Azioni europee: opportunità tra fondamentali resilienti
10 MAR, 2025
Di Liontrust Asset Management
AUTORE: Samantha Gleave, Co-Direttore del team Liontrust Cashflow Solution
Mentre lavoriamo attraverso la stagione dei risultati dell'intero anno 2024, siamo ottimisti sulle prospettive per le azioni europee per un paio di ragioni chiave. In primo luogo, le valutazioni di mercato sono ragionevoli o moderatamente economiche. In secondo luogo, stiamo vedendo segnali incoraggianti nella nostra analisi del comportamento aziendale. Non stiamo osservando molta attività di investimento scadente del tipo che tipicamente agisce come un segno negativo per le prestazioni del mercato azionario.
Siamo anche consapevoli dei titoli negativi che sono stati associati all'Europa negli ultimi anni - sia che si tratti di una crescita debole o di instabilità politica in Germania o in Francia. Mentre l'incertezza continua, le valutazioni del mercato azionario europeo non sono costose, e qualsiasi sviluppo positivo potrebbe essere un catalizzatore per queste azioni per superare le aspettative depresse.
Un'ulteriore incertezza politica riguarda le minacce tariffarie di Trump, che stanno generando volatilità a breve termine. Tuttavia, ci sono molte aziende europee con un certo isolamento attraverso le loro impronte internazionali - in particolare quelle già con operazioni di produzione negli Stati Uniti.
Guardando dove si trovano le opportunità più attraenti in Europa, nell'ultimo anno, il nostro processo di investimento Cashflow Solution ha evidenziato opportunità attraenti nei settori finanziario e discrezionale dei consumatori e questo ci ha portato ad avere una posizione sovrappeso in questi settori. Il nostro processo cerca aziende che generano significativamente più cassa di quanto hanno bisogno per sostenere la loro crescita pianificata e che sono valutate bassamente dagli investitori su quella misura e sono gestite da manager impegnati in un uso intelligente del capitale.
Il settore bancario
Negli ultimi anni, i nostri schermi di investimento hanno evidenziato che il settore bancario europeo è ora in una posizione molto diversa rispetto a dove si trovava nel dopo crisi finanziaria del 2008, che ha inaugurato un decennio di sottoperformance. Se iniziamo con le valutazioni, le azioni delle banche europee non sono costose quando si guarda ai loro livelli di generazione di reddito netto, e mentre abbiamo visto un re-rating negli ultimi anni, alcune banche scambiano ancora a sconti rispetto al loro valore contabile. Passando ai fondamentali aziendali, le banche stanno in media godendo di una crescita degli utili in miglioramento e di una migliore qualità del bilancio. I prestiti in sofferenza sono generalmente abbastanza bassi, e stanno sempre più generando capitale eccedente più alto. Questo è positivo da un punto di vista degli azionisti in quanto dovrebbe tradursi in un ritorno in contanti più alto per gli azionisti.
UniCredit, la banca italiana, è stata una delle nostre posizioni bancarie più grandi negli ultimi anni. Sotto un nuovo CEO ha goduto di una crescita piuttosto significativa negli ultimi anni e ha subito molte ristrutturazioni. Mentre c'è speculazione di una possibile acquisizione di Commerzbank, una tale transazione ci porterebbe semplicemente a rivedere la posizione. Monitoriamo tutte le nostre posizioni su base continua, prestando particolare attenzione agli sviluppi del bilancio e ai rendiconti finanziari.
Sebbene UniCredit sia un buon esempio delle storie di forte crescita degli utili che si possono trovare nello spazio delle banche europee, ci sono anche un certo numero di aziende che sembrano attraenti come storie di auto-aiuto.
La Deutsche Bank, ad esempio, è stata davvero fuori favore per molti anni. Un nuovo CEO ha guidato un bel po' di cambiamenti nel team di gestione e nella ristrutturazione aziendale negli ultimi anni. Abbiamo acquistato le azioni nel 2023 a una valutazione molto bassa e il titolo si è rivalutato da allora, ma è ancora scambiato con uno sconto sul valore contabile di oltre il 30%. Sta gradualmente risolvendo i problemi ereditati e sta generando sempre più capitale in eccesso - sostenendo il suo recente annuncio di puntare a oltre due miliardi di euro di distribuzione agli azionisti nel 2025 attraverso dividendi e riacquisti di azioni.
Azioni discrezionali dei consumatori
Osservando ora l'opportunità nell'area discrezionale dei consumatori, pensiamo che alcuni dei rivenditori di beni di lusso sembrino di buon valore. Queste aziende hanno affrontato venti contrari negli ultimi 12-18 mesi sotto forma di rallentamento cinese e tendenze valutarie sfavorevoli. Mentre un aumento del consumo cinese potrebbe chiaramente essere un vantaggio per il settore, il trading è stato effettivamente abbastanza resiliente per alcuni di questi nomi di lusso nonostante lo scenario misto.
Uno dei nostri preferiti è Hermes, quotato a Parigi, che ha dimostrato costantemente una forte performance finanziaria con un punteggio molto alto di rendimento in contanti sul capitale.
Siamo anche attratti dall'azienda a causa della sua grande partecipazione azionaria familiare. Troviamo spesso che le aziende con una grande partecipazione azionaria familiare hanno un forte focus sulla generazione di cassa nel loro business e un approccio prudente su come impiegano quella cassa, che si allinea bene con quello che cerchiamo.
Essendo un'azienda molto generatrice di cassa, può autofinanziare la propria espansione aumentando la sua rete di negozi e la gamma di prodotti. Può anche restituire molto denaro agli azionisti. Al momento ha una posizione netta di cassa di circa 12 miliardi di euro.
Nelle prossime settimane ci aspettiamo di vedere un gran numero di aziende europee emettere bilanci annuali che coprono il periodo contabile fino alla fine del calendario 2024.
Questa è una grande opportunità per gli investitori di esaminare i loro rapporti, cercando dati sul flusso di cassa e cambiamenti nel bilancio, prestando particolare attenzione a eventuali cambiamenti nelle politiche contabili, revisioni degli conti degli anni precedenti e le previsioni dichiarate per la crescita.
Mentre cerchiamo di ottimizzare i nostri portafogli per incorporare questi ultimi dati e analisi, siamo ottimisti sulle prospettive per le azioni europee e siamo fiduciosi che possiamo trovare alcune delle azioni con il miglior flusso di cassa in Europa.
