Macro hedge funds: un porto sicuro in un mare in tempesta?

Mark Haefele Chief Investment Officer, UBS Global Wealth Management

Gli investitori che puntano sulla diversificazione sono rimasti delusi a maggio. Le azioni globali sono diminuite dell'1,1% (MSCI All Country World, rendimento totale), mentre il debito di alta qualità statunitense ha perso l'1,2% (Bloomberg US Treasury Index, rendimento totale). I modesti rendimenti riflettono mercati limitati che faticano a valutare gli impatti di numerosi trend, talvolta contrastanti.

I recenti dati economici statunitensi hanno oscurato le prospettive della politica monetaria degli Stati Uniti. L'indice dei manager degli acquisti dei servizi ISM degli Stati Uniti è sceso a 50,3 a maggio, al di sotto del consenso e indicativo di una crescita piatta nel settore dei servizi. I dati sull'occupazione statunitense sono stati misti. Sebbene i posti di lavoro non agricoli negli Stati Uniti abbiano superato le aspettative per il 14° mese consecutivo a maggio, una diminuzione mensile nel sondaggio sulle famiglie e un aumento del tasso di disoccupazione al 3,7% hanno dato un'indicazione di un allentamento nel teso mercato del lavoro statunitense.

Crediamo che i rischi persistenti possano mantenere un'elevata incertezza macroeconomica. Gli indicatori di volatilità del mercato azionario statunitense non riflettono adeguatamente questi rischi: l'indice VIX si attesta al di sotto di 15 e ai minimi post-pandemia. E con il potenziale di una maggiore volatilità nei mercati meno liquidi nei prossimi mesi "festivi", gli investitori preoccupati per le fluttuazioni del valore del loro portafoglio dovrebbero considerare la diversificazione con investimenti alternativi come i fondi hedge.

Per gli investitori sottoponderati nei fondi hedge che desiderano costruire posizioni a lungo termine, i fondi hedge macro discrezionali potrebbero essere un interessante "primo approdo" in vista di possibili mari più agitati: beneficiano generalmente dell'alta incertezza e volatilità. I fondi hedge macro puntano a sfruttare i mutamenti delle tendenze macroeconomiche e le dislocazioni di mercato durante i periodi di transizione. I gestori macro discrezionali possono essere molto tattici e ridurre rapidamente le loro posizioni quando i trade non sono redditizi. In genere evitano il credito meno liquido e altri investimenti non liquidi e tendono ad avere un basso "rischio di partecipazione" nei trade affollati. Questi tipi di strategie hanno la maggiore flessibilità di trading tra tutti i fondi hedge, assumendo posizioni in diverse regioni, settori e classi di attività.

Queste strategie tendono a ottenere risultati migliori rispetto agli indici diversificati dei fondi hedge (HFRI Fund Weighted) durante periodi di maggiore volatilità dei tassi di interesse, basandosi sui dati di Bloomberg e BarclayHedge risalenti al 1998. Sebbene gli indicatori di volatilità dei tassi come l'indice MOVE rimangano al di sotto dei massimi di marzo 2023, i dati ambigui sulla crescita e sull'inflazione degli Stati Uniti potrebbero portare a oscillazioni più pronunciate nei rendimenti statunitensi, favorendo le performance dei fondi hedge macro. Possono stabilizzare i portafogli durante fasi di rallentamento o recessione. Nel nostro scenario di base, ci aspettiamo che la maggior parte delle economie mondiali rallenti nella seconda metà del 2023, prima che eventuali tagli dei tassi stimolino una crescita più sostenuta l'anno prossimo.

Sebbene la storia non garantisca prestazioni future, i fondi hedge macro hanno generalmente contribuito a ridurre le oscillazioni dei portafogli, specialmente durante periodi di rallentamento economico o recessione. Tra il 1997 e il 2022, i fondi hedge macro hanno in genere ottenuto risultati superiori rispetto ad altre strategie di fondi hedge (indice ponderato HFRI Fund) di 1 punto percentuale (dal 1997 a giugno 2022) durante rallentamenti nella produzione manifatturiera e di 12 punti percentuali (nello stesso periodo) durante recessioni manifatturiere (dati basati su BarclayHedge e HFR, utilizzando la produzione industriale globale come indicatore del ciclo economico).

Possono contribuire a limitare le perdite durante fasi di declino di mercato. Nella nostra strategia globale preferiamo i titoli di debito rispetto alle azioni. Nel nostro scenario di base, prevediamo che i mercati azionari dei paesi sviluppati registrino un calo dell'1-9% entro la fine dell'anno, con la possibilità di perdite fino al 20% in uno scenario di "hard landing".

Storicamente, i fondi hedge macro hanno mostrato perdite da picco a minimo più contenute durante le vendite di mercato. I fondi macro discrezionali hanno registrato un massimo drawdown dell'8,1% nel periodo dati 1997-2022 precedentemente citato, rispetto a un massimo drawdown del 50,9% per le azioni statunitensi (indice S&P 500 Total Return). Mentre i fondi macro discrezionali hanno mostrato modesti correlazioni positive di rendimento con i titoli di debito globali (0,28) e le azioni globali (0,54), i fondi hedge macro hanno presentato correlazioni negative di rendimento con le azioni durante periodi di stress di mercato acuto. Ciò suggerisce che i fondi macro discrezionali potrebbero addirittura registrare guadagni durante periodi in cui i mercati azionari subiscono perdite particolarmente pronunciate.

So, for investors concerned about economic uncertainty, market gyrations, and the potential for stormier seas ahead, discretionary macro hedge funds may be a good place to begin hedge fund investing, as part of a well- diversified portfolio.

Continuiamo a credere nel ruolo a lungo termine degli hedge fund come strumento di diversificazione dei rendimenti e gestione dei rischi. Vediamo anche un potenziale di rendimento nei fondi multi-strategia, nei fondi azionari long/short con bassa esposizione netta e nei fondi di credito long/short.

Gli investitori dovrebbero essere consapevoli dei potenziali rischi generali dell'investimento negli hedge fund. Questi includono la potenziale illiquidità del fondo, la mancanza di trasparenza di alcuni gestori, che potrebbe essere utilizzata per mascherare frodi, e rischi operativi come una gestione del rischio impropria o leva finanziaria. Gli investitori che desiderano mitigare questi rischi dovrebbero effettuare un'attenta analisi e seguire rigorosi processi di investimento e monitoraggio.