Sell-off dei titoli tecnologici: per i gestori è una correzione, non la fine del ciclo dell’IA

Il sell-off dei titoli tecnologici del 5 novembre, la peggiore seduta del Nasdaq da oltre un anno e mezzo, ha riportato l’intelligenza artificiale (IA) al centro del dibattito tra gli investitori. Le vendite si sono estese all’Asia e hanno riaperto la questione che il mercato si pone da mesi: se le valutazioni e il ritmo degli investimenti nell’IA siano sostenibili. Per alcuni si tratta di un punto di svolta; per altri, di un necessario riassestamento dopo una fase particolarmente intensa.

Il rimbalzo di lunedì 9 novembre non ha chiuso la questione: il giorno dopo un’inflazione statunitense superiore alle attese ha riportato il rendimento del Treasury decennale intorno al 5% e il Nasdaq di nuovo in calo. Il prossimo banco di prova è vicino: martedì 17 novembre Nvidia presenta i conti trimestrali.

La correzione ha colpito soprattutto i semiconduttori e i fornitori di infrastrutture, mentre altri segmenti del mercato hanno resistito meglio. Tre voci del settore, provenienti dall’azionario asiatico, dall’analisi macroeconomica e dall’asset allocation multi-asset, concordano su un punto fondamentale: la domanda strutturale di IA non è venuta meno, ma il mercato distingue con maggiore severità tra chi è in grado di finanziare la propria crescita e chi non lo è.

Perché i titoli tecnologici e quelli legati all’IA scendono in Borsa?

L’entità del movimento è notevole. Il Nasdaq è sceso del 5,5% e l’indice dei semiconduttori di Filadelfia di circa il 12%, secondo Pruksa Iamthongthong, responsabile dell’azionario Asia-Pacifico presso Aberdeen Investments, che parla di «un movimento di avversione al rischio molto marcato, guidato dai settori dell’intelligenza artificiale e della tecnologia». Il calo ha cancellato il rialzo iniziale seguito alle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti e ha colpito duramente Taiwan e Corea del Sud, fortemente esposte ai semiconduttori e alle memorie.

Clémence Rusek, Senior Investment Strategist, Multi Asset di Boutique presso Vontobel, attribuisce la correzione a quattro fattori: un’inflazione statunitense superiore alle attese, che ha portato i rendimenti obbligazionari ai massimi da oltre due decenni; le preoccupazioni per il finanziamento del boom dell’IA; i progressi del produttore cinese di memorie CXMT, che alimentano i dubbi sul potere di determinazione dei prezzi; e posizioni concentrate su pochi titoli vincenti, che hanno amplificato le vendite.

Iamthongthong aggiunge il fattore politico. I progressi dei Democratici hanno accresciuto i timori di un maggiore controllo sullo sviluppo dei centri dati, mentre gli investitori già mettevano in dubbio il finanziamento e la redditività degli investimenti in conto capitale nell’IA. Questo timore spiega anche il calo dei rendimenti dei Treasury, che riflette l’aspettativa di una crescita più lenta.

È un punto di svolta o un riassestamento delle valutazioni?

I gestori evitano di parlare di crollo. Rusek (Vontobel) sostiene che "il ciclo dell’IA non ha ancora raggiunto il suo apice": la domanda resta solida e gli ultimi risultati aziendali confermano che la capacità di calcolo è scarsa. A cambiare è il criterio, perché gli investitori diventano più selettivi e premiano le società in grado di finanziare i propri investimenti con gli utili generati.

Sulla stessa linea, Iamthongthong (Aberdeen) ricorda che le società asiatiche produttrici di memorie trasformavano già la spesa per l’IA in ricavi, utili e flussi di cassa, mentre l’offerta di memorie ad alta larghezza di banda resta limitata. Per questo, una revisione al ribasso delle aspettative sui centri dati negli Stati Uniti non implica che la domanda finale sia scomparsa. E aggiunge: "Nel tempo, ci aspettiamo che l’impatto sia gestibile."

Giordano Lombardo, fondatore, CEO e CIO di Plenisfer Investments (parte di Generali Investments), nutre pochi dubbi sull’esito finale, che porterà più crescita e produttività, ma avverte che la transizione potrebbe essere disomogenea. Il suo riferimento è il boom e il crollo delle telecomunicazioni negli anni Novanta: "Lo abbiamo già visto". All’epoca, gli investimenti in fibra e banda larga aumentarono la produttività, ma prima alimentarono una bolla azionaria.

Quali rischi comporta la spesa per le infrastrutture dell’IA?

Lombardo (Plenisfer) sottolinea che il fabbisogno di capitali per le infrastrutture dell’IA è molto superiore a quello dell’espansione di Internet, in rapporto alle dimensioni dell’economia. Nel breve termine, ciò spinge al rialzo i prezzi dei chip, dell’energia e di materie prime come il rame, esercitando pressioni inflazionistiche. Se la redditività del capitale investito dovesse rivelarsi modesta, sarà necessario ammortizzare parte di questi investimenti, mentre la concorrenza dei modelli open source potrebbe ridurre i margini del settore.

Rusek (Vontobel) si sofferma sul finanziamento: con l’aumento dei costi di indebitamento, i bond dei fornitori di servizi di calcolo per l’IA più indebitati sono crollati e i leader del settore hanno avvertito che l’accesso ai finanziamenti potrebbe limitare la crescita più dei chip o dell’elettricità. Inoltre, "la concentrazione comporta dei rischi", poiché i portafogli fortemente esposti a poche grandi società potrebbero essere meno diversificati di quanto sembri.

Dove possono emergere opportunità dopo la correzione?

Iamthongthong (Aberdeen) ammette che la volatilità a breve termine potrebbe continuare, mentre il mercato valuta i possibili ritardi nei data center e i limiti alla capacità di calcolo. Osserva tuttavia titoli che si stanno correggendo oltre l’impatto previsto sugli utili: "il valore sta iniziando a emergere". La capacità di IA può inoltre spostarsi geograficamente e, in Asia, le opportunità vanno oltre l’IA, con prospettive nei settori finanziario, dei beni di consumo, sanitario e industriale, oltre che nella domanda interna.

Rusek (Vontobel) interpreta la correzione come "un aggiustamento salutare all’interno di un ciclo di investimenti in corso". Sottolinea che gli utili sono stati incoraggianti in tutte le regioni, che i rendimenti obbligazionari sembrano stabilizzarsi dopo aver raggiunto i massimi (una lettura precedente al dato sull’inflazione del 10 novembre) e che il sentiment e il posizionamento sono meno sotto pressione. I settori difensivi e gli stili di qualità e bassa volatilità hanno resistito meglio, anche se avverte che inflazione, energia e geopolitica possono mantenere elevata la volatilità.