Navegando por los mercados de renta variable y la inversión sostenible

En esta entrevista Wolf von Rotberg, estratega de renta variable, y Daniel Wild, responsable de sostenibilidad, en J. Safra Sarasin Sustainable AM (JSS SAM), nos dan sus perspectivas macroeconómicas y también sobre la renta variable global e inversión sostenible.

¿Cuál es vuestra perspectiva general sobre el mercado mundial de renta variable y cómo está evolucionando en el contexto actual?

Mantenemos la cautela con el mercado de renta variable y estamos preparados para afrontar un retroceso antes de finales de año, ya que esperamos que el ciclo macroeconómico sufra los vientos en contra de las subidas de tipos de los bancos centrales. Asimismo, creemos que la falta de amplitud en los mercados es una señal de cautela. Los inversores parecen esconderse en nombres relacionados con la inteligencia artificial, ya que carecen de convicción en la fortaleza subyacente de la recuperación.

¿Cuál es vuestro análisis de la actual situación macroeconómica mundial y cómo afecta a las decisiones de inversión en renta variable?

Fundamentalmente, la situación macroeconómica no ha cambiado en los últimos meses. La inflación subyacente sigue siendo demasiado alta y demasiado complicada como para que los bancos centrales den marcha atrás y comiencen a relajar su política monetaria de nuevo. Es poco probable que esto cambie hasta que el ciclo se ralentice sustancialmente y el mercado laboral se enfríe. Así pues, esperamos que los bancos centrales sigan endureciendo su política monetaria, lo que aumentaría la probabilidad de recesión en EE.UU. La ralentización del ciclo estadounidense hasta finales de año pesará cada vez más en la parte larga de la curva de rendimientos del Treasury. La ralentización del ciclo y la caída de los rendimientos del bono a 10 años estadounidense deberían prestar cierto apoyo a la parte más defensiva del mercado de renta variable, como el sector sanitario, los servicios públicos o los bienes de consumo básico. Aparte de eso, las valoraciones de las tecnológicas parecen bastante ajustadas y el sector debería consolidarse a corto plazo, ofreciendo probablemente mejores puntos de entrada que los actuales para una posición estructural sobreponderada. También tenemos preferencia por el sector las acciones de empresas inmobiliarias, en particular de la eurozona. Este sector ha sufrido mucho en los últimos años, dada su sensibilidad a la subida de tipos, pero ahora parece preparado para un nuevo ajuste sustancial de los precios de la vivienda y está listo para beneficiarse una vez que los rendimientos empiecen a bajar.

¿Cuál es el análisis de los resultados financieros de las empresas que integran criterios ASG en comparación con las que no lo hacen?

En lo que respecta al impacto de la integración ESG en la rentabilidad, es importante desarrollar una visión diferenciada, que dependa del método aplicado, el objetivo de la estrategia de inversión, el horizonte temporal, el sector, etc. Teniendo en cuenta los numerosos estudios externos sobre este tema, es justo decir que la gran mayoría de las conclusiones indican que la integración de los factores ESG conduce a rendimientos ajustados al riesgo similares o mejores. Con estudios basados en nuestra metodología, hemos podido demostrar que los líderes ESG tienen una menor tasa de impago que los rezagados ESG, lo que es relevante para nuestro enfoque de renta fija. En un estudio conjunto con la Universidad de Zúrich, demostramos que las empresas que generan al menos parte de sus ingresos con productos que apoyan los objetivos de desarrollo sostenible (los ODS de la ONU) muestran un crecimiento más fuerte que sus homólogas del sector con menor exposición a un nivel estadísticamente significativo.

¿Cuáles son los principales retos a los que os enfrentáis a la hora de aplicar una estrategia de inversión en renta variable sostenible a escala mundial?

Los retos comienzan con la definición de cuáles serán las características sostenibles de la estrategia, lo cual es crucial para crear una transparencia total y satisfacer las preferencias de los inversores. Además, los datos ESG son incompletos o no siempre están disponibles (en particular en las empresas más pequeñas y en los mercados emergentes), no siguen definiciones normalizadas o cualitativamente no siempre son fiables. La materialidad financiera de los criterios ESG no siempre puede comprobarse, ya que muchos aspectos están (y deberían estar) orientados al futuro. Por último, puede haber un conflicto de objetivos, por ejemplo, una empresa con un impacto climático positivo puede tener una gobernanza débil; o los horizontes temporales no coinciden, por ejemplo, los riesgos climáticos a largo plazo pueden no ser relevantes para las inversiones a corto plazo.

¿Cómo evaluáis el rendimiento financiero a largo plazo de las empresas que dan prioridad a la sostenibilidad y cómo se refleja en la cartera de inversiones?

En JSS SAM, mantenemos un enfoque propio, específico del sector, para evaluar la sostenibilidad de las empresas (el JSS Sustainability Matrix). La selección de criterios se basa en nuestro propio análisis de materialidad (cuestiones clave). Los resultados de la evaluación se utilizan para definir nuestros universos de inversión elegibles, en función de la familia de productos y los objetivos respectivos. Además, los resultados se utilizan de manera fundamental en combinación con el análisis financiero, por ejemplo, mediante la integración en flujos de caja descontados (DCF, por sus siglas en inglés) o consideraciones de riesgo en la renta fija. Además de nuestro análisis ESG fundamental, los equipos de inversión reciben aportaciones adicionales para adaptar sus casos y modelos de inversión, por ejemplo, exposición a productos relevantes para los ODS o indicadores climáticos (VaR climático, activos fósiles susceptibles de ser bloqueados y objetivos de temperatura, etc.). Por último, los aspectos financieros y de sostenibilidad se debaten en reuniones de iniciación en las que participan representantes de los equipos de inversión y análisis sobre sostenibilidad.

¿Cuál es vuestra opinión sobre el papel de la transparencia y la divulgación de información por parte de las empresas en el ámbito de la inversión sostenible?

La transparencia sobre cuestiones ESG es crucial y ha mejorado con el tiempo, pero la situación aún no es plenamente satisfactoria, ya que la información no siempre es comparable, está incompleta y no sigue una norma clara. La regulación puede desempeñar un papel importante en este contexto para definir normas contables ESG claras y alineadas, mientras que la interpretación de estos datos debe seguir siendo responsabilidad de los usuarios de los datos, de forma similar a los datos financieros. La iniciativa NIIF/ISSB en curso será muy útil a tal efecto.

¿Cuáles son las tendencias emergentes en el campo de la inversión sostenible que consideráis más relevantes para los inversores de renta variable mundial?

Persisten los temas de crecimiento sostenible en torno a soluciones relacionadas con el clima, el agua, la biodiversidad, la salud, etc. pero, además, el resurgimiento de enfoques de inversión más conservadores y de inversiones en renta fija también ha aumentado el interés por enfoques sólidos de integración ESG en estas clases de activos. Además, observamos un creciente interés no sólo por las empresas verdes y que ya lideran la sostenibilidad, sino también por los juegos de transición y las empresas o sectores más delicados de tratar desde la perspectiva de la sostenibilidad. Un ejemplo serían los metales estratégicos, que son cruciales para la transición energética (necesitamos multiplicar por 6 la producción actual para alcanzar el acuerdo de París), pero conllevan importantes retos medioambientales y sociales, como la deforestación, la contaminación o la violación de los derechos humanos. Se necesitan soluciones que minimicen los impactos negativos de tales operaciones a lo largo de toda la cadena de valor, apoyándose también más en una economía circular con tecnologías y modelos de negocio relacionados.

¿Cómo valoráis el impacto de la pandemia sobre la inversión sostenible y los mercados de renta variable en general?

La Covid-19 ha repercutido en los mercados de valores de diversas maneras. Ha cambiado las pautas de consumo y nuestra forma de trabajar. Todos hemos tenido que adaptarnos a un nuevo mundo casi de la noche a la mañana y ser más flexibles en nuestra vida privada y en el lugar de trabajo. La penetración de la tecnología se ha acelerado bruscamente a lo largo de la pandemia y sólo se ha frenado en parte a medida que la vida se ha normalizado. Además, la inflación, desencadenada por la escasez y los cuellos de botella debidos a la pandemia, sigue siendo un problema clave hasta hoy. Aunque los cuellos de botella ya se han resuelto en gran medida, la inflación ha pasado de los bienes a los servicios y los salarios. El resultado son unos tipos más altos, lo que supone un riesgo para los elevados niveles de valoración de las acciones, así como para las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales a largo plazo.

¿Qué criterios utilizáis para medir el impacto social y medioambiental de las empresas en las que invertís?

Nuestro enfoque propio utiliza criterios E y S específicos del sector que se seleccionan en función de las cuestiones clave identificadas en el sector correspondiente. Desde la perspectiva del impacto, hemos desarrollado un motor de los ODS, que desglosa las empresas en actividades separadas y vincula los ingresos relacionados con uno o varios de los 17 ODS. Nuestros motores de búsqueda de parámetros relacionados con el clima y la biodiversidad proporcionan información adicional sobre el impacto en estos dos temas clave.

¿Qué impacto esperáis de los avances tecnológicos y la transformación digital en la economía mundial, y cómo tenéis en cuenta estos aspectos en la cartera de inversión en renta variable?

Es difícil cuantificar el impacto de los futuros avances tecnológicos en la economía y en los mercados, pero lo que sí se puede afirmar con bastante certeza es que seguiremos viviendo en un mundo de rápidos avances tecnológicos. Creemos que muchos de los ganadores de décadas pasadas serán los principales beneficiarios en los años venideros. Esta suposición se basa en la observación de que existe una cierta dependencia en la senda tecnológica. Estamos asistiendo a una rápida evolución más que a una revolución. A menudo, las nuevas tecnologías pueden ser suministradas mejor por las empresas que ya controlan las tecnologías actuales. Además, los mercados tecnológicos se han vuelto más monopolísticos, con grandes barreras de entrada. Algunas de estas barreras son naturales, como las grandes inversiones necesarias para estar a la vanguardia del progreso, otras son artificiales, como los impenetrables ecosistemas que las grandes tecnológicas han construido en los últimos años. ¿Qué significa esto para los inversores? Haríamos de la tecnología una piedra angular de toda asignación de activos a largo plazo, con una inclinación hacia los grandes nombres del sector, ya que creemos que están bien posicionados para mantener su posición dominante en un mundo impulsado por la inteligencia artificial.