Quali classi di attività dovrebbero trarre maggiormente vantaggio da tassi più bassi?
2 APR, 2024
Di La Française
AUTORI: François Rimeu, La Française
Dall'inizio dell'anno, c'è stato un ricalcolo del breve termine della curva dei rendimenti. I mercati attendono ora con impazienza la comunicazione delle principali banche centrali per quanto riguarda il momento dei primi tagli dei tassi, che dovrebbero iniziare a giugno. Detto questo, sebbene giugno possa essere un buon momento in termini di tempistica, nulla è definitivo.
Le Banche Centrali continuano a sottolineare che le loro future decisioni dipenderanno dai dati economici e che hanno ancora bisogno di essere rassicurate sul futuro dell'inflazione in generale e dell'inflazione salariale in particolare. Per la Banca Centrale Europea (BCE), i dati europei saranno quindi fondamentali ma non solo. Anche i dati statunitensi saranno altrettanto importanti poiché la BCE sembra riluttante ad avviare un ciclo di taglio dei tassi indipendentemente dalla Federal Reserve (Fed).
Questa mancanza di fiducia da parte delle banche centrali si riflette nella volatilità dei tassi, che sono ancora molto alti anche se stanno diminuendo, e si riflette anche nelle aspettative degli investitori. Il mercato delle opzioni indica che, sebbene giugno sia effettivamente la data più probabile per iniziare a tagliare i tassi, c'è ancora una grande dispersione di opinioni. (Market Probability Tracker - Federal Reserve Bank of Atlanta (atlantafed.org)).
È quindi importante per certi tipi di investitori, tra cui i gestori di patrimoni, vedere effettivamente iniziare il ciclo di taglio dei tassi per essere rassicurati sulla direzione degli investimenti futuri e delle allocazioni di asset.
Quali mercati azionari potrebbero beneficiare dei tagli dei tassi?
Per quanto riguarda i mercati azionari, riteniamo che certi settori che hanno sofferto particolarmente dall'inizio degli aumenti dei tassi nel 2022 potrebbero beneficiare dei prossimi tagli dei tassi:
Immobiliare Europeo Quotato
Con un calo del 37% nel periodo dal 5 gennaio 2022 al 19 marzo 2024, mentre l'indice (Stoxx 600) avanzava marginalmente, il settore immobiliare europeo quotato è probabilmente quello che ha sofferto di più dalla crescita dei rendimenti obbligazionari. Il grafico sottostante illustra la correlazione del settore con i movimenti dei tassi di interesse. Per il settore, è fondamentale assistere all'inizio della normalizzazione dei tassi di interesse e a un calo dei tassi a lungo termine. Il tasso terminale è ora intorno al 2,60% (tasso di swap EUR 5y5y) nella zona euro. Un ritorno all'1,5-2% (quello che consideriamo 'neutro' nella zona euro) sarebbe necessario nel medio termine per il settore per sovraperformare il mercato. Come gestore di patrimoni, riteniamo che questa sia una possibilità, anche se i movimenti non sono lineari.
Utilities
C'è stata anche una notevole sottovalutazione dall'inizio del 2022, con un calo del 10% nello stesso periodo menzionato sopra; un calo logico per un settore con entrate stabili. Oltre alle interruzioni legate alla guerra tra Russia e Ucraina, il settore potrebbe beneficiare della caduta dei tassi futuri se quest'ultima è il risultato di un calo del rischio inflazione.
Alimenti e bevande
Il settore è stato colpito da tassi crescenti così come da eventi meteorologici e la guerra in Ucraina. La sottovalutazione è stata significativa con una caduta del 18% nello stesso periodo. Data la debole crescita del settore e i dividendi storicamente alti e stabili, questo settore probabilmente beneficerà di una caduta dei tassi a lungo termine. Tuttavia, l'aumento dei tassi non è l'unico fattore dietro la sua sottovalutazione (ad esempio, prezzi del gas e dei fertilizzanti più alti). I tagli dei tassi da ottobre a dicembre 2023, ad esempio, non sono riusciti a sollevare l'ottimismo del mercato, al contrario.
Tecnologia e sanità
Questi settori non hanno sofferto dell'aumento dei tassi e paradossalmente ne hanno persino tratto beneficio! Spesso caratterizzati come settori di lunga durata, tecnologia e sanità hanno beneficiato della crisi del Covid e del boom dell'intelligenza artificiale, attirando investimenti e generando profitti. Le valutazioni potrebbero essere un po' più alte altrove, ma non vediamo motivo per cui queste aziende non dovrebbero anche beneficiare di un futuro taglio dei tassi.
Come reagiranno i mercati obbligazionari ai tagli dei tassi?
Per quanto riguarda i mercati obbligazionari, tutto dipenderà dal motivo per cui i tassi di interesse calano. Se i tassi calano perché l'inflazione sta diminuendo, allora l'intero mercato obbligazionario dovrebbe beneficiare della normalizzazione della politica. Se i tassi, invece, calano perché l'economia si indebolisce significativamente, allora è probabile che vedremo un allargamento degli spread (la differenza dei tassi di interesse tra un'obbligazione e un'obbligazione priva di rischio), che ovviamente sarà negativo per le obbligazioni aziendali e soprattutto per le obbligazioni ad alto rendimento.
Conclusione
Per riassumere, la normalizzazione della politica monetaria probabilmente sarà positiva per le materie prime a causa del suo impatto positivo sull'economia. Questo sarà ancora più vero se l'inizio della ripresa economica, che sembra stia avvenendo nella zona euro, si dimostra sostenibile, come crediamo sarà il caso.
