La yield-to-maturity del segmento investment grade corporativo europeo se encuentra en sus niveles más elevados de los últimos diez años

En línea con el año pasado, el primer semestre de 2023 ha continuado marcado por dos temas principales: recesión e inflación. Respecto al primero de ellos, nuestro escenario principal no es una crisis económica alarmante. A pesar de encontrar una gran dispersión, la evolución de los datos macroeconómicos y los fundamentales de las compañías por el momento es mejor de la esperada. No obstante, consideramos que las recesiones no son eventos lineares. Cuando las crisis económicas golpean a países y compañías, suele haber notables saltos en términos de inversión, consumo, desempleo, resultados empresariales, etc. Señalamos este punto porque el mercado sostiene una tesis en la que veremos una recesión suave, corta o incluso inexistente, ignorando así ese riesgo de sorpresa en el corto plazo.

Por otro lado, aunque el tono ha mejorado respecto al aumento de los precios, especialmente en el frente de la inflación general, seguimos opinando que la inflación se encuentra arraigada en la economía. Los principales bancos centrales a nivel mundial se han embarcado en un agresivo ciclo de subidas de tipos con el fin de atajar el crecimiento económico y, por tanto, disminuir la demanda. No obstante, toda vez haya remitido el componente más cíclico de la subida de precios, observaremos una inflación estructural más sostenible que debería mantener un nivel de tipos de interés más elevado y duradero.

La situación actual macroeconómica y de mercados, ha provocado un cambio en cuanto al valor relativo de los activos de riesgo, devolviendo el atractivo al mercado de crédito. No obstante, favorecemos, por el momento, una exposición contenida al riesgo de crédito y de tipos de interés debido a la incertidumbre sobre la inestabilidad en los precios, el aplanamiento generalizado de las curvas de crédito y el riesgo de recesión. Además, respecto a las valoraciones, los diferenciales del investment grade se sitúan en 161 pbs a finales de junio (índice ER00 – ICE BofA Euro Corporate Index¹). Como podemos observar en el gráfico a continuación, bajo nuestro punto de vista, un nivel de 150pbs debería comenzar a ser compatible con un escenario recesivo. De esta forma, el crédito corporativo investment grade europeo, parece incorporar al menos parcialmente el riesgo de recesión. Además, la subida de tipos de 2022 ha situado la yield-to-maturity del segmento investment grade corporativo europeo se encuentra en sus niveles más elevados de los últimos diez años.

En línea con nuestra visión de mercado, desde Tikehau Capital nos gustaría destacar nuestro fondo flagship Tikehau Short Duration dentro del universo de renta fija corto plazo. Entre sus 39.700² millones de euros bajo gestión, en el ámbito de los mercados de crédito, Tikehau Capital se caracteriza por un riguroso proceso de selección de emisores llevado a cabo por nuestro equipo de analistas de crédito compuesto por 20 profesionales y un sólido expertise en determinadas áreas de inversión como son los fondos de duración corta (desde 2009).

Tikehau Short Duration es un fondo de renta fija corporativa corto plazo europea que por prospecto mantendrá una duración de tipos inferior a 1 año y un rating medio al menos investment grade. Aprovechándose del apoyo del equipo de research, el fondo puede invertir en high yield corporativo (hasta un 35%), subordinadas financieras y emisores non-EUR (hasta un 30% siempre cubierto) de cara ofrecer una mayor diversificación y mejorar el perfil retorno riesgo. Actualmente, Tikehau Short Duration ofrece una yield-to-maturity del 5.89% para una duración de tipos de 0,97 años y un rating medio BBB³. Todo ello a través de una cartera altamente diversificada (>200 emisiones³).

En cuanto al posicionamiento de la cartera, el equipo gestor favorece las emisiones investment grade, que actualmente representan c.60% de la cartera, siendo muy selectivos en el segmento high yield, a pesar de encontrar oportunidades gracias a los buenos fundamentales del segmento (apalancamiento, ratios de cobertura de deuda, liquidez, etc) y las atractivas valoraciones. La exposición a subordinadas financieras ha ido reduciéndose a lo largo del año hasta el 16.8% actual (4.5% AT1, 2.4% Legacy Tier 1, 9.9% Tier 2³). Por su parte, la duración se ha mantenido inferior a un año en línea con el prospecto y siguiendo la visión cauta de Tikehau Capital.

¹ Fuente: Bloomberg a 14 de junio de 2023

² Fuente: Tikehau Capital a 31 de marzo de 2023

³ Fuente: Tikehau Capital a 30 de junio de 2023

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