Navegando por el nuevo ciclo de la renta fija

François Collet, Deputy CIO and Portfolio Manager at DNCA Finance (Natixis IM)

Hay mucho ruido y expectativas en torno a la renta fija. Entonces, ¿cuál es la situación actual de esta clase de activos? Creo firmemente que el mercado monetario ha vuelto. Y el mercado monetario es hoy un competidor muy fuerte para la inversión a largo plazo en renta fija y para la renta variable. Pero, ¿ha vuelto la renta fija a largo plazo? Su rendimiento podría ser mejor que el del año pasado, eso seguro, pero ¿sería mejor que el de los mercados monetarios? No estoy seguro en absoluto.

Actualmente, mucha gente está comprando renta fija, lo que, para mí, cuando se trata de renta fija a largo plazo, no tiene mucho sentido: no vas a tener tipos más altos que a corto plazo; ahora puedes aparcar tu dinero al 3,25%, o al 3,75% en unos meses, en el BCE, mientras que estás comprando bonos a largo plazo por debajo del 3% y con un alto nivel de riesgo. Hay que tener en cuenta que la volatilidad de la renta fija es mucho mayor que en el pasado. Así que aquí tenemos dos opciones: una es comprar un activo que rinde al 3% con un 10% de volatilidad, y la otra que rinde al 3,5% con un 0% de volatilidad. Para mí, es obvio que el mercado monetario es mejor competidor y que supera a la renta fija a largo plazo en términos de ratio sharpe. Además, creo que la volatilidad en la renta fija es algo más estructural que coyuntural porque está ligada a un nuevo periodo de mayor volatilidad de la inflación en un régimen de alta inflación. En resumen, creo que tendremos un ciclo de volatilidad y tipos más altos que el anterior, y los inversores en renta fija deberían adaptarse a este nuevo ciclo.

También estos cambios son algo muy importante con trazas estructurales para la renta fija, porque está ligado a un nuevo régimen de mayor inflación y mayor volatilidad para la inflación. Así pues, la inflación podría volver a situarse por debajo del 2%, pero eso sería temporal y si empieza a subir de nuevo, los bancos centrales tendrán que empezar a subir de nuevo para frenar la inflación. Por eso creo que veremos un ciclo de niveles más altos y mayor volatilidad también en términos de tipos de interés.

Pero, por supuesto, hay oportunidades ahí fuera. Así que, si seguimos analizando el mundo de la renta fija, dentro de las partes de riesgo de la clase de activos tendemos a preferir los mercados emergentes a los de crédito. Muchos países emergentes tienen un mejor equilibrio fiscal, una política monetaria más ortodoxa y presentan una balanza por cuenta corriente positiva. Los fundamentos de la mayoría de los países emergentes son mejores que los de los países desarrollados, pero sus rendimientos son mucho más elevados. Eso significa que los inversores reciben una remuneración decente por asumir riesgos en los mercados emergentes hoy en día. Dicho esto, en términos de mercados emergentes es importante centrarse en la liquidez. En DNCA intentamos mantenernos alejados de los ‘mercados frontera’, debido a las eventuales contracciones de los balances de los bancos centrales y tendemos a preferir los mercados emergentes más líquidos. Por poner dos ejemplos claros, dentro del high yield favorecemos a Brasil, donde el banco central tiene margen para hacer un catch-up en tipos de interés este año, con tipos a corto plazo en el 13% e inflación por debajo del 5%, por lo que deberían hacer ese catch-up este año y eso sería muy positivo para la renta fija; y dentro de los países con grado de inversión vemos a Rumanía como nuestro país preferido. Mientras tanto, en cuanto a los mercados de crédito, la verdad es que no estamos muy seguros de los mercados de crédito hoy en día. El calendario de la próxima recesión complica el mercado de crédito hoy en día, así que por eso actualmente preferimos mantener una exposición de bajo riesgo en ese segmento.

En conclusión, el mercado de renta fija es interesante en estos momentos, pero, los inversores no deberían precipitarse a comprar deuda a largo plazo y deberían seguir intentando protegerse contra la inflación. Eso significa tipos variables, ya sea con inflación en los préstamos o con pagarés a tipo variable, etc., o simplemente en los mercados monetarios.