigue planteando muchas preguntas, se produce en medio de un contexto internacional inestable. ¿Cuáles son los cuatro aspectos clave de la ‘vuelta al cole’?
Guerra comercial: la incertidumbre sigue siendo alta
Donald Trump ha elevado los aranceles promedio sobre los productos extranjeros a los niveles más altos desde el fin de la Segunda Guerra Mundial, ¡con un 17,3%! Hasta ahora, estos aumentos no han afectado los precios al consumidor debido a las altas existencias (compras en previsión de aranceles) y la absorción del coste por parte de las empresas estadounidenses. Esta tendencia podría revertirse rápidamente, como lo demuestra el repunte del índice de precios al productor de julio en 3,7% interanual, el nivel más alto desde marzo. Las empresas extranjeras pueden aumentar sus precios debido a los aranceles, arriesgándose a perder cuota de mercado. Las empresas más expuestas al mercado estadounidense serán las más penalizadas.
Además, los aranceles son elevados, con un tipo del 50 % para el aluminio, el acero y el cobre. En agosto, la administración estadounidense sorprendió al ampliar la lista de importaciones sujetas a un arancel del 50% a 400 productos derivados del acero y el aluminio, incluyendo grúas móviles, cochecitos de bebé, piezas de motocicletas, extintores y piezas de electrodomésticos.
Esta decisión corre el riesgo de causar distorsiones en las cadenas de producción estadounidenses, creando una escasez que alimentaría las presiones inflacionarias.
Otro aspecto relevante son las nuevas amenazas de aranceles adicionales para los países que "discriminan" empresas tecnológicas estadounidenses. La Unión Europea (UE) es particularmente atacada debido a sus regulaciones en su sector digital. Sin embargo, esto también es un activo importante en las negociaciones, ya que la balanza comercial bilateral entre los EE. UU. y la UE presenta un superávit en servicios. ¿Renunciará la UE a su poderosa arma negociadora y permitirá que Trump tenga éxito en su proyecto económico donde se esperaba que fracasara?
Fed: Independencia cada vez más amenazada
Las tensiones en torno a la independencia de la Fed aumentaron cuando Trump intentó destituir a la gobernadora Lisa Cook con "efecto inmediato". Si tiene éxito, esto marcaría un precedente histórico, poniendo fin a 111 años de independencia de la institución monetaria. Trump tendría entonces 4 miembros de la Junta de Gobernadores de la Fed alineados con su opinión de bajar los tipos. Esto también plantea preguntas sobre la adhesión de los miembros al doble mandato de la Fed, cuyos dos objetivos son el empleo y la inflación. La Casa Blanca también está explorando formas de hacer que los 12 presidentes regionales de la Fed sean más influyentes, dado que 5 de ellos votan sobre el FOMC. Cada cinco años, los presidentes de las 12 Fed regionales son sujetos a la aprobación de la Junta. La próxima revisión está programada para el primer trimestre de 2026, y teóricamente, una mayoría podría fortalecer a algunos votantes regionales, mientras el mandato de Powell finaliza en mayo de 2026. Las crecientes amenazas a la independencia de la Reserva Federal han alimentado los temores de inflación, agravando las preocupaciones sobre el déficit presupuestario. Como resultado, la tasa swap de inflación a 2 años de EE. UU. ha alcanzado el 3%, el nivel más alto desde septiembre de 2022, cuando la inflación estadounidense superó el 8% y la Fed subió los tipos de interés para combatirlo.
Los mercados de bonos soberanos están comenzando a tener problemas
A pesar del ciclo de flexibilización monetaria mundial, los tipos de interés a largo plazo han seguido aumentando, lo que ha provocado el empinamiento de las curvas de rendimiento de los bonos soberanos en los principales centros monetarios. En Japón, la perspectiva de emisiones de deuda significativas y los temores de inflación han pesado en el rendimiento a largo plazo de los bonos. Así, el tipo de interés japonés a 30 años ha subido al 3,2%, el más alto desde 1999. Los inversores institucionales japoneses que habían invertido habitualmente en otros mercados de bonos, particularmente los bonos del Tesoro, debido a sus tasas de interés del 0%, deberían ahora empezar a priorizar los bonos de su propio gobierno.
Los tipos de interés a largo plazo en el Reino Unido han alcanzado su nivel más alto desde 1998, como se refleja en la tasa a 10 años en 4.75%, que es la más alta en comparación con sus pares, lo que refleja la persistencia de no solo de la inflación, sino también del riesgo político.
En Europa, la situación fiscal francesa está en el punto de mira. El voto de confianza solicitado por el primer ministro Bayrou el 8 de septiembre corre el riesgo de sumir a Francia en una profunda crisis política. El diferencial OAT/Bund se amplió hasta los 82 puntos básicos, alcanzando máximos de abril, cerca del máximo de 88 puntos básicos alcanzados antes de la caída del gobierno de Barnier en diciembre de 2024. En el bono a 30 años, la tasa de interés ha alcanzado el 4,42%, un máximo desde 2011. Fitch y S&P ya han asignado una perspectiva negativa al rating, amenazando con bajar la calificación a A+ desde la actual AA-.
Los mercados emergentes fortalecen la cooperación económica y financiera con China
Las políticas agresivas de Trump han llevado a muchos países a estrechar su cooperación económica y financiera con China. El gigante asiático se ve afectado por aranceles estadounidenses de casi el 50% y, por lo tanto, está tratando de diversificar rápidamente sus socios comerciales y proveedores para compensar la pérdida de cuota de mercado en el mercado americano. Las empresas chinas han apuntado a África. Las exportaciones chinas a África han crecido un 25% interanual, en 122 mil millones de dólares, superando a otras regiones en 2025. Nigeria, Sudáfrica y Egipto son los principales destinos de sus exportaciones al continente. África supone ya el 6% de las exportaciones chinas totales, equivalente a la mitad de la participación de Estados Unidos y debería aumentar rápidamente: China anima a los países africanos a comprar productos chinos, ya que se han reducido los aranceles para varios países al 0% para abrirles el mercado interno chino mientras responden a sus importantes necesidades de infraestructura. También es una forma de que China descargue sus excesos de capacidad de producción en el continente, como los paneles solares, con importaciones que se dispararon un 60% interanual. La cooperación también es financiera. Kenia está negociando con las autoridades chinas para convertir su deuda denominada en dólares a yuanes y extender el período de pago.
India, el principal aliado de Washington contra China, busca con cautela fortalecer los lazos con Beijing después de que Estados Unidos duplicase sus aranceles al 50% para castigarlo por importar petróleo y equipamiento militar ruso. El primer ministro indio visitará a Xi Jinping por primera vez en siete años la próxima semana al margen de la cumbre de la Organización de Cooperación de Shanghái. Los intercambios comerciales entre Asia Central y China ascendieron a 94.000 millones de dólares en 2024, superando significativamente a los que tenían con la Unión Europea o Rusia. El impacto de los aranceles en la economía India es considerable, ya que Estados Unidos sigue siendo su mayor mercado de exportación con $ 86.500 millones por año, dos tercios de los cuales están sujetos a nuevos aranceles que van desde textiles hasta joyas. Se espera que India y China discutan la reanudación de su comercio transfronterizo después de una interrupción de cinco años debido a un enfrentamiento militar en su frontera.
Conclusión
La guerra comercial y las amenazas a la independencia de la Fed crean un clima incierto para las finanzas y los mercados, aumentando la volatilidad que estaba en mínimos anuales. Por otro lado, Estados Unidos parece estar adoptando una política proteccionista mientras que los mercados emergentes paradójicamente fortalecen su política económica y cooperación financiera, buscando alternativas y diversificando sus intercambios, particularmente con China. Esta dinámica podría redefinir las relaciones comerciales globales, mientras que los desafíos internos, como el de la situación fiscal francesa, agregan otra capa de complejidad a un panorama económico ya de por sí inestable.
