L’anno in cui l’IA raggiunge la maturità
26 AGO, 2025
Autore: Denny Fish, Gestore di portafoglio presso Janus Henderson
Per gran parte degli ultimi tre anni, l'IA è stata la storia nei mercati azionari globali. Molto più che catturare i titoli dei giornali, le azioni legate all'IA - in particolare gli hyperscalers di mega-cap - sono state responsabili di una grande parte dei rendimenti aggregati del mercato in questo periodo.
Nonostante questa straordinaria corsa - e come dimostrato da un breve calo all'inizio del 2025 - molti investitori stanno cercando di decifrare qualcosa di paradossale nella storia dell'IA: come può essere un tema di lunga durata che si sviluppa su un orizzonte di più decenni, pur avanzando a un ritmo così rapido che i pali del goal sembrano spostarsi ogni pochi mesi?
In questo caso, entrambe le affermazioni sono vere. Ci vorranno anni perché il tema dell'IA si sviluppi, ma la rapida adozione di questa tecnologia rivoluzionaria ha sorpreso persino alcuni dei più grandi sostenitori dell'IA.
“Se lo costruisci…”
La riconciliazione tra questa visione secolare e il dispiegamento in tempo reale culmina nell'importo storico di spesa in capitale (CapEx) destinato a realizzare un futuro basato sull'IA. Il dibattito sull'investimento di capitale era anche dietro la volatilità del primo 2025, quando il mercato ha messo in discussione la scala dell'investimento, soprattutto alla luce dei presunti risultati impressionanti ottenuti a basso costo da DeepSeek della Cina.
Sebbene l'episodio di DeepSeek si sia infine rivelato un falso allarme - il modello cinese si basava pesantemente su piattaforme occidentali - è arrivato in un momento in cui alcuni nella comunità degli investitori si aspettavano che il CapEx incrementale diminuisse con il passaggio dell'IA dalla fase di formazione a quella di inferenza, o ragionamento. Questo si è decisamente rivelato non essere il caso.
Una delle rivelazioni del 2025 è stata un riassetto delle aspettative per la potenza di calcolo necessaria per il ragionamento dell'IA. Dietro questa prospettiva ricalibrata c'era l'inferenza al momento del test. Piuttosto che la fase operativa dell'IA che si basa sul pesante stadio di calcolo della formazione, i modelli sempre più complessi mostrano ora la capacità di ragionare attraverso i problemi, con ogni iterazione che produce dati che possono essere consultati per usi futuri. Questo processo richiederà una enorme quantità di CapEx aggiuntivo.
Nel 2024, 100.000 unità di elaborazione grafica (GPU) sarebbero state considerate un grande cluster di dati per il calcolo dell'IA. Quel numero è ora di un milione di GPU, con alcune stime che prevedono il doppio di quella quantità nel prossimo futuro. Una tale concentrazione di potenza di calcolo richiede una quantità di energia commisurata. La generazione di elettricità necessaria per supportare i cluster di IA sarà misurata non in megawatt ma in gigawatt. L'attuale discrepanza tra l'offerta di energia esistente e la domanda in rapida crescita ha portato a una corsa agli armamenti tra gli hyperscalers tecnologici che cercano di garantire una capacità di generazione sufficiente.
Previsioni di ricavi e CapEx legati all'IA (2024-2032)
L'aspettativa che il CapEx necessario per sostenere i modelli di IA si stabilizzasse una volta che la fase di addestramento fosse maturata è stata aggiornata poiché è ora evidente che l'inferenza richiederebbe un investimento massiccio. Le stime conservative prevedono circa $2.5 trilioni nei prossimi otto anni, con previsioni più ottimistiche che chiamano per tre volte quella cifra.
Da questa prospettiva, il livello di investimento previsto dai giganti dell'IA, a nostro avviso, è il anticipo necessario per raccogliere i rendimenti economici attesi da un futuro abilitato all'IA. Come dimostrato da alcuni approcci innovativi adottati da DeepSeek, non c'è dubbio che verranno scoperte efficienze. Ma piuttosto che sperimentare lo shock del prezzo di alcuni degli importi in dollari assegnati al CapEx dell'IA, gli investitori dovrebbero riconoscere che ci sono due lati dell'equazione: investimento e ritorno. Come per qualsiasi tema secolare - soprattutto uno così potenzialmente trasformativo - i rendimenti saranno misurati su un orizzonte di oltre un decennio. E c'è una possibilità realistica che molti modelli di valutazione sottovalutino la durata dei benefici economici dell'IA su questo orizzonte.
Abilitatori - e primi adottanti
Un altro motivo dietro la costernazione del mercato all'inizio del 2025 riguardo al CapEx dell'IA era la domanda di quando i rendimenti di questo investimento avrebbero iniziato a materializzarsi. La risposta è arrivata con l'onda più recente di rapporti sugli utili del settore tecnologico. Aziende come Microsoft hanno rivelato che non solo gli investimenti in IA stanno portando alla monetizzazione, ma la capacità dispiegata ha incontrato una domanda robusta, e i manager si aspettano che questo continui per il futuro prevedibile.
In questo senso, il settore tecnologico ha assunto il doppio ruolo di abilitatore dell'IA - per l'economia più ampia - e primo beneficiario all'interno delle sue operazioni. Mentre i CEO di tutti i settori hanno dato priorità allo sviluppo di una strategia di IA, le aziende tecnologiche hanno un vantaggio grazie alla loro maggiore familiarità con queste nuove piattaforme.
Molti attori tecnologici stanno già vedendo i guadagni di produttività legati all'IA fluire verso i margini. Infatti, crediamo che il mercato sottovaluti ancora il grado in cui la leva operativa insita nell'IA sarà accrescitiva per i margini. Accoppiate ciò con la capacità dell'IA di front-office di far crescere i ricavi, e vediamo uno scenario in cui la crescita aggregata degli utili a lungo termine si resetta a un livello sensibilmente superiore. Questi benefici finanziari si stanno svolgendo oggi all'interno del settore tecnologico ma si diffonderanno inevitabilmente ad altri settori man mano che i manager aziendali solidificano le loro strategie di IA.
Per un selezionato sottoinsieme di iperscalatori tecnologici, un altro premio sarà il raggiungimento dell'intelligenza artificiale generale (AGI). Sebbene questa svolta non sarà uno scenario in cui il vincitore prende tutto, metterà coloro che possono portare l'AGI sul mercato in una posizione dominante. Nel frattempo, la maggior parte delle piattaforme AI stanno sviluppando contemporaneamente le loro nicchie, il che significa che ciascuna è probabile che sviluppi una base di clienti stabile che si allinea con le capacità del loro particolare modello.
Oltre la sala del consiglio
Quest'anno passato ha dimostrato che sviluppare una strategia AI non è solo una priorità aziendale. L'AI sovrana è diventata un imperativo strategico poiché i paesi riconoscono i significativi benefici e i molteplici rischi presentati dall'avvento di questa tecnologia. I governi credono giustamente che l'AI influenzerà gli interessi economici, sociali e di sicurezza dei loro paesi.
Molti paesi vorranno raggiungere l'autonomia AI, mentre altri cercheranno modi per formare partnership per garantire l'accesso alla tecnologia e rafforzare le iniziative nazionali. Ad esempio, dopo aver inizialmente cercato di bloccare l'accesso ai chip più avanzati, gli Stati Uniti sembrano ora sostenere una strategia per far sì che altri paesi utilizzino la sua infrastruttura AI per cementare la sua posizione di leader.
Il massimo di Schumpeter per il ventunesimo secolo
Gli investitori potrebbero esultare per il potenziale dell'AI di migliorare la crescita economica globale. Ma come è stato il caso con altre fasi della continua rivoluzione digitale, alcune aziende, attraverso una strategia ponderata, si troveranno dalla parte vincente dell'AI, mentre altre non riusciranno a comprendere l'entità di questo cambiamento epocale e troveranno i loro modelli di business vulnerabili. Questa biforcazione si sta svolgendo oggi all'interno del settore tecnologico mentre gli iperscalatori competono per i modelli più potenti. Negli anni a venire si diffonderà in tutti gli angoli dell'economia globale e della società più ampia.
I guadagni di produttività ampiamente previsti dovrebbero rappresentare un netto positivo per l'economia. Ma ci sarà un costo sotto forma di "distruzione creativa" che Joseph Schumpeter prevedeva quasi un secolo fa. Data l'ampiezza del cambiamento in corso - e l'entità delle poste economiche - gli investitori dovrebbero essere sia entusiasti della promessa dell'AI che lucidi riguardo alla sua capacità di sovvertire miriadi di modelli di business, industrie e paradigmi economici.
