La fine di un’epoca? Gli esperti reagiscono all’aumento dei tassi d’interesse della Bank of Japan

Dopo diciassette anni, martedì scorso la Banca del Giappone ha preso la decisione di aumentare i tassi di interesse di riferimento a breve termine al 0,1%, invertendo una politica monetaria che per lungo tempo è rimasta prevalentemente negativa con l'obiettivo di stimolare un'economia stagnante. Questa mossa è stata motivata dal superamento della deflazione nel paese e dalla prospettiva di una ripresa economica "moderata".

La Banca del Giappone era l'ultima tra le banche centrali mondiali a mantenere tassi negativi, segnando così la fine di un'era in cui i governi di tutto il mondo cercavano di promuovere la crescita tramite politiche di denaro facile e misure monetarie non convenzionali. Ma cosa pensano gli esperti al riguardo? Scopriamolo:

Gurpreet Garewal, Macro Strategist, Fixed Income and Liquidity Solutions, Goldman Sachs Asset Management

Il rialzo dei tassi, il primo dal 2007 e la fine del controllo della curva dei rendimenti, segna la fine di un regime di politica non convenzionale.

La forte crescita dei salari, insieme all'inflazione core al di sopra del 2% dalla fine del 2022, hanno aiutato la Bank of Japan ad acquistare fiducia nel circolo virtuoso tra salari e inflazione. La reazione misurata da parte dei mercati potrebbe essere spiegata dalla probabile convinzione che la BoJ adotterà un approccio "una tantum".

Prevediamo ulteriori rialzi dei tassi, seppur limitati, considerando che i tassi reali in Giappone rimangono bassi e le condizioni finanziarie sono poco rigide rispetto allo scenario dell'inflazione.

Ben Powell, Chief APAC Investment Strategist, BlackRock Investment Institute

Lo storico passo della Bank of Japan (BoJ) di alzare i tassi per la prima volta dal 2007 segna la fine di un'era straordinaria di politica monetaria non convenzionale volta a far uscire l'economia giapponese da decenni di deflazione o bassa inflazione e stagnazione. La BoJ ha alzato il tasso di riferimento da -0,1% a un intervallo tra lo 0,0-0,1%, ha eliminato il tetto ai rendimenti dei titoli di Stato decennali e ha dichiarato che smetterà di acquistare fondi azionari negoziati in Borsa e fondi di investimento immobiliare.

A nostro avviso, il cambiamento di politica della BoJ fa parte di un'attenta e ponderata strategia di normalizzazione della politica monetaria e non è da imputare ad una politica di inasprimento monetario. Finora la banca centrale ha gestito il processo di normalizzazione - compreso il costante allentamento del controllo della curva dei rendimenti negli ultimi 15 mesi - senza destabilizzare i mercati. La decisione odierna è stata presa a seguito di una forte crescita dei salari. La più grande federazione di sindacati, Rengo, ha riferito venerdì scorso che i lavoratori delle più grandi aziende del Paese riceveranno l'aumento salariale più consistente in oltre tre decenni.  La fiducia della BoJ in un ritorno a un'inflazione sostenuta, favorita da una ripresa della crescita salariale, ha posto le basi per porre fine ai tassi di interesse negativi dopo otto anni. Ma dopo questo faticoso ritorno all'inflazione, riteniamo improbabile che la BoJ saboti questi progressi con un aggressivo inasprimento della politica monetaria, come ha ribadito il governatore Ueda durante la conferenza stampa.

Il risultato? A nostro avviso, il contesto macroeconomico del Giappone rimane favorevole al rischio. Il BlackRock Investment Institute sovrappesa le azioni giapponesi, anche dopo i loro recenti guadagni, e sottopesa i titoli di Stato giapponesi. Riteniamo che l’outlook per il mercato azionario sia sostenuto da un positivo slancio degli utili, dall'accelerazione delle riforme favorevoli agli azionisti in corso in tutta la Japan Inc. e dal sostegno ai tassi d'interesse reali negativi. A nostro avviso, il sole non sta tramontando sulle azioni giapponesi, ma sta semplicemente sorgendo su un nuovo orizzonte.

Kensuke Niihara, Chief Investment Officer per il Giappone, State Street Global Advisors

I cambiamenti erano attesi e in gran parte già prezzati, anche se la Bank of Japan ha anticipato le nostre aspettative pagando un tasso positivo dello 0,1% a tutti i saldi di conto corrente (escluse le riserve obbligatorie). Riteniamo che si tratti di una mossa ragionevole nell'attuale contesto economico, in particolare per quanto riguarda l'inflazione e i salari.

Considerando che la politica accomodante sarà mantenuta per un po' di tempo, non ci aspettiamo che questo cambi le dinamiche dei mercati azionari e valutari. Riteniamo che questo cambiamento non influisca sull'ipotesi rialzista delle azioni giapponesi. Tuttavia, con la minore chiarezza della forward guidance, in particolare per quanto riguarda il ritmo dei rialzi dei tassi e i tassi a termine, nonché la fine del controllo della curva dei rendimenti (YCC), stiamo monitorando gli sviluppi della parte lunga della curva, ovvero quella oltre i 10 anni, e la variazione della domanda di investimenti obbligazionari all'estero.”

Christoph Siepmann, Senior Economist, Generali Investments

Un mese prima di quanto previsto, la BoJ ha eliminato oggi il suo NIRP e YCC in un'unica mossa, insieme alla cessazione degli acquisti di ETF, J-Reits e all'annuncio di ridurre l'acquisto di CP e obbligazioni societarie (da interrompere in circa un anno). Tuttavia, la banca continuerà con il nucleo della sua politica senza sosta, ovvero gli acquisti di obbligazioni governative con approssimativamente la stessa entità di prima (intorno a JPY 6 tr al mese), mentre ha garantito la propria libertà d'azione, nel caso di un rapido aumento dei tassi d'interesse a lungo termine. Continuerà anche il suo programma "finanziamento per il prestito". Finora, interpretiamo la decisione della BoJ in linea con le nostre previsioni, che abbiamo discusso più approfonditamente in un recente Core Matter.

La BoJ è diventata più convinta che il tanto desiderato ciclo virtuoso salario-prezzo si stia effettivamente stabilizzando. La sua dichiarazione recita che "[…] la Banca ha giudicato che è venuto alla luce il fatto che l'obiettivo di stabilità dei prezzi sarebbe stato raggiunto in modo sostenibile e stabile verso la fine del periodo di proiezione." La BoJ ha menzionato l'influenza positiva degli accordi salariali recenti delle grandi imprese, che hanno raggiunto il 5,28%, un massimo di 33 anni. Tuttavia, le imprese di medie e piccole dimensioni seguiranno, e non ci si aspetta che accettino aumenti così elevati. Tuttavia, ci aspettiamo anche un aumento del reddito disponibile quest'anno grazie ai tre elementi di aumento dei salari, sostegno fiscale del governo e rallentamento dell'inflazione. Questo a sua volta dovrebbe sostenere il consumo privato, la seconda parte necessaria per un'inflazione sostenibilmente più elevata.

Detto questo, ci aspettiamo che la BoJ rimanga cauta nell'innalzare il suo tasso d'interesse chiave. La banca deve ancora alimentare il ciclo salario-prezzo, esattamente l'opposto di altre principali banche centrali che temono che una crescita salariale elevata complichi il ritorno dell'inflazione sotto il target. Ci aspettiamo che la BoJ rimanga accomodante, espandendo la sua base monetaria in linea con la crescita del PIL nominale prevista (obiettivo del 2% di inflazione più la crescita potenziale) del 2,5% - 3% nei prossimi anni.

Nella conferenza stampa, Ueda ha detto "sceglieremo il livello appropriato dei tassi a breve termine in linea con le nostre prospettive economiche e sui prezzi. Ma nel farlo, dobbiamo tenere presente che c'è una certa distanza affinché le aspettative d'inflazione raggiungano il 2%. Quando ci concentriamo su questo divario, è necessario mantenere condizioni monetarie accomodanti anche in un contesto di politica monetaria normale." Di conseguenza, non vediamo un aumento dei tassi a breve termine, specialmente non quest'anno. I modelli suggeriscono che anche con una crescita salariale annua compresa tra il 3% e il 3,5% nei prossimi anni, l'inflazione del Giappone non avanzerebbe oltre l'1,8% nell'orizzonte previsionale. Solo se le dinamiche della crescita salariale accelerassero sostanzialmente, determinando un'inflazione sopra il 2% su base sostenuta, vedremmo la BoJ aumentare il suo tasso d'interesse. Ma questa non è la nostra previsione. L'inflazione ha raggiunto il picco del 4,1% nel gennaio 2023, ed è in discesa, anche se sarà rumorosa nei prossimi mesi. Ci aspettiamo che l'inflazione headline salga nuovamente a febbraio al 2,8% (dopo il 2,2% di gennaio) a causa della fine degli effetti di base. Tuttavia, nel complesso, ci aspettiamo un'inflazione al 1,9% quest'anno e all'1,6% nel 2025. Quest'ultimo è in linea con le previsioni del consenso. Se ciò si avverasse, non consentirebbe alla BoJ di sostenere un superamento dell'inflazione.