La nuova ‘corsa all’oro’: il ruolo centrale dei paesi emergenti e le sanzioni sulla guerra ucraina

Autore: Zouhoure Bousbih; Stratega dei mercati emergenti presso Ostrum AM (Natixis IM)

I prezzi dell'oro hanno raggiunto un record storico superando i $2,250 per oncia a seguito dell'ultimo FOMC. Nel corso di un anno, i prezzi dell'oro sono aumentati del 12%. Mentre le condizioni finanziarie determinano le prospettive a breve termine per il prezioso metallo giallo, la crescente domanda da parte delle banche centrali dei mercati emergenti è un fattore significativo per la sua tendenza a lungo termine.

Oro nelle Riserve delle Banche Centrali

L'oro ha caratteristiche uniche: nessun rischio di default e un valore reale. Queste proprietà gli hanno conferito un ruolo centrale durante lo sviluppo delle valute "cartacee", che erano basate sul gold standard, il che significa che le valute erano scambiabili per un certo peso del prezioso metallo giallo. Le banche centrali occidentali detenevano quindi significative riserve d'oro per garantire il valore delle loro valute fino alla fine del sistema di Bretton Woods nel 1971, che ha posto fine al ruolo dell'oro come garante del valore delle valute globali.

Da allora, la quota di oro nelle riserve delle banche centrali occidentali è continuata a diminuire, passando da quasi il 72% nel 1956 al 20% nei primi anni '90, come mostrato nel grafico sottostante.

Questo è spiegato dal successo delle Banche Centrali nel controllo dell'inflazione dopo gli anni '80. L'oro, che veniva utilizzato per reperire rapidamente capitale per interventi nel mercato dei cambi per difendere le valute, sembrava essere sempre meno necessario. Tuttavia, l'oro rappresenta attualmente il 10% delle riserve delle Banche Centrali, il che non è insignificante.

2008, un punto di svolta nelle banche centrali dei mercati emergenti

Sebbene il prezioso metallo giallo rappresenti attualmente solo il 7% delle riserve delle Banche Centrali nei paesi emergenti, le loro riserve d'oro sono più che raddoppiate dal 2008, come mostrato nel grafico sottostante.

Cina, Russia, India e Turchia sono i principali contributori. L'incremento rapido delle riserve d'oro delle banche centrali dei mercati emergenti riflette la volontà di diversificare lontano dal dollaro, che rappresenta ancora due terzi delle riserve delle banche centrali a livello globale.

La fiducia in calo dei paesi emergenti nel dollaro è legata sia a considerazioni economiche che geopolitiche. Infatti, la crisi finanziaria del 2008 ha evidenziato il rischio di liquidità del dollaro, erodendo la fiducia nella stabilità del sistema finanziario americano. Nello stesso anno, la Cina ha lanciato il suo sistema di swap di valuta basato sul yuan per fornire liquidità alle banche centrali dei mercati emergenti che affrontano una carenza di dollari.

L'enorme indebitamento degli Stati Uniti solleva anche timori di una perdita di fiducia nel dollaro, che potrebbe sostenere la domanda di oro. Secondo le ultime proiezioni del CBO, il debito pubblico degli Stati Uniti potrebbe raggiungere il 107% del PIL entro il 2029, superando il picco del 105% raggiunto durante la Seconda Guerra Mondiale.

Quale sostituto quindi per il dollaro? La valuta cinese non è ancora pronta a competere con il dollaro, poiché la crescita dei suoi mercati finanziari non tiene il passo con la sua espansione economica. L'euro comporta un rischio politico, come dimostrato dall'episodio della Brexit. Pertanto, le banche centrali dei mercati emergenti si sono rivolte al relitto barbaro per diversificare le loro riserve.

La guerra in Ucraina ha ravvivato l'appetito per il prezioso metallo giallo

La decisione del G7 di congelare i 300 miliardi di dollari di attività della Banca Centrale della Russia ha sollevato la questione se le riserve potessero essere meglio conservate in un'altra forma, al riparo dalle sanzioni. Dall'inizio della guerra in Ucraina, gli acquisti netti di oro delle banche centrali sono notevolmente aumentati, come mostrato nel grafico sottostante.

Dal 2010, le banche centrali hanno accumulato 7.800 tonnellate di oro, con più di un quarto acquistato negli ultimi due anni. La maggior parte degli acquisti proviene dai paesi emergenti. La Cina è il più grande acquirente di oro. L'anno scorso, la PBoC ha segnalato un aumento totale di 225 tonnellate nelle sue riserve d'oro, il più grande aumento dal 1977! Le sue riserve d'oro hanno raggiunto 2.235 tonnellate ma rappresentano solo il 4% delle sue riserve totali.

La Polonia è il secondo maggiore acquirente. Questo è spiegato dalla vicinanza del paese al conflitto ucraino. Tra aprile e novembre, la Banca Nazionale della Polonia (NBP) ha acquistato 130 tonnellate di oro, aumentando le sue riserve auree del 57% a 359 tonnellate. Questo è anche un record di volume di acquisto per la NPB. Il suo governatore aveva indicato la volontà di aumentare la quota di oro nelle riserve internazionali del paese dal 12% (livello attuale) al 20%.

L'anno 2024 dovrebbe essere anche un anno di forte domanda di oro, a causa del contesto geopolitico - guerra in Ucraina, tensioni nel Mar Rosso e conflitto nel Medio Oriente - ma anche a causa del fitto calendario elettorale. La maggior parte delle elezioni, comprese le elezioni presidenziali statunitensi, hanno ripercussioni globali, riflettendo l'intreccio tra politica e geopolitica.

Oro per eludere le sanzioni: L'esempio della Russia

Le transazioni in oro offrono vantaggi per eludere le sanzioni, come l'anonimato, la bassa tracciabilità e le alternative ai centri finanziari occidentali dove gli Stati Uniti e i suoi alleati possono limitare i flussi commerciali. Dopo le sanzioni statunitensi ed europee imposte dopo l'annessione della Crimea nel 2014, la Russia ha iniziato significativi acquisti di oro. Il grafico sottostante rappresenta la quota di oro nelle riserve della Banca Centrale Russa.

La proporzione del prezioso metallo giallo nelle riserve è aumentata dal 10% nel 2013 al 26% nel 2023. Dal 2013, la Russia si stava preparando per potenziali sanzioni. La sua strategia di accumulo di oro le ha permesso di resistere all'impatto, poiché il mercato dell'oro è rimasto isolato dalle sanzioni.

Le sanzioni imposte dalla NATO hanno interessato solo il trasporto marittimo e il commercio con la Russia. Dopo che le sanzioni britanniche hanno proibito le importazioni di oro dalla Russia, gli Emirati Arabi Uniti sono rapidamente diventati un hub per le transazioni di oro russo, permettendo alla Russia di scambiare il suo oro per dollari e quindi eludere le sanzioni della NATO. Gli Emirati Arabi Uniti hanno importato 96,4 tonnellate ($6,2 miliardi) di oro russo nel 2022, rispetto alle 1,3 tonnellate importate nel 2021.

Conclusione

L'interesse delle banche centrali per l'oro è cresciuto dopo la crisi finanziaria del 2008, che ha rivelato il rischio di liquidità del dollaro. Nel 2022, il congelamento delle riserve da 300 miliardi di dollari della Russia da parte dei paesi del G7 in seguito all'invasione dell'Ucraina ha agito come un elettroshock per i paesi emergenti. In assenza di un'alternativa al dollaro, l'oro è rapidamente diventato il modo per preservare le riserve dalle sanzioni degli Stati Uniti. Si prevede che la domanda di oro da parte delle banche centrali dei mercati emergenti rimarrà alta a causa del contesto geopolitico: guerra in Ucraina, tensioni nel Mar Rosso e conflitto nel Medio Oriente. Questo è un fattore decisivo per le tendenze dei prezzi a lungo termine.