Quando inizierà la FED il ciclo di taglio?

Venerdì 26 aprile vedremo i dati di marzo dell'indice dei prezzi preferito dalla Federal Reserve degli Stati Uniti: il deflatore del consumo privato/PCE. In attesa del rilascio dei dati, scopri cosa si aspettano i manager da Powell e la Fed e come stanno navigando in questa incertezza nei mercati.

Il rischio di 'tornare all'inflazione degli anni '70'

• Charlotte Daughtrey, Equity Investment Specialist presso Federated Hermes Limited

Con l'inflazione che si dimostra più persistente nel 2024 di quanto molti immaginassero, il percorso verso i tagli dei tassi di interesse potrebbe non essere così fluido come spera il mercato. La Fed continua a sostenere che dipendono dai dati, e i dati attuali non supportano un movimento anticipato. Sono desiderosi di evitare gli errori degli anni '70 (quando i tassi furono tagliati troppo presto e l'economia statunitense subì un secondo round di inflazione più doloroso) e questo sembra essere un fattore nella attuale 'pausa' con i tassi che rimangono a livelli più elevati. Ci aspettiamo che la Fed continui a esercitare cautela, quindi, con i tagli dei tassi potenzialmente spostati nel 2025 e oltre.

Probabilità di 'nessun atterraggio' e rimbalzo del prezzo del petrolio

• Paul Diggle, Chief Economist presso abrdn

Il nostro scenario centrale prevede che la Federal Reserve degli Stati Uniti effettui due tagli dei tassi quest'anno, a settembre e dicembre, poiché la crescita e l'inflazione dovrebbero moderarsi leggermente nella seconda metà dell'anno. Tuttavia, consideriamo seriamente il rischio che non ci siano tagli, o addirittura che la prossima mossa sia un aumento. Infatti, assegniamo una probabilità cumulativa del 35% agli scenari di "nessun atterraggio" e "rimbalzo del prezzo del petrolio", in cui la politica monetaria viene mantenuta o addirittura rafforzata quest'anno.

Sul fronte della crescita, l'attività rimane forte, grazie a un robusto consumo e business, una politica fiscale più flessibile, un'alta immigrazione netta e una crescente produttività. Questi fattori potrebbero attenuarsi nel 2024, quindi crediamo che la crescita si modererà. Ci sono rischi al rialzo di una crescita continua sopra tendenza o di un aumento della crescita di tendenza stessa, così come rischi al ribasso di un rallentamento più significativo.

Riguardo all'inflazione, l'IPC è nuovamente aumentato fortemente a marzo. Man mano che l'anno progredisce, diventa sempre più difficile attribuire questa forza alla stagionalità residua e ad altre peculiarità. Continuiamo a credere che una modesta disinflazione sia in arrivo, data la diminuzione della crescita salariale e il calo degli affitti di mercato; un fattore che suggerisce che l'inflazione abitativa si modererà a un certo punto. Quindi, l'IPC core dovrebbe scendere al 2,5% su base annua in estate, ma l'avanzamento potrebbe stagnare per il resto dell'anno poiché gli effetti di base diventano meno utili. Tuttavia, ci sono molte prove storiche che indicano un "ultimo tratto difficile" in cui l'inflazione rimarrebbe sopra l'obiettivo o addirittura aumenterebbe, quindi prendiamo molto sul serio questi rischi.

Sul fronte della politica monetaria, la sorpresa al rialzo nell'IPC significa che la Fed non vede ancora i progressi necessari per iniziare a tagliare i tassi in estate. Crediamo che la Fed aspetterà almeno fino a settembre prima di tagliare i tassi, e poi taglierà di nuovo i tassi a dicembre. Tuttavia, i rischi sono inclinati verso una data di inizio ancora più tardiva se l'inflazione non rallenta. Nonostante questo cambio di rotta, Powell ha mantenuto che la politica rimane stretta, ponendo un alto ma non insormontabile ostacolo per ulteriori strette. Il rischio geopolitico potrebbe portare a un forte rimbalzo dei prezzi del petrolio, che potrebbe portare a nessun taglio o addirittura a ulteriori aumenti.

Come gestirà la Fed l'incertezza sull'inflazione?

• Mauro Valle, Responsabile del Fixed Income, Gestione Attiva presso Generali Asset Management

Il mercato potrebbe continuare a muoversi in un intervallo nei prossimi giorni, in attesa dell'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, il PCE (previsto in linea con i dati precedenti) e della riunione della Fed per valutare la posizione di Powell su ulteriori tagli.

Nell'ultima settimana, i tassi USA si sono mossi intorno al 4,60% (dopo aver toccato il 4,69%), mentre i tassi reali si consolidano sopra il 2,20% e i tassi pari (BE) sono rimasti relativamente stabili intorno al 2,40%. I dati economici più recenti sono stati misti: forti vendite al dettaglio e produzione industriale, in linea con le aspettative nei dati sull'edilizia e sulla disoccupazione. Ma il tema dominante nel mercato è come la Fed gestirà l'incertezza sull'inflazione: durante la settimana ascolteremo il deflatore dell'indice PCE, che dovrebbe essere in linea con i mesi precedenti allo 0,3%, e, la settimana successiva, la riunione della Fed. Il mercato esclude quasi completamente un taglio a giugno (meno del 20% di probabilità) e prevede un taglio di 1,5 a dicembre. Nei prossimi giorni ci aspettiamo che i tassi di interesse USA rimangano sopra il 4,5%, senza nuovi massimi in

La volatilità dell'inflazione mette in dubbio i tagli dei tassi della Fed

• George Brown, Senior US Economist at Schroders

La Federal Reserve taglierà i tassi quest'anno? Questa è la domanda che gli investitori si pongono dopo che l'inflazione core ha sorpreso al rialzo a marzo per il terzo mese consecutivo. I mercati futures ora indicano meno di due tagli dei tassi nel 2024, in calo da sei o sette a gennaio.
Il cambiamento nelle aspettative di mercato non è stato contrastato dal presidente della Fed Jerome Powell. Dopo i dati sull'inflazione di marzo, ha ammesso che "probabilmente ci vorrà più tempo del previsto" perché la banca centrale abbia la fiducia per iniziare a facilitare la politica monetaria.
La probabilità di un allentamento della politica monetaria quest'anno è ora in dubbio. Ogni stretta sarà condizionata da prove conclusive che l'inflazione sta convergendo di nuovo verso l'obiettivo. Questo richiederà non solo che l'inflazione sequenziale diminuisca, ma anche che le condizioni del mercato del lavoro diventino più equilibrate.

Potrebbe essere preparato il terreno per un taglio dei tassi a Jackson Hole in agosto?

Un altro fattore che potrebbe ritardare qualsiasi taglio dei tassi è un'escalation significativa della situazione in Medio Oriente. Le nostre ultime previsioni economiche includevano uno scenario di rischio in cui scoppia un conflitto nella regione, trascinando con sé le nazioni occidentali.

Questo scenario potrebbe interrompere i principali canali di spedizione e le forniture di petrolio, portando a prezzi globali dell'energia e delle materie prime più alti. Date le preoccupazioni riguardo ai mercati del lavoro stretti e agli effetti di secondo giro sui salari, ciò porterebbe le banche centrali a ritardare l'inizio di qualsiasi ciclo di allentamento.
A parte questo rischio, è improbabile che ci saranno progressi sufficienti nei dati sull'inflazione o sull'occupazione per il Federal Open Market Committee (FOMC) per essere sicuro di tagliare i tassi nelle sue riunioni di giugno o luglio . Sospettiamo che saranno stati fatti progressi sufficienti entro il momento in cui il comitato di definizione dei tassi della Fed si riunirà a settembre.

Powell potrebbe preparare il terreno per una politica di allentamento nel suo discorso principale al simposio economico di Jackson Hole in agosto. Un taglio dei tassi a settembre avrebbe anche il vantaggio aggiunto di essere accompagnato da un aggiornamento del "dot plot", che il FOMC potrebbe utilizzare per comunicare le sue aspettative riguardo al tempismo e all'entità di qualsiasi allentamento.

La nostra aspettativa è che questo sarebbe seguito da altri due tagli dei tassi nelle riunioni di dicembre e marzo

Tuttavia, continuiamo a credere che il Comitato avrà difficoltà a giustificare un ulteriore taglio dei tassi. L'inflazione dovrebbe quindi essere in linea con l'obiettivo, mentre la disoccupazione rimarrebbe al di sotto della media, il che significherebbe che il FOMC ha adempiuto al suo doppio mandato di stabilizzare i prezzi e il pieno impiego.
Questo ciclo di tre tagli equivale a un allentamento cumulativo di 75 punti base (bps), lo stesso del 2019, che a sua volta era basato sull'aggiustamento di metà ciclo fatto a metà degli anni '90.

Le elezioni statunitensi potrebbero influenzare il tempismo e l'entità dell'allentamento

Ma l'equilibrio dei rischi è chiaramente inclinato verso tagli successivi e più piccoli. Sebbene lo sviluppo dei dati sarà il fattore determinante, non escludiamo la possibilità che le elezioni del 5 novembre possano influenzare il tempismo e l'entità dell'allentamento.

Ad esempio, il FOMC potrebbe aspettare la riunione di dicembre per tagliare i tassi di 50 punti base o lasciarli invariati, a seconda che l'esito delle elezioni sia previsto per avere un impatto materiale sulle prospettive economiche.

C'è anche una buona possibilità che il FOMC non allenti affatto la politica quest'anno. Attualmente attribuiamo a questo scenario una probabilità del 40%, un rischio che, a nostro avviso, viene sottovalutato dal mercato. E se l'inflazione inizia ad accelerare, la prossima mossa del Comitato potrebbe non essere un taglio, ma un aumento.