Carmignac Investissement: una strategia azionaria globale ben differenziata
15 SET, 2026
Di Teresa M. Blesa di RankiaPro
Le grandi tendenze strutturali dei mercati azionari globali, dall'intelligenza artificiale ai mercati emergenti, non si traducono automaticamente in scelte di portafoglio semplici: richiedono un metodo capace di distinguere le aziende che beneficeranno davvero da quelle solo apparentemente esposte. Ne parliamo con Kristofer Barrett, gestore del fondo Carmignac Investissement.
Nel corso dell'intervista, Barrett illustra le convinzioni più forti del fondo, dal ciclo dell'IA al peso strutturale dei mercati emergenti, spiega il ruolo dell'EV/FCF nella selezione dei titoli rispetto ai multipli tradizionali, descrive l'equilibrio tra concentrazione e diversificazione su circa 80 posizioni, e affronta il tema delle SMID cap e delle sfide che l'IA agentica pone al settore software.
Considerando l’universo azionario globale nel suo complesso, quali sono oggi le vostre convinzioni più forti nel definire il posizionamento del portafoglio?
La nostra convinzione più forte rimane il ciclo di investimento nell'intelligenza artificiale. La domanda di potenza di calcolo continua a crescere rapidamente, con una forte crescita degli utili in tutto l’ecosistema dei semiconduttori. Tuttavia, ci concentriamo sempre più su dove finirà per concentrarsi il valore economico generato da questi investimenti. Gli hyperscaler stanno destinando quantità di capitale senza precedenti alle infrastrutture di IA, mettendo sotto pressione il flusso di cassa libero. La domanda chiave è se stiano investendo perché lo vogliono o perché la pressione competitiva li obbliga a farlo. Ciò che è più chiaro è dove sta confluendo questo capitale: nell’hardware, nei semiconduttori e nella più ampia catena del valore delle infrastrutture di IA. Al di là dell’IA, manteniamo anche un’esposizione a settori più difensivi, come la distribuzione sanitaria. Queste attività hanno tendenzialmente registrato buone performance nei periodi in cui i titoli legati all’IA subiscono pressioni.
I mercati emergenti rimangono una componente strutturale del portafoglio. Qual è la logica alla base di questa esposizione oggi e dove, all’interno dei mercati emergenti, si concentrano le vostre convinzioni più forti?
Alla fine di agosto i mercati emergenti rappresentavano circa il 26% del portafoglio, all’incirca il doppio della loro ponderazione nell’indice MSCI ACWI1. Ciò riflette una selezione dei titoli bottom-up piuttosto che un’allocazione top-down. Investiamo nella regione perché riteniamo che offra un’ampia gamma di società di alta qualità con interessanti prospettive di crescita a lungo termine, nonostante siano spesso trascurate da alcuni investitori a causa della volatilità percepita. I mercati emergenti sono inoltre fondamentali per la catena del valore dell’intelligenza artificiale. Taiwan, che rappresenta circa il 15% del portafoglio, è fondamentale per la produzione avanzata di semiconduttori, mentre la Corea del Sud, con circa il 6%, è leader nel settore delle memorie ad alta larghezza di banda. Al di là dell’IA, individuiamo opportunità interessanti nei settori dei beni di consumo e dei servizi finanziari, tra cui MercadoLibre, Sea, Allegro e Itaú2. Queste società beneficiano di tendenze strutturali quali l’adozione del digitale, la progressiva formalizzazione dei servizi finanziari, dati demografici favorevoli e il continuo sviluppo di mercati nazionali ancora poco penetrati in America Latina, Asia ed Europa centrale.
Il fondo utilizza l’EV/FCF (Enterprise Value/Free Cash Flow) come parametro centrale anziché i tradizionali multipli degli utili. In che modo questo approccio si traduce nel bilanciamento tra titoli a maggiore crescita e titoli caratterizzati da una crescita più moderata ma da valutazioni interessanti?
L’utilizzo dell’EV/FCF ci consente di confrontare società con profili di crescita molto diversi su una base comune: il flusso di cassa che possono generare in ultima analisi rispetto al loro valore d’impresa. A differenza dei tradizionali multipli degli utili, questo indicatore tiene conto anche della struttura di bilancio e dell’intensità di capitale, rendendolo particolarmente utile per modelli di business diversi. In pratica, ciò favorisce un approccio equilibrato. Da un lato, investiamo in società come McKesson e Cencora2, che offrono una crescita moderata ma caratterizzata da elevata visibilità, una solida generazione di free cash flow e valutazioni interessanti. Le loro attività difensive nel settore sanitario beneficiano di una domanda ricorrente e generano flussi di cassa resilienti. D’altro canto, siamo disposti ad accettare valutazioni più elevate laddove riteniamo che la crescita strutturale possa determinare un’espansione molto più forte del free cash flow futuro. Nvidia e Broadcom2 ne sono esempi eccellenti, grazie ai continui investimenti nelle infrastrutture di IA.
Il fondo detiene circa 80 titoli, un numero studiato per bilanciare convinzione e diversificazione. Come decidete quanto rischio concentrare sulle idee a più alta convinzione rispetto al mantenimento di un portafoglio più diversificato?
La dimensione delle posizioni non dipende semplicemente dalla convinzione. Riflette anche la valutazione, il rischio di ribasso, la liquidità e il contributo di ciascun titolo al rischio complessivo del portafoglio. Vogliamo che le nostre idee di maggiore convinzione abbiano un impatto significativo sulla performance, evitando al contempo un’eccessiva dipendenza da una singola società, da un tema o da un fattore di mercato. La diversificazione deriva quindi dalla combinazione di società caratterizzate da diversi driver degli utili e profili di rischio, piuttosto che dal semplice possesso di un gran numero di titoli. Ciò è particolarmente importante quando la leadership di mercato può cambiare rapidamente, anche all’interno di temi strutturali forti come l’intelligenza artificiale. Manteniamo inoltre la flessibilità di investire al di fuori delle nostre convinzioni principali quando le valutazioni diventano interessanti. Dopo un forte crollo dei prezzi, potremmo aprire una piccola posizione quando riteniamo che il mercato stia penalizzando eccessivamente i fondamentali di una società, per poi rafforzarla progressivamente man mano che la nostra convinzione aumenta. Zoetis e Uber ne sono due buoni esempi2. Al contrario, quando un titolo raggiunge quello che consideriamo il valore equo, siamo disposti a realizzare i guadagni e a ridurre o chiudere la posizione.
Circa un quarto dei titoli in portafoglio non rientra nell’indice MSCI AC World. Che tipo di processo di ricerca utilizzate per individuare queste opportunità meno seguite?
Il fatto che circa un quarto del portafoglio sia al di fuori dell’indice MSCI AC World non è un obiettivo di per sé, ma il risultato del nostro processo di ricerca bottom-up. Quando individuiamo una tendenza strutturale, analizziamo l’intera catena del valore anziché concentrarci esclusivamente sui beneficiari più grandi e più evidenti. Per ogni tema, cerchiamo i colli di bottiglia, il potere di determinare i prezzi, le barriere all’ingresso e i prodotti difficili da sostituire per i clienti. Questo spesso ci porta verso società più piccole o meno seguite che svolgono un ruolo fondamentale in un ecosistema ma ricevono una copertura limitata da parte degli analisti. La nostra ricerca è fortemente incentrata sui fondamentali e improntata alla collaborazione. Insieme al più ampio team di investimento di Carmignac, le ipotesi vengono verificate attraverso discussioni con i team dirigenziali delle società, i fornitori, i clienti, i concorrenti e gli specialisti locali del settore. L’obiettivo è comprendere non solo i fondamentali di un’azienda, ma anche come si sta evolvendo la sua posizione all’interno della catena del valore e se il suo vantaggio competitivo sia sostenibile.
Cosa cercate in una SMID cap che, a vostro avviso, non è ancora correttamente valutata dal mercato a causa della limitata copertura degli analisti? All’interno dell’ecosistema dei semiconduttori, il fondo ha individuato interessanti opportunità tra i fornitori di materiali critici lungo la catena di approvvigionamento.
Una caratteristica distintiva del portafoglio è l’esposizione alle SMID cap. Come le società dei mercati emergenti, queste imprese possono essere trascurate dal mercato perché ricevono una minore copertura da parte degli analisti e hanno una visibilità inferiore rispetto alle società a grande capitalizzazione dei mercati sviluppati. Cerchiamo leader di nicchia con un vantaggio competitivo duraturo, bilanci solidi, una solida capacità di generare cassa e prodotti o servizi difficili da sostituire. A fine agosto, il portafoglio deteneva oltre 20 società SMID cap, pari a circa il 10% del portafoglio. L’azienda giapponese Nitto Boseki produce fibre di vetro specializzate e materiali elettronici, tra cui il T-glass utilizzato nel packaging avanzato dei semiconduttori, ed è un ottimo esempio di società SMID. Man mano che i processori e le memorie ad alta larghezza di banda vengono disposti in spazi sempre più ristretti, questi materiali contribuiscono a migliorare l’affidabilità e a controllare la dilatazione termica. La sua competenza produttiva è difficile da replicare, rendendola una beneficiaria ancora poco riconosciuta degli investimenti nelle infrastrutture di IA. Questa esposizione alle SMID ci aiuta inoltre a costruire un portafoglio più agile e diversificato, in particolare in un contesto in cui gli indici azionari globali rimangono altamente concentrati.
Dove vedete oggi le maggiori opportunità “fuori dai sentieri battuti” nella catena del valore dell’IA, al di là dei produttori di chip e degli hyperscaler?
Al di là dei produttori di chip e degli hyperscaler, vediamo opportunità interessanti tra le aziende meno visibili che forniscono gli strumenti, i materiali e le infrastrutture necessari per tradurre la domanda legata all’IA in capacità di calcolo effettiva. Man mano che i sistemi di calcolo diventano più potenti e complessi, emergono colli di bottiglia nella produzione di semiconduttori, nel packaging avanzato, nella connettività e nel raffreddamento. La portata degli investimenti è significativa. TSMC ha speso 15,7 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel secondo trimestre del 20263, mentre Intel continua a investire massicciamente nella capacità produttiva. Ciò sostiene la domanda lungo la più ampia catena di fornitura dei semiconduttori. Nel segmento delle apparecchiature, DISCO fornisce strumenti di precisione utilizzati per il taglio, la molatura e l’assottigliamento dei wafer, mentre Grand Process Technology fornisce apparecchiature per la pulizia, l’incisione e la placcatura per il packaging avanzato. Vediamo inoltre opportunità nei materiali abilitanti e nella connettività: JX Advanced Metals produce materiali per semiconduttori ad alta purezza, Sumitomo Electric sviluppa componenti ottici per una trasmissione dei dati più veloce e LOTES fornisce connettori ad alta velocità e componenti per il raffreddamento a liquido destinati ai server di intelligenza artificiale2.
I titoli del settore software hanno subito un'ampia contrazione dei multipli di valutazione, nonostante le solide posizioni competitive. Con l’avanzare dell’IA agentica, quali caratteristiche distinguono le società software che riusciranno a preservare il proprio valore da quelle esposte al rischio di disintermediazione?
L’IA agentica creerà chiari vincitori e perdenti nel settore del software. Privilegiamo le aziende integrate in flussi di lavoro mission-critical, con dati proprietari, elevati costi di sostituzione del fornitore e accesso diretto a un’ampia base clienti consolidata. Questi vantaggi dovrebbero aiutarle a integrare l’IA nei prodotti esistenti e a generare incrementi misurabili della produttività. Al contrario, le soluzioni generiche dedicate a singole funzionalità e le soluzioni che si limitano ad aggiungere un semplice layer a modelli di terze parti appaiono più esposte al rischio di perdere differenziazione e diventare facilmente sostituibili. Atlassian incarna le caratteristiche che cerchiamo. Jira, Confluence e Jira Service Management2 si collocano al centro di flussi di lavoro critici, consentendo all’azienda di accedere al contesto organizzativo di cui gli agenti di IA hanno bisogno per automatizzare i processi, mentre la sua base installata fornisce un canale di distribuzione naturale per le nuove funzionalità di IA. Tuttavia, la concorrenza da parte di operatori nati specificamente nell’ecosistema dell’IA rimane intensa e la monetizzazione è ancora incerta. Anche le valutazioni non sono particolarmente convenienti: l’indice S&P 500 Software viene scambiato a circa 25 volte gli utili attesi a un anno, contro circa 19,5 volte per l’S&P 5004. Manteniamo quindi un’esposizione limitata ai titoli del settore software.
1. Fonte: Carmignac, 31/08/2026. Indice di riferimento: indice MSCI AC World NR. I portafogli dei fondi Carmignac possono essere modificati senza alcun preavviso.
2. Il riferimento a determinati titoli e strumenti finanziari ha scopo illustrativo, al fine di evidenziare i titoli che sono o sono stati inclusi nei portafogli dei fondi della gamma Carmignac. Tale riferimento non è volto pertanto a promuovere l’investimento diretto in detti strumenti né costituisce una consulenza di investimento. La Società di gestione non è soggetta al divieto di negoziare tali strumenti prima della pubblicazione della comunicazione. I portafogli dei fondi Carmignac possono essere modificati senza alcun preavviso.
3. Fonte: Yahoo Finance, 31/08/2026. Tale riferimento non è volto pertanto a promuovere l’investimento diretto in detti strumenti né costituisce una consulenza di investimento.
4. Fonte: Bloomberg, 31/08/2026. Il portafoglio è soggetto a modifiche senza preavviso.
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