Entrevista a Bill Campbell (DoubleLine Capital): ¿cómo está afectando el entorno macro a los mercados?
22 OCT, 2024
Por RankiaPro
Entrevistamos a Bill Campbell, portfolio manager de DoubleLine Capital y miembro del Comité de Asignación de Activos de Renta Fija. Campbell comparte sus perspectivas sobre el entorno macro y el panorama de inversión actual.
Antes de unirse a DoubleLine en 2013, Bill Campbell trabajó para Peridiem Global Investors como analista de investigación de renta fija global y administrador de portafolios. Previamente, fue vicepresidente en el Grupo de Renta Fija Tributable de Nuveen Investment Management, después de su papel como analista cuantitativo en su Grupo de Gestión de Riesgos y Construcción de Cartera. Antes de eso trabajó como analista de inversiones en John Hancock Financial.
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¿Cómo evalúa el actual entorno macroeconómico global, particularmente con la inflación, el crecimiento y las políticas de los bancos centrales? ¿Cómo están influyendo estos factores en la renta fija?
Las economías globales continúan el camino hacia la normalización después de los picos de inflación durante los últimos dos años. A medida que las presiones de la cadena de suministro y las políticas fiscales se alivian, la menor inflación está permitiendo a los bancos centrales normalizar los tipos de interés. La desinflación de los precios de los bienes ha sido el principal motor de esta normalización en medio de una obstinada inflación de los servicios. Los mercados laborales se están relajando pero siguen estando ajustados, manteniendo la presión al alza sobre los salarios y obstaculizando el retorno de la inflación al rango objetivo. Es probable que el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra continúen reduciendo tasas, posiblemente a un ritmo más rápido debido a la debilidad económica de la región, mientras que en los EE. UU., la Reserva Federal probablemente reducirá su ritmo de recorte a 25 puntos básicos.
Con la Fed y el BCE empezando a bajar los tipos, ¿cómo cree que afectará esto a los mercados mundiales de renta fija? ¿Existen sectores o geografías específicos en los que esté encontrando mayores oportunidades a medida que los tipos comienzan a bajar?
Es probable que el BCE recorte los tipos en 25pbs en su reunión de octubre de 2024 y recorte otros 25pbs en diciembre (fecha de publicación original: 16 de octubre de 2024). Pero las perspectivas para Europa siguen siendo desafiantes con el crecimiento impulsado por más servicios en España e Italia mientras que las economías industriales en el norte están experimentando una actividad moderada. Dado el riesgo de que el crecimiento siga siendo débil, prefiero los bonos gubernamentales de los principales países europeos como Alemania.
DoubleLine también está buscando en Europa del Este lugares interesantes para alocar capital. La República Checa y Hungría deberían recuperarse a medida que llegan a la última parte de sus ciclos de recorte, mientras que el consumo doméstico en recuperación ayuda a respaldar las perspectivas de crecimiento. Polonia también debería beneficiarse de los flujos de inversión por el progreso de la reforma bajo Donald Tusk y la mejora de la confianza de los inversores.
Hemos visto movimientos significativos en las curvas de rendimiento recientemente. ¿Cómo posicionaría su cartera en términos de duración y exposición a la curva en este entorno?
Aunque los mercados de tasas de interés han sido volátiles durante los últimos trimestres, la desinflación global ha permitido a los bancos centrales relajar su política monetaria. Un reciente respaldo en los tipos siguió a informes laborales mejores de lo esperado en los EE. UU. En consecuencia, los mercados redujeron la agresiva fijación de precios para los ciclos de recorte anticipados que habían sido iniciados por el inicio del ciclo de bajadas de la Fed con un recorte de 50 puntos básicos en septiembre. Así pues, los mercados están anticipando ahora un ciclo de recortes razonable.
Vemos más riesgo en los bonos de mayor duración. Las curvas de tasas siguen siendo muy planas, es probable que los mercados tengan que considerar un aumento de la prima por plazo. Además, vemos riesgo continuo en torno a la perspectiva fiscal de muchas economías de mercados desarrollados, incluyendo los EE. UU., aumentando la necesidad de futuras emisiones de bonos gubernamentales. Con toda probabilidad, esto aumentará la prima a plazo en las curvas con el tiempo. Nuestro posicionamiento preferido se sitúa principalmente en la parte delantera de la curva y, en cierta medida, en el centro de la misma. Aquí los ciclos de recortes de los bancos centrales deberían sostener los tipos en los niveles actuales o más bajos.
Dada la creciente preocupación por la deuda corporativa y los posibles impagos, ¿cómo gestionaría el riesgo de crédito en la renta fija mundial? ¿Hay sectores o regiones en los que ve posibilidad de dificultades?
Los mercados se han recuperado agresivamente tras el cambio de tendencia de la inflación el año pasado. Los diferenciales de crédito en todos los sectores están cerca de sus máximos, ya que los participantes en el mercado persiguen el movimiento a la baja de los rendimientos a vencimiento. Considero que este entorno es exuberante, lo que justifica la cautela en la alocación de capital. DoubleLine es partidario de elevar la calidad crediticia de sus portafolios, dado que los diferenciales se acercan a niveles históricamente ajustados. No es el momento de buscar rendimientos atractivos de manera agresiva. La selección de créditos debe ser un punto central en este momento del ciclo. A medida que bajen los tipos, es probable que repunte la actividad de refinanciación y de fusiones y adquisiciones, lo que anticipamos que manifieste oportunidades para los inversores de crédito sagaces. Con los impagos cerca de mínimos históricos, es razonable esperar cierto repunte. Sin embargo, creemos que el mayor riesgo es un acontecimiento macroeconómico que amplíe los diferenciales a corto y medio plazo, aparte de un ciclo de impagos.
Los emisores soberanos se enfrentan a un deterioro de las perspectivas fiscales en la mayoría de las economías de mercado desarrolladas. Los países siguen registrando amplios déficits presupuestarios, muchos de ellos con tasas Deuda/PIB superiores al 100%. Esto entraña el riesgo de que los tipos de interés a largo plazo suban con el tiempo. Los gobiernos tendrán que seguir pidiendo prestado a los mercados para sostener su gasto. Este aumento de la emisión, aunque controlado por ahora, presionará al alza los rendimientos de los bonos.
¿Cuáles son los principales riesgos que está monitoreando en los mercados de renta fija global hoy, y cómo los está mitigando dentro de su cartera?
Los riesgos geopolíticos siguen siendo primordiales con las crecientes tensiones en el Medio Oriente, el conflicto prolongado en Ucrania, y el riesgo de una escalada en el Mar del Sur de China o sobre Taiwán entre China y Occidente. Estos puntos álgidos representan riesgos para los mercados de energía, las cadenas de suministro globales, y las economías regionales, que podrían acelerar la inflación y limitar la actividad económica.
Es una pregunta abierta si las recientes políticas anunciadas por China pueden generar un cambio significativo en la estancada trayectoria económica de ese país. El sobrecalentamiento del mercado inmobiliario de China ha deteriorado la riqueza individual, ha perjudicado el consumo interno, y ha deprimido las ventas de terrenos, la principal fuente de ingresos para los gobiernos locales. Es probable que la segunda mayor economía del mundo mantenga su moderación en los próximos años.
Finalmente, tenemos elecciones en Estados Unidos. Existe un alto grado de incertidumbre en torno al resultado de las elecciones, las políticas de Harris y Trump, y la posible reacción del mercado a esas políticas.
Varios países podrían enfrentarse a problemas de deuda soberana. ¿Cómo evalúa los riesgos y oportunidades de invertir en deuda soberana en dificultades y qué factores le ayudan a determinar si merece la pena correr el riesgo?
Los mercados emergentes se enfrentan a vientos en contra derivados del tibio crecimiento mundial. Para sentirse cómodo con una situación económica en dificultades, DoubleLine analiza las perspectivas estructurales de un país y considera su opción en caso de un choque de liquidez. ¿Cuál es la capacidad interna para resistir la tormenta? ¿Requeriría tal escenario liquidez de fuentes externas? Si no confiamos en la trayectoria a largo plazo de un país y en su capacidad para soportar choques de liquidez, nos mantendremos al margen. Incluso con el apoyo del sector público, si un país no toma las medidas necesarias para garantizar una perspectiva estructural positiva, es probable que entre en suspensión de pagos una vez agotado su paquete de ayuda oficial.
