Un mondo in divergenza: Brij Khurana e la ricerca globale del valore in reddito fisso
15 LUG, 2025
Di RankiaPro
Su RankiaPro abbiamo avuto l'opportunità di intervistare Brij Khurana, gestore obbligazionario di Wellington Management. Khurana è specializzato in strategie di rendimento totale globale total return e unconstrained. Si basa sulle prospettive del team globale di analisti settoriali e di credito del gestore, così come su gestori specializzati e strategi macroeconomici, combinando analisi sia top-down che bottom-up per identificare e mettere in pratica idee di investimento con potenziale in vari settori, regioni e temi, principalmente all'interno dei mercati globali di obbligazioni.
Prima di unirsi a Wellington nel 2016, Brij Khurana è stato vicepresidente senior e gestore di portafogli presso Pacific Investment Management Company (PIMCO), dove ha gestito strategie di obbligazioni core, unconstrained e di credito multisettoriale. Ha iniziato la sua carriera professionale presso Goldman, Sachs & Co., operando prodotti strutturati. Khurana ha un MBA dalla Harvard Business School (2011) e si è laureato con lode in Economia presso l'Università di Princeton (2007).
Let’s start with a macro perspective: How would you describe the current environment for fixed global income?
Il panorama globale del mercato obbligazionario è sempre più influenzato da politiche fiscali e monetarie divergenti. Prevediamo un rallentamento della crescita economica negli Stati Uniti, poiché l’evoluzione delle nuove politiche commerciali e migratorie inizieranno a pesare ulteriormente sulla domanda interna e sulla crescita complessiva. Al contrario, ci aspettiamo che Europa e Cina continueranno ad incrementare la spesa fiscale, il che potrebbe stimolare la crescita economica all'estero. In questo contesto, ci aspettiamo una maggiore convergenza dei rendimenti a livello globale e una performance più solida degli asset di Paesi non statunitensi. Le opportunità generate da questa divergenza emergeranno in diverse regioni e settori del reddito fisso, il che, a nostro avviso, richiede approcci flessibili e agili per la gestione del mercato obbligazionario globale.
What role does fixed income play today in building diversified portfolios, especially compared to the past decade?
Il mercato obbligazionario sta recuperando il suo ruolo di diversificatore di portafoglio dopo un periodo di due anni difficile. Nel 2022, sia le azioni che le obbligazioni hanno registrato perdite, e negli ultimi anni l’obbligazionario ha avuto difficoltà a fungere da fonte di diversificazione. Tuttavia, si prevede che le obbligazioni possano meglio coprire il rischio azionario, considerando il rallentamento della crescita statunitense e l'inflazione che si avvicina agli obiettivi delle banche centrali.
Where are you currently finding value in fixed income markets? Do you favor corporate credit, sovereign debt, or more tactical assets like inflation-linked bonds?
In generale, prediligiamo i titoli di Stato indicizzati all'inflazione rispetto al credito societario, in quanto le valutazioni di quest'ultimo settore risultano ancora elevate. Inoltre, favoriamo gli MBS di agenzia, che dovrebbero mostrarsi resilienti in un contesto di rendimenti stabili e beneficiare dei potenziali tagli della Fed. Con l'aspettativa che la Fed degli Stati Uniti adotti una politica di riduzione piuttosto che di incremento dei tassi, le banche avranno una visione più chiara del costo delle loro passività e probabilmente riprenderanno ad acquistare MBS di agenzia. Inoltre, gli MBS presentano un valore interessante, con spread vicini ai livelli massimi rispetto ai titoli societari dagli anni Novanta. In alternativa al tradizionale credito societario, identifichiamo opportunità nei mercati non core, come le obbligazioni convertibili globali. Le valutazioni rimangono vantaggiose per le convertibili, permettendoci di esprimere una visione favorevole sulla crescita al di fuori degli Stati Uniti.
In terms of duration, are you taking a more aggressive or conservative stance given the macro uncertainty and potential moves by central banks?
I tassi globali rimangono elevati e, con l'inflazione che tende al ribasso, ci adottiamo una posizione più costruttiva sulla duration tramite un mix diversificato di esposizioni come le obbligazioni indicizzate all'inflazione (ILB), il debito pubblico nominale e gli MBS di agenzia. Gli ILB sono in linea con le nostre prospettive di crescita lenta e inflazione persistente negli Stati Uniti. Selezioniamo obbligazioni nominali a livello globale in paesi come Norvegia, Australia e Nuova Zelanda, dove le politiche fiscali sono più solide e il mercato potrebbe sottostimare i rischi di ribasso della crescita.
What role do emerging market assets play in your fixed income portfolios today? Is this a good time to increase exposure, or is a more cautious approach advisable?
Gli asset dei mercati emergenti (ME) offrono una diversificazione cruciale nei nostri portafogli. Preferiamo il debito locale ME per il suo alto potenziale di rendimento a lungo termine e i rendimenti corretti per l'inflazione. Nonostante le preoccupazioni in merito alla disciplina fiscale, i fondamentali degli ME sono spesso simili a quelli dei mercati sviluppati. Crediamo inoltre che l’eccezionalismo dell’azionario statunitense stia diminuendo in un contesto di rallentamento della crescita, favorendo gli asset non statunitensi, in particolare i mercati emergenti. Inoltre, la debolezza del dollaro statunitense potrebbe rafforzare ulteriormente il potenziale di rendimento del debito locale ME.
Which currencies do you see as potential sources of diversification or return in this environment, and which ones would you avoid for now?
Prevediamo una potenziale debolezza del dollaro nel medio termine. Sebbene il dollaro possa registrare un’attività di oversale nel breve termine, sono presenti fattori strutturali come il persistente deficit fiscale e la posizione netta negativa degli investimenti internazionali che potrebbero indicare un deprezzamento a lungo termine. L'attuale amministrazione statunitense sembra favorire un dollaro più debole per incentivare le esportazioni americane. Questo, insieme al rallentamento della crescita economica del paese e al miglioramento delle condizioni globali, potrebbe favorire un ulteriore indebolimento del dollaro nel lungo periodo. In questo contesto, riteniamo vantaggioso privilegiare le valute dei mercati emergenti e quelle dei mercati sviluppati legate alle materie prime, in quanto possono trarre beneficio dalla crescita globale e sono relativamente isolate dalla volatilità geopolitica. Tali valute offrono diversificazione e potenziale di rendimento, soprattutto nell'eventualità di una graduale diminuzione della forza del dollaro.
How does the divergence among central banks—for example, the Federal Reserve versus the ECB or the Bank of Japan—impact your allocation decisions by country or region?
La divergenza tra le politiche delle banche centrali è un elemento cruciale nella variazione delle performance regionali del mercato obbligazionario e ha significativamente influenzato le nostre valutazioni sui mercati globali. Questa differenza ha generato interessanti opportunità di valore relativo, consentendo di trarre vantaggio dalla dispersione piuttosto che speculare sui movimenti dei rendimenti in un senso o nell'altro. Ad esempio, la BCE ha effettuato tagli in modo più rapido rispetto alla Federal Reserve, decisione che riteniamo discutibile; nel lungo termine, potremmo osservare una convergenza dei tassi europei con quelli statunitensi.
Finally, is there any asset class or segment within fixed income that you believe is clearly undervalued by the market right now?
È una posizione controcorrente, ma riteniamo che le obbligazioni a lunga scadenza rappresentino uno degli asset più sottovalutati nel mercato obbligazionario. Il recente sell-off è stato determinato principalmente da preoccupazioni di natura fiscale, che condividiamo. Tuttavia, il mercato sembra aver dimenticato che queste obbligazioni possono essere strumenti efficaci per la gestione della duration del portafoglio. Alle attuali valutazioni, consideriamo che la fascia lunga della curva sia interessante rispetto al possibile ritmo di crescita degli Stati Uniti, anche se tale crescita potrebbe richiedere tempo per concretizzarsi. Per queste ragioni, preferiamo le obbligazioni indicizzate all'inflazione, in quanto sono meno esposte alla volatilità fiscale e meglio allineate con le nostre prospettive macroeconomiche.